2023年四季度业绩点评：门店扩张提速，业绩超预期

核心观点：渠道拓展加速及产品结构进一步升级，公司业绩超预期。看2-3年维度公司渠道扩张逻辑较为顺畅从而带动业绩增长，考虑当前相对较低的估值水平，具备配置意义。 调整盈利预测，维持“增持”评级。疫情影响消退后公司门店扩张提速，且随着IP战略的推进产品毛利率进一步提升，带动公司业绩表现超预期。据此我们上调盈利预测，预计公司FY2024-2026年收入分别为152.2/181.7/207.8亿元，同比增长32.7%/19. 4%/14.4%；归母净利润24.5/29.2/33.5亿元（此前FY24-26年为23.0/27.9/32.2亿元），同比增长38.5%/19.2%/14.6%；EPS为1.94/2.31/2.65元，对应PE为17.6/14. 8/12.9。考虑当前的估值水平与未来的成长性，维持“增持”评级。 公司23Q4利润超预期。（1）公司23Q4实现营业收入38.4亿元，同比增长54.0%，实现归母净利润6.36亿元，同比增长80.4%，整体业绩表现超预期。 产品结构升级进一步推升毛利率，费用率受直营成本及品牌升级影响而上升。随着海外高毛利率IP产品占比的提升，以及TOP TOY产品结构的改善，公司23Q4毛利率达到43.1%，环、同比分别提升1.4、3.2PCT。销售费率用受到直营门店扩张及品牌升级影响，环、同比上升1.9、2.1PCT至18.8%，在以上因素对冲下，公司经营利润率相对平稳，环、同比-0.9、2.0PCT，达到19.9%。 渠道扩张进入加速期，带动未来业绩增长。2023Q4公司国内门店新增124家至3926家，海外门店新增174至2487家，整个2023自然年门店新增973家，总门店达到64 13家。疫情影响消退后门店扩张有所提速，公司规划2024-2028年每年净新开约1000家门店，门店的快速扩张将带动公司业绩的增长。 公司仍在门店扩张S曲线的前半段，2-3年维度看渠道扩张带来的收入增长确定性较强，叠加产品结构的升级带来的毛利率提升，公司利润有望维持较快增长。这背后的核心逻辑在于公司具备软性的竞争优势（详见前期公司深度）与中国的供应链优势。但长期仍需关注潜在的竞争，考虑公司仍处于产品结构升级的阶段，而行业进入门槛较低，较高的利润空间可能会吸引潜在资本进入。 风险提示：（1）跨国的政策风险；（2）新开店不及预期的风险；（3）样本偏差的风险；（4）信息滞后的风险 图表1：名创优品盈利预测表 投资评级说明：