2023年一季度经营数据点评：Q1盈利能力改善，加盟合作模式稳步推进

海伦司发布2023年一季度报告。公司2023年一季度营收约为3.55亿元，21年Q1营收3.69亿元，较21年同期水平-3.79%；原材料及消耗品成本0.98-0.99亿元，21年同期为1.08亿元；净利润约为7400万至7600万元，21年同期为-7633.2万元，较21年同期扭亏为盈。 门店扩张当前仍处蓄势阶段，日均销售额增幅明显。从酒馆布局状况来看，根据窄门餐眼数据，截至2023年4月4日，海伦司总酒馆数746家，较22年末下降21家，其中一线/新一线/二线城市门店数量占比11.39%/39.28%/25.74%；截至2022年末，现有酒馆中特许经营酒馆126家。 从单店销售额表现来看，23年Q1海伦司酒馆单店日均销售额达9.0千元，较22年Q1增长约21%；23年Q1海伦司同店单店日均营业额为11.2千元，同比22年Q1增长6%。我们认为，Q1酒馆单店日均销售额同比增幅明显，是消费环境复苏/客群消费半径恢复/学校及企业复学复工的结果，春节消费高峰一定程度上也起到了推进作用，看好啤酒消费旺季与毕业季带来的需求驱动。 加盟合作模式扩大酒馆覆盖面，新门店模型发力下沉市场。海伦司于2022年开始探索加盟合作模式，尝试通过与加盟商合作实现新门店本土化改进，减少新门店投资额及营运成本，降低门店保本点。新酒馆可通过对接加盟商资源快速打入各地小酒馆市场，增强小酒馆盈利及抗风险能力，加速门店扩张。此外，海伦司新模型“海伦司·越”可作为下沉市场排挡/餐吧业态的上级替代，后续发展潜力充足，与加盟体系转型策略搭配将对门店扩张起到强推动作用。从当前门店扩张表现来看，截至23年4月4日为止的门店总数较22年末有所下降，或是加盟体系尚处打磨及完善阶段所致，看好下半年海伦司门店快扩/下沉市场发力。 投资建议：我们看好海伦司23年经营回归正轨、酒馆稳步扩张，聚焦海伦司长期发展三大要点：1）基本面修复向好：22年亏损包袱落地，23年疫情扰动影响减小，基本面持续修复；2）海伦司·越可作为下沉市场部分业态的上位替代。 下沉市场线下业态仍处于持续升级的轨道中，海伦司·越能够作为下沉市场排挡/餐吧等业态的升级替代，成长空间广阔。3）特许经营模式发力：海伦司2022年开始探索特许经营新型合作模式，该模式可通过资源串联增强酒馆经营能力及抗风险能力，快速实现酒馆扩展并打开下沉市场。预计公司23/24/25年实现利润4.54/7.66/10.18亿，对应PE值为30x/18x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扰动，拓店不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润