经营环比显著改善，外销逐渐企稳

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 新宝股份(002705.SZ) 投资评级上次评级 经营环比显著改善，外销逐渐企稳 2023年08月29日 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入63.55亿元，同 比-10.83%；实现归母净利润3.95亿元，同比-18.81%；实现扣非后归母净 利润4.47亿元，同比-9.2%。 经营环比改善，外销逐渐企稳。Q2单季度实现营业收入35.25亿元，同比+1.18%；实现归母净利润2.56亿元，同比-16.82%；实现扣非后归母净利润3.55亿元，同比+4.25%。非经常性损益中远期外汇合约、期权合约投资公允价值变动对公司净利润影响较大。 分业务来看，上半年公司厨房电器（原电热类与电动类厨房电器合并） /家居电器/其他产品分别实现营收44.56/9.25/8.46亿元，同比-10.92%/-16.04%/-3.67%。分地区来看，上半年国外/国内销售分别为46.62/16.93亿元，同比-14.42%/+0.82%。2023年上半年海外小家电总体需求仍然较弱，第二季度有所企稳，公司认为目前主要海外客户库存基本出清，同时客户对新项目洽谈也较为活跃，外销订单需求有望逐渐回归到正常的阶段。 此外，子公司摩飞科技上半年营收为5.21亿元，同比-14.54%，净利润为0.66亿元，同比-11.20%。新品类方面，618大促期“百胜图”咖啡机获研磨一体咖啡机品牌排名Top1，国内销售实现较好增长。公司未来将在巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，继续向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器领域扩展。 毛利率增长显著，费用率有所增加。2023H1公司毛利率为22.09%，同比+3.44pct，净利率为6.62%，同比-0.54pct。Q2单季度公司毛利率为22.24%，同比+1.46pct，净利率为7.54%，同比-1.75pct。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年上半年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少0.43亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加0.62亿元，还原后以上项目合计对公司净利润产生影响约为同比减少0.8亿元，对净利率拖累影响约为1.3pct。 分品类来看，上半年公司厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为23.48%、17.34%、18.32%，同比+4.76、-0.01、+0.38pct。分地区来看，外销业务毛利率同比+3.94pct，内销业务同比+0.93pct。在原材料降价、人民币兑美元汇率贬值以及在公司技术创新、生产效率提升等降本增效措施下，上半年公司毛利率得到显著增厚。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为3.93%、5.71%、4.00%，分别同比+1.09、+0.55、+0.91pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为1.29%、1.85%、1.39%，分别同比+0.24、-0.14、 +0.27pct。 经营平稳，存货周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计39.31亿元，同比+0.10%；应收票据和应收账款合计17.63亿元， 同比+0.11%；公司存货为16.71亿元，同比-16.07%；应付票据和账款合计36.61亿元，同比-6.80%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-11.43天，应收账款周转天数同比+0.47天。3）23年H1公司经营性现金流净额为3.94亿元，同比+32.21%，23年Q2经营性现金流净额为5.85亿元，同比+0.17%。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为136.03/151.52/164.38亿元，分别同比-0.7%/+11.4%/+8.5%；归母净利润10.01/11.37/12.81亿元，分别同比+4.1%/+13.6%/+12.7%,对应PE为13.56/11.93/10.59倍。 风险因素：汇率波动、原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A14,912 2022A13,696 2023E13,603 2024E15,152 2025E16,438 增长率YoY% 13.0% -8.2% -0.7% 11.4% 8.5% 归属母公司净利润(百万元) 792 961 1,001 1,137 1,282 增长率YoY% -29.2% 21.3% 4.1% 13.6% 12.7% 毛利率% 17.6% 21.1% 21.9% 22.1% 22.3% 净资产收益率ROE% 13.0% 13.8% 12.1% 12.0% 12.0% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.17 1.21 1.37 1.55 市盈率P/E(倍) 25.69 14.18 13.56 11.93 10.59 市净率P/B(倍) 3.36 1.97 1.63 1.44 1.27 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月28日收盘价 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8,3748,0148,92310,37311,983营业总收入14,91213,69613,60315,15216,438 货币资金3,6034,4845,1936,3447,609营业成本12,28710,80410,61711,80812,776 应收票据157147145162176 营业税金及附加 7999729094 应收账款1,4961,1891,2371,3561,480销售费用440479503561592 预付账款9277778593管理费用779785757833907 存货2,6531,6661,8561,9832,174研发费用442479517545603 其他373450415443451财务费用49-252-44-55-72 非流动资 产4,2534,8515,4095,6415,843 减值损失合 计-72322 长期股权106108112116119 固定资产2,5833,2883,9954,4114,742 无形资产511508508513516 其他1,053947794602466 资产总计12,62712,86514,33216,01317,826 流动负债6,3934,9995,0835,5556,004 短期借款438177177177177 投资净收益1583503848 其他-11-27536066 营业利润9771,2811,2871,4701,654 营业外收支9-24000 利润总额9861,2571,2871,4701,654 所得税161227225259291 净利润8251,0301,0621,2101,363 应付账款 1,575 1,218 1,252 1,372 1,492 归属母公司 净利润 792 961 1,0011,1371,282 益 应付票据2,9082,0722,1952,3822,599少数股东损 3369617381 其他1,4711,5331,4601,6241,737EBITDA1,4061,6191,4791,7121,884 EPS(当 年)(元) 0.96 1.17 1.21 1.37 1.55 非流动负 债78761761761761 长期借款0677677677677 其他7884848484现金流量表单位:百万元 负债合计6,4715,7605,8446,3166,765会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 846 1,423 1,2551,7611,855 少数股东 权益73127189262343 归属母公司股东权 6,0836,9778,2999,43610,717净利润8251,0301,0621,2101,363 负债和股 东权益 12,62712,86514,33216,01317,826 折旧摊销 464 526 342 398 419 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 19 55 23 23 23 -158 -3 -50 -38 -48 营运资金变 其它 -376 71 -270 87 -121 -2 168 0 99 -1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 14,91213,69613,60315,15216,438 （%） 归属母公司净利润 13.0% -8.2%-0.7%11.4% 8.5% 792 961 1,001 1,137 1,282 同比投资活动现 资本支出 -1,061-1,028 -591 -623 -612 金流-805-1,099-544-587-566 长期投资99-72-3-3-3 其他 157 1 50 38 48 同比 毛利率 （%） -29.2%21.3%4.1%13.6%12.7% 17.6% 21.1% 21.9% 22.1% 22.3% ROE%13.0%13.8%12.1%12.0%12.0% 筹资活动现 吸收投资 5 83 21 0 0 金流-661405-2-23-23 EPS(摊 薄)(元) 0.961.171.211.371.55 P/E25.6914.1813.5611.9310.59借款7901,873000 支付利息或 股息 -533 -220 -23 -23 -23 P/B3.36 1.97 1.63 1.44 1.27 EV/EBITD12.32A 6.32 6.30 4.77 3.66 现金流净增 加额 -6608827091,1511,265 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准