2023年中报点评：深入推进精益管理，业绩保持稳定增长

桂林三金（002275）2023年中报点评 / 深入推进精益管理，业绩保持稳定增长 挖掘价值投资成长 2023年08月28日 / 【投资要点】 公司业绩保持稳定增长。2023年上半年，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长19.96%；归母净利润3.80亿元，同比增长25.30%。单独Q2来看，实现营收4.78亿元，同比-0.07%；实现归母净利润2.10亿元，同比+15.01%。公司努力克服外部环境的不利影响，继续推进“价值营销”战略，持续推进品牌年轻化战略，深入推进精益管理，推进绩效管理体系的重建。 公司产品丰富市场影响力大。目前公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基药目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利62件（其中1件为美国发明专利，4件发明专利获得中国专利优秀奖）。米内网2022年中国城市实体药店中成药市场咽喉中成药TOP10产品，公司桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片分别位列第3和第4，两品种市场份额合计达到12.73%。 公司坚持守正创新研发顺利推进。公司坚持守正创新，做精做细拳头产品和经典名方中药新药，积极致力民族药创新，获得发明专利授权6件，持续提升公司核心竞争力；各项申报工作相继完成；各项研发工作开展顺利，完成科技厅创新驱动发展专项(西瓜霜)4个子课题的验收工作和总项目的验收工作，完成同名同方药研究的调研工作；积极加强平台工艺开发，孙公司宝船生物在研项目共计12个，其中7项临床试验进行中。 公司精益管理盈利能力有所提升。2023H1年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为22.92%、13.17%、-0.08%、5.36%，同比分别 +5.72pct、-5.56pct、+0.86pct、-2.48pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.27%、31.78%，同比分别+1.13pct、+1.35pct。公司积极构建2023年版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 56.81% 42.61% 28.40% 14.20% 0.00% -14.20% 8/2810/2812/282/284/306/30 桂林三金沪深300 基本数据 总市值（百万元)8907.54 流通市值（百万元)8479.42 52周最高/最低（元）21.67/12.64 52周最高/最低（PE）33.75/18.73 52周最高/最低（PB）4.42/2.63 52周涨幅（%）14.68 52周换手率（%）184.78 相关研究 《开门红业绩高速增长，品牌影响力不断提升》 2023.05.09 《业绩稳定增长，品牌领导力提升》 2022.10.31 《盈利能力提升明显，老字号业绩较好增长》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2022.08.24 【投资建议】 公司经过50多年的发展，公司已经在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位。“三金”牌商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，被广西商务厅认定为“广西老字号”，连续多年被“世界品牌实验室”列为“中国500最具价值品牌”，2019年-2021年价值评估分别为88.97亿元、104.25亿元、112.29亿元，2021年位于医药行业第4位。公司业绩增长基本符合预期。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币22.44/25.49/28.49亿元，归母净利润分别为4.41/5.16/5.84亿元，EPS分别为0.75/0.88/0.99元，对应PE分别为20/17/15倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1959.73 2244.30 2549.03 2849.41 增长率(%) 12.55% 14.52% 13.58% 11.78% EBITDA（百万元） 522.95 584.94 665.74 735.97 归属母公司净利润（百万元） 329.53 440.72 516.44 584.08 增长率(%) -4.13% 33.74% 17.18% 13.10% EPS(元/股) 0.56 0.75 0.88 0.99 市盈率（P/E） 23.61 20.16 17.20 15.21 市净率（P/B） 2.76 2.94 2.51 2.16 EV/EBITDA 13.32 13.18 10.96 8.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化； 产品价格下降； 市场竞争加剧； 原辅料价格波动； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1265.711516.051809.842444.84 存货 244.90273.58305.19340.86 流动资产应收及预付 非流动资产 1667.931594.901520.671445.23 固定资产 1077.121034.09989.85944.42 无形资产 168.28163.28158.28153.28 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3964.934173.374581.455196.62 短期借款 140.01 28.34-83.32-194.99 其他长期资产流动负债 其他流动负债 573.01614.38672.78734.18 长期借款 128.03123.03118.03113.03 其他非流动负债 176.63171.63166.63161.63 实收资本 587.57587.57587.57587.57 留存收益 1572.871778.562294.992879.07 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2296.99 93.13 693.26 0.91 61.66 359.97 846.94 133.92 304.66 0.00 1151.59 638.76 2813.33 2578.47 104.31 684.54 0.91 41.66 354.97 859.69 216.97 294.66 0.00 1154.35 638.76 3019.02 3060.78 113.92 831.83 0.91 21.66 349.97 761.33 171.88 284.66 0.00 1045.99 638.76 3535.46 3751.38 129.02 836.65 0.91 1.66 344.97 802.42 263.23 274.66 0.00 1077.08 638.76 4119.53 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3964.93 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4173.37 4581.45 5196.62 营业成本 568.78622.17694.52775.26 销售费用 538.34616.51700.22782.74 研发费用 217.04248.55282.30315.57 资产减值损失 -5.59 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.73 1.98 2.25 2.52 其他收益 83.25 95.34108.28121.04 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.76 0.00 0.00 0.00 利润总额 446.18544.09637.58721.08 净利润 329.53440.72516.44584.08 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 329.53440.72516.44584.08 少数股东损益 EBITDA 1959.73 36.09 274.33 -14.74 0.16 31.24 446.78 1.36 116.65 0.00 522.95 2244.30 41.33 314.17 -9.43 0.00 35.78 544.09 0.00 103.38 0.00 584.94 2549.03 46.94 356.83 -18.19 0.00 40.63 637.58 0.00 121.14 0.00 665.74 2849.41 52.47 398.88 -27.60 0.00 45.42 721.08 0.00 137.01 0.00 735.97 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 528.67 593.83 392.13 723.28 净利润 329.53 440.72 516.44 584.08 折旧摊销 124.04 88.03 89.23 90.43 营运资金变动 96.18 93.28 -175.21 97.16 其它 -21.08 -28.20 -38.33 -48.39 投资活动现金流 -80.24 22.76 27.89 32.94 资本支出 -59.51 20.78 25.63 30.42 投资变动 -57.47 0.00 0.00 0.00 其他 36.74 1.98 2.25 2.52 筹资活动现金流 -682.78 -366.25 -126.22 -121.21 银行借款 159.70 -116.67 -116.67 -116.67 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -842.48 -249.58 -9.55 -4.55 现金净增加额 -226.04 250.34 293.79 635.00 期初现金余额 915.63 689.59 939.92 1233.72 期末现金余额主要财务比率 689.59 939.92 1233.72 1868.72 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 12.55% 14.52% 13.58% 11.78% 营业利润增长 4.14% 21.78% 17.18% 13.10% 归属母公司净利润增长 -4.13% 33.74% 17.18% 13.10% 获利能力（%）毛利率 70.98% 72.28% 72.75% 72.79% 净利率 16.81% 19.64% 20.26% 20.50% ROE 11.71% 14.60% 14.61% 14.18% ROIC 8.98% 11.97% 12.43% 12.39% 偿债能力资产负债率（%） 29.04% 27.66% 22.83% 20.73% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.71 3.00 4.02 4.68 速动比率 2.39 2.65 3.58 4.20 营运能力总资产周转率 0.49 0.54 0.56 0.55 应收账款周转率 27.16 28.98 29.85 29.48 存货周转率 8.00 8.20 8.35 8.36 每股指标（元）每股收益 0.56 0.75 0.88 0.99 每股经营现金流 0.90 1.01 0.67 1.23 每股净资产 4.79 5.14 6.02 7.01 估值比率P/E 23.61 20.16 17.20 15.21 P/B 2.76 2.94 2.51 2.16 EV/EBITDA 13.32 13.18 10.96 8.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司