业绩超预期，持续提质发展

公司8月28日发布公告，1H23营收16.06亿元、同增63%，归母净利润6.67亿元、同增52.5%。业绩增长靓丽主要系持续加码线上，妆品横向拓展品类，大单品打造成效显著。 1H23归母净利率同比降幅（-2.9PCT）较22年（同比- 11PCT）显著收窄，主要为1）妆品占比提升趋稳、毛利率降幅收窄（22年/1H23毛利率同比-2.9/-1PCT）；2）上市费用开支减少带来管理费用率同比下降较多（22年/1H23管理费用率同比持平/-2.15PCT）；3）其他收入（政府补助&利息收入）&其他收益（外汇收益&金融资产公允价值收益）占比提升：1H23合计6195万元、占比3.86%（同比+2.89PCT）。加码线上直销、1H23销售费用率同比提升+7.78PCT至 港币（元）成交金额（百万元） 34.58%、期待进一步优化，研发费用率2.1%、同比 +0.2PCT。 可复美增势迅猛，可丽金表现平稳。可复美胶原敷料市场地位稳固、618大促蝉联天猫伤口敷料类目TOP1，新品胶原 棒大单品趋势渐显、618大促期间GMV同增700%+/全网销售超3500万支，23年2月上新舒舒贴/胶原乳、胶原修护系列再添新军，升级OK系列（含专研成分皂苷）、从干敏肌拓展至油敏肌；可丽金聚焦抗衰，主推赋能紧致系列、嘭嘭次抛表现出色。1H23可复美/可丽金收入12.3/3.2亿元、同增101%/6.4%，占比76.4%/20%、同比+14.3/-10.6PCT。 分品类看，功效护肤/医用敷料/保健食品及其他收入同比 +95%/+14.6%/-54.8%，占比74.5%/24.8%/0.7%、同比 +12.1/-10.4/-1.7PCT。 线上延续高增，线上直销占比提升至65%。分渠道看，1H23DTC店铺直销/电商平台线上直销/线下直销/经销同增128%/18.6%/50.8%/10.2%，占比60.9%/4.3%/2.3%/32.5%、同比+17.5/-1.6/-0.2/-15.7PCT。 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 221104 230101 230228 230427 230624 成交金额巨子生物恒生指数 500 400 300 200 100 230821 0 线上&可复美持续发力，功效护肤心智强化，明年医美产品开启第二增长曲线。考虑到1H23业绩超预期，上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为13.32/17.27/21.51亿元（前值12.82/16.47/20.78亿元），同增33%/30%/25%，对应23-25年PE24/20/16倍，维持“买入”评级。 营销投放/新品孵化/技术发展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,190 1,552 2,364 3,378 4,568 6,049 货币资金 368 7,103 1,331 2,441 3,120 4,333 增长率 24.4% 30.4% 52.3% 42.9% 35.2% 32.4% 应收款项 263 93 157 191 253 326 主营业务成本 183 198 369 537 731 968 存货 65 89 184 214 327 389 %销售收入 15.4% 12.8% 15.6% 15.9% 16.0% 16.0% 其他流动资产 1,588 156 866 866 866 866 毛利 1,007 1,354 1,995 2,841 3,837 5,081 流动资产 2,284 7,441 2,538 3,712 4,567 5,914 %销售收入 84.6% 87.2% 84.4% 84.1% 84.0% 84.0% %总资产 86.2% 94.5% 80.9% 85.1% 87.3% 89.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 240 274 491 537 550 571 销售费用 158 346 706 1,180 1,666 2,347 %总资产 9.1% 3.5% 15.7% 12.3% 10.5% 8.7% %销售收入 13.3% 22.3% 29.9% 34.9% 36.5% 38.8% 无形资产 9 8 9 11 13 15 管理费用 33 72 111 101 137 181 非流动资产 367 437 600 648 663 686 %销售收入 2.8% 4.7% 4.7% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 13.8% 5.5% 19.1% 14.9% 12.7% 10.4% 研发费用 13 25 44 61 82 109 资产总计 2,651 7,878 3,138 4,361 5,230 6,600 %销售收入 1.1% 1.6% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 0 0 1 1 1 1 息税前利润（EBIT） 805 914 1,144 1,532 1,985 2,477 应付款项 32 24 55 99 110 167 %销售收入 67.6% 58.9% 48.4% 45.4% 43.5% 40.9% 其他流动负债 2,142 6,819 225 372 502 665 财务费用 -10 -9 -13 -13 -24 -31 流动负债 2,174 6,843 281 471 613 833 %销售收入 -0.8% -0.6% -0.6% -0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 19 18 20 20 20 20 负债 2,193 6,861 301 492 634 853 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 458 1,017 2,833 3,866 4,593 5,744 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 807 916 1,155 1,545 2,010 2,508 未分配利润 458 1,017 2,833 3,866 4,593 5,744 营业利润率 67.8% 59.0% 48.9% 45.7% 44.0% 41.5% 少数股东权益 0 0 4 4 4 4 营业外收支 负债股东权益合计 2,651 7,878 3,138 4,361 5,230 6,600 税前利润利润率 97381.8% 97362.7% 1,17849.8% 1,56746.4% 2,03244.5% 2,53041.8% 比率分析 所得税 147 145 176 235 305 380 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.1% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 826 828 1,002 1,332 1,727 2,151 每股收益 0.83 0.83 1.01 1.34 1.74 2.16 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 0.47 1.05 2.85 3.89 4.62 5.77 归属于母公司的净利润 826 828 1,002 1,332 1,727 2,151 每股经营现金净流 0.86 0.71 0.94 1.50 1.74 2.28 净利率 69.4% 53.3% 42.4% 39.4% 37.8% 35.6% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 180.45% 81.44% 35.36% 34.47% 37.60% 37.44% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 31.17% 10.51% 31.93% 30.55% 33.02% 32.58% 净利润 826 828 1,002 1,332 1,727 2,151 投入资本收益率 149.19% 76.50% 34.29% 33.65% 36.70% 36.63% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 -140 -102 34 -22 -22 -22 主营业务收入增长率 24.44% 30.41% 52.30% 42.86% 35.22% 32.43% 非经营收益 EBIT增长率 21.42% 13.58% 25.23% 33.86% 29.59% 24.76% 营运资金变动 125 -58 -132 126 -33 85 净利润增长率 49.65% 0.20% 21.00% 32.97% 29.62% 24.53% 经营活动现金净流 834 692 932 1,491 1,730 2,274 总资产增长率 47.53% 197.17% -60.17% 38.96% 19.93% 26.20% 资本开支 -76 -111 -153 -103 -73 -83 资产管理能力 投资 -455 1,649 -719 0 0 0 应收账款周转天数 29.2 13.9 10.3 10.3 11.3 10.9 其他 10 26 13 22 22 22 存货周转天数 113.4 139.9 133.2 133.3 133.3 133.3 投资活动现金净流 -521 1,563 -859 -81 -51 -61 应付账款周转天数 53.7 50.5 38.2 51.4 51.4 51.4 股权募资 0 7,094 -5,426 0 0 0 固定资产周转天数 75.5 59.7 58.3 54.8 42.9 33.4 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -18 -2,618 -363 0 0 0 净负债/股东权益 -422.91% -712.05% -76.69% -84.93% -86.26% -90.09% 筹资活动现金净流 -18 4,476 -5,790 0 0 0 EBIT利息保障倍数 -81.4 -97.1 -87.1 -115.6 -81.5 -79.5 现金净流量 295 6,735 -5,772 1,410 1,679 2,213 资产负债率 82.72% 87.09% 9.60% 11.27% 12.11% 12.92% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预