2023年中报点评：门店结构升级稳步扩张，签约数&经营复苏超预期

事件：公司发布2023年中报。华住系23Q2 RevPAR恢复到19年同期的121%。23年4/5/6月已分别恢复到19年相应的127%、115%和123%。 其中23Q2入住率较19年同期-6.8pct，房价较19年同期+34.5%。DH系业务随着周期的改善而持续复苏，RevPAR在23Q2恢复19年水平的111%，其中23Q2入住率较19年同期-3.6pct，房价较19年同期+17.0%。业务的强劲复苏主要是由于本季度旅游需求支撑下，公司背靠长期经营能力，稳定提升日均房价。 业绩不断恢复，盈利能力稳固。公司2023Q2经营利润率达25%，较去年同期0.2%与上季度14.8%实现稳定上升。2023Q2营业额同比增长72%至203亿元，收入同比增长63.5%至55亿元，优于此前业绩指引预期。归母净利润增长至10亿元。分业务情况来看，2023Q2租赁及自有酒店业务收入达36亿元，同比增长52.1%，环比增长25%。2023Q2特许加盟业务收入达19亿元，同比增长96.4%，环比增长19.4%。 重塑会员平台体系，坚定切入大湾区高增市场。横向战略上，公司升级重塑华住会品牌定位，在APP内提供更丰富休闲度假场景模块，实现由单一商务场景预定向满足多元商旅需求转型，支持集团本地休闲营销。纵向战略上，组织优化与下沉部署下的区域办公室进一步强化重点低线城市渗透，与公司酒店产品升级形成协同效应，着重切入大湾区华南市场，区域品牌已获消费者认可，渗透速度相对此前实现倍增，业绩表现在公司内部处于领先地位。 产品结构聚焦中高端，门店扩张推进高质量增长。整体结构来看，2023Q2公司于全球18个国家共经营8750家酒店，其中经济型/中档/中高档/高档/奢华酒店数量分别为4872/3106/618/129/16家；待开业酒店共计2845家，其中经济型/中档/中高档/高档/奢华酒店数量分别为1092/1354/331/60/2家。季度内新签约酒店超1000家，达历史新高，关店216家，毛开374家酒店，净开158家酒店。分品牌来看：经济型品牌中汉庭/你好/怡莱分别+55/+29/-105家，分别签约104/35/0家；中端品牌中全季/桔子分别净开81/29家，分别净签约+199/35家；中高端品牌中桔子水晶/漫心/美仑/美居/城际分别净开3/7/8/9/0家，分别净签约24/5/21/15/13家。 投资建议：公司持续利用产品结构/品牌效力/会员系统三方面的竞争优势，运营层面降本增效成果显现，高业绩弹性开始兑现。在酒店行业供给深度出清的情况下，暑期出行需求释放，持续驱动酒店行业景气度攀升，公司有望进一步提升经营表现。预计23-25年归母净利润分别为39.40/40.26/45.49亿，对应PE分别为26x/26x/23x，维持“推荐”评级。 风险提示：开店不及预期，旅游业恢复不及预期，酒店集团竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润