23年业绩预告超预期，经营持续提质

公司1月22日预告23年归母净利润3-3.3亿元、同增72%-89%，扣非归母净利润2.2-2.5亿元、同增62%-84%；以此推算4Q23归母净利润1.26-1.36亿元、同增133%-188%，扣非归母净利润0.63-0.93亿元，同增35%-99%（1Q-3Q23分别同比+29%/+3%/扭亏为盈），非经常性损益影响6324万元左右。 23年非经常性损益影响利润推算约8000万元，预计主要系收到政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等。 收入端增速靓丽，直播渠道&恋火表现亮眼。23年全年收入增速30%+，丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超 100%，彩妆品牌PL恋火增长超100%。 人民币(元)成交金额(百万元) 展望24年，主品牌丸美补足线上能力&发力大单品矩阵、势能持续向好，线下修复望加速。 渠道：线上看，23年下半年组织架构调整为达播部、自播部、电子商务部（传统货架电商），抖音自播达播比例健康，天猫深化精细化运营，24年线上势能望延续。线下看，客流改善+百货调整，24年有望恢复增长。 产品：坚定大单品+分渠分品策略，小金针+小红笔+蝴蝶眼膜 +双胶原眼霜四大单品矩阵基本成熟。 恋火是国内少数兼具体量快速成长&盈利的彩妆品牌，定位大众底妆赛道，23年收入预计突破6亿元。24年继续强化底妆优势+IP联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，期待延续高速增长。 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 230130 23.00 成交金额丸美股份沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力）， 23年线上能力快速进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 根据业绩预告上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.05/3.97/5.11亿元，同比+75%/+30%/+29%，对应24/25年PE分别为28/22倍，维持“买入”评级。 主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,745 1,787 1,732 2,378 3,136 4,048 货币资金 1,670 806 1,073 1,393 1,776 2,269 增长率 2.4% -3.1% 37.3% 31.9% 29.1% 应收款项 9 70 81 111 147 189 主营业务成本 -590 -643 -547 -701 -910 -1,154 存货 138 138 152 169 208 263 %销售收入 33.8% 36.0% 31.6% 29.5% 29.0% 28.5% 其他流动资产 865 961 931 993 1,003 1,015 毛利 1,155 1,144 1,184 1,676 2,227 2,895 流动资产 2,682 1,976 2,237 2,666 3,133 3,737 %销售收入 66.2% 64.0% 68.4% 70.5% 71.0% 71.5% %总资产 70.7% 52.5% 54.7% 59.3% 62.6% 66.1% 营业税金及附加 -18 -24 -25 -29 -41 -53 长期投资 54 75 74 74 74 74 %销售收入 1.1% 1.3% 1.4% 1.2% 1.3% 1.3% 固定资产 246 365 502 550 598 645 销售费用 -564 -741 -846 -1,153 -1,530 -1,980 %总资产 6.5% 9.7% 12.3% 12.2% 11.9% 11.4% %销售收入 32.3% 41.5% 48.9% 48.5% 48.8% 48.9% 无形资产 40 775 751 751 750 748 管理费用 -79 -100 -111 -107 -141 -182 非流动资产 1,113 1,786 1,854 1,828 1,874 1,920 %销售收入 4.5% 5.6% 6.4% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 29.3% 47.5% 45.3% 40.7% 37.4% 33.9% 研发费用 -50 -50 -53 -64 -89 -121 资产总计 3,795 3,762 4,091 4,495 5,008 5,657 %销售收入 2.9% 2.8% 3.1% 2.7% 2.9% 3.0% 短期借款 107 5 111 150 150 150 息税前利润（EBIT） 444 228 149 323 425 559 应付款项 337 332 375 442 577 736 %销售收入 25.4% 12.8% 8.6% 13.6% 13.6% 13.8% 其他流动负债 343 240 182 261 341 438 财务费用 57 36 13 11 22 31 流动负债 787 577 668 853 1,068 1,324 %销售收入 -3.3% -2.0% -0.7% -0.5% -0.7% -0.8% 长期贷款 0 0 148 148 148 148 资产减值损失 -6 -13 -12 -3 -1 -1 其他长期负债 8 27 22 12 10 8 公允价值变动收益 -3 1 5 0 0 0 负债 794 603 839 1,014 1,226 1,480 投资收益 36 25 28 50 50 50 普通股股东权益 2,978 3,084 3,188 3,417 3,717 4,112 %税前利润 6.4% 8.0% 13.3% 13.1% 10.1% 7.8% 其中：股本 401 402 401 401 401 401 营业利润 573 299 207 381 496 639 未分配利润 1,622 1,729 1,827 2,056 2,357 2,751 营业利润率 32.8% 16.7% 12.0% 16.0% 15.8% 15.8% 少数股东权益 23 74 65 65 65 65 营业外收支 -5 11 -1 0 0 0 负债股东权益合计 3,795 3,762 4,091 4,495 5,008 5,657 税前利润 567 310 207 381 496 639 利润率 32.5% 17.3% 11.9% 16.0% 15.8% 15.8% 比率分析 所得税 -104 -68 -39 -76 -99 -128 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.3% 22.1% 19.0% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 463 241 167 305 397 511 每股收益 1.158 0.617 0.434 0.760 0.990 1.274 少数股东损益 -1 -7 -7 0 0 0 每股净资产 7.426 7.675 7.941 8.520 9.270 10.254 归属于母公司的净利润 464 248 174 305 397 511 每股经营现金净流 0.904 -0.019 0.121 0.991 1.268 1.590 净利率26.6%13.9% 10.1% 12.8% 12.7% 12.6% 每股股利 0.350 0.190 0.250 0.190 0.240 0.290 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.60% 8.04% 5.46% 8.93% 10.68% 12.43% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.24% 6.59% 4.26% 6.78% 7.93% 9.03% 净利润 463 241 167 305 397 511 投入资本收益率 11.66% 5.62% 3.44% 6.84% 8.32% 9.98% 少数股东损益 -1 -7 -7 0 0 0 增长率 非现金支出 27 46 49 23 21 22 主营业务收入增长率 -3.10% 2.41% -3.10% 37.29% 31.91% 29.08% 非经营收益 -45 -17 -48 -31 -39 -39 EBIT增长率 -16.40% -48.57% -34.61% 116.58% 31.43% 31.46% 营运资金变动 -84 -278 -120 100 130 144 净利润增长率 -9.81% -46.61% -29.74% 75.06% 30.18% 28.73% 经营活动现金净流 362 -7 48 397 508 638 总资产增长率 10.44% -0.88% 8.76% 9.86% 11.41% 12.96% 资本开支 -749 -117 -111 -67 -66 -66 资产管理能力 投资 -76 59 314 0 0 0 应收账款周转天数 0.7 6.4 13.4 14.0 14.0 14.0 其他 42 -623 -133 50 50 50 存货周转天数 100.7 78.5 96.7 90.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -782 -681 70 -17 -16 -16 应付账款周转天数 167.9 128.1 142.8 135.0 135.0 135.0 股权募资 25 90 0 0 0 0 固定资产周转天数 51.0 50.4 52.4 36.3 26.1 19.1 债权募资 107 -107 150 34 0 0 偿债能力 其他 -157 -153 -5 -90 -107 -127 净负债/股东权益 -79.44% -48.74% -38.49% -44.03% -50.66% -57.67% 筹资活动现金净流 -25 -170 145 -57 -107 -127 EBIT利息保障倍数 -7.7 -6.4 -11.8 -28.7 -19.3 -17.9 现金净流量 -445 -858 263 323 385 495 资产负债率 20.93% 16.04% 20.50% 22.55% 24.48% 26.17% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-30 增持 20.78 N/A 2 2022-10-31 增持 28.56 N/A 3 2022-11-04 买入 31.41 39.61～39.61 4 2022-11-16 买入 38.15 N/A 5 2023-04-29 买入 36.24 N/A 6 2023-08-27 买入 26.74 N/A 7 2023-10-30 买入 24.33 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 220124 220424 220724 221024 230124 230424 19