推进网络融合，强化精益管理

证券研究报告•公司点评报告 德邦股份 彭博：603056CH 星展证券2024年5月6日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2024年4月30日）：RMB16.64（CSI300:3,604） 证券分析师 张贝贝ZoeZhangzoe.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562896SAC执业登记编号：S1800521070001 SFCCERef：BGZ938 股价表现 RMB 304,700 4,500 4,300 20 4,100 3,900 103,700 3,500 3,300 03,100 23-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04 德邦股份沪深300 盈利预测及估值 营业收入 36,279 40,502 45,221 50,058 预计未来伴随路由优化、运力集采等措施，运输效能将持续提 EBITDA 2,164 2,568 2,984 3,280 升，运输成本有望实现优化。此外，受益于科技赋能和管理效 税前利润 923 1,300 1,634 1,993 能提升，公司期间费用占收入的比例同比下降1.2个百分点。 净利润 746 1,073 1,349 1,646 估值 归母净利润（核心净利润）7461,0731,3491,646 FYDec（百万元）2023A2024F2025F2026F 推进网络融合，强化精益管理 投资新要点 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比增长15.6%至362.8亿元，归母净利润同比增长13.3%至7.5亿元。2024年第一季度，公司总收入同比增长 25.3%至93.0亿元，归母净利润同比增长27.7%至0.9亿元。 聚焦大件配送市场，网络融合持续推进。公司定位为货物重量3kg以上大件货物的综合物流服务商，持续聚焦大件配送市场，将快运业务作为核心业务，并为满足部分客户全公斤段发货需求，为低票重、小件货提供标准快递服务。2024年第一季度，公司在通过内外部资源整合，带动自身业务收入发展的同时，持续推进与京东物流的网络融合项目，由此实现快运业务收入同比增长29.6%至83.7亿元，占总收入比例达90.1%；同期，快递业务收入同比减少22.0%至5.4亿元，占总收入比例为5.8%；其他业务主要为仓储与供应链业务，收入同比增长44.5%至3.8亿元，占总收入比例为4.1%。 强化精细化管理，优化成本与费用管控。公司在经营策略上，持续致力于通过服务提升等措施为客户提供极致的体验，通过销售变革等方式实现极强的销售，以及通过流程优化和精益管理实现运营极低的成本。2024年第一季度，公司人工成本占收入的比例同比下降7.4个百分点，主要受益于各操作环节效率持续提升；同期运输成本占收入的比例同比上升11.3个百分点， 归母净利润增长率（%） 13.3 43.9 25.7 22.0 每股收益（元） 0.74 1.06 1.34 1.63 每股收益增长率（%） 13.8 43.9 25.7 22.0 稀释每股收益（元）每股股利（元）每股账面价值（元） 0.730.087.63 1.050.128.57 1.320.149.77 1.610.18 11.23 我们预计公司24/25年营收为405.0/452.2亿元，并新增26年预测为500.6亿元；预计公司24/25年归母净利润为10.7/13.5亿元，并新增26年预测为16.5亿元，当前股价对应24年PE为16倍，维持“强于大市”评级。 风险提示 市盈率（倍） 22.5 15.6 12.4 10.2 市现率（倍） 5.1 3.4 2.8 2.6 提要 行业价格竞争加剧风险；人工成本和燃油成本波动风险 股价与自由现金流比率（倍） 8.3 5.3 3.8 3.2 已发行股本（百万股） 1,027 EV/EBITDA（倍） 7.0 5.5 4.1 2.8 市值（百万元） 17,089 净股息收益率（%） 0.5 0.7 0.9 1.1 主要股东（%） 市净率（倍） 2.2 1.9 1.7 1.5 宁波梅山保税港区德邦投资控股股份有限公司 66.50 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH 韵达控股股份有限公司 6.52 ROAE（%） 10.2 13.1 14.6 15.6 宿迁京东卓风企业管理有限公司 全球行业分类标准：工业/运输 5.43 EPS一致预期（元） 1.09 1.38 1.66 其他券商推荐 B:10 S:0 H:1 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博 损益表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 营收 31,392 36,279 40,502 45,221 50,058 销货成本 (28,192) (33,172) (36,790) (40,850) (45,170) 毛利润 3,199 3,107 3,712 4,371 4,888 其他经营（支出）/营收 (2,226) (2,065) (2,382) (2,700) (2,894) 经营利润 973 1,042 1,330 1,671 1,995 其他非经营（支出）/营收 4 (2) 38 16 39 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 净利息（支出）/营收 (193) (118) (69) (53) (40) 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 785 923 1,300 1,634 1,993 所得税费用 (126) (174) (227) (286) (349) 少数股东损益 0 (3) 1 1 1 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 658 746 1,073 1,349 1,646 归母净利润 658 746 1,073 1,349 1,646 EBITDA增长率 2,156 2,164 2,568 2,984 3,280 营收增长率（%） 0.1 15.6 11.6 11.7 10.7 EBITDA增长率（%） 54.5 0.4 18.6 16.2 9.9 经营利润增长率（%） 187.6 7.1 27.6 25.6 19.4 净利润增长率（%）利润率与比率 345.4 13.3 43.9 25.7 22.0 毛利率（%） 10.2 8.6 9.2 9.7 9.8 经营利润率（%） 3.1 2.9 3.3 3.7 4.0 净利润率（%） 2.1 2.1 2.6 3.0 3.3 ROAE（%） 9.8 10.2 13.1 14.6 15.6 ROA（%） 4.3 4.6 5.7 6.3 6.7 ROCE（%） 8.0 8.2 9.6 10.8 11.4 分红率（%） 1.0 10.8 10.8 10.8 10.8 净利息覆盖率（倍） 5.0 8.9 19.4 31.7 49.5 资料来源：公司公告、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 净固定资产 4,262 3,828 4,141 4,341 4,185 对联营企业和合营企业的投资收益 1,036 453 453 453 453 其他长期资产 4,742 4,368 4,940 5,469 5,561 现金和短期投资 1,477 2,853 4,162 6,454 9,896 存货 31 23 23 23 23 应收账款 2,347 3,879 4,050 3,768 3,851 其他流动资产 2,175 2,626 2,626 2,626 2,626 资产总计 15,035 17,577 19,942 22,681 26,141 短期借款 1,151 1,301 1,501 1,701 1,901 应付账款 2,543 3,491 4,599 5,836 7,528 其他流动负债 2,547 3,334 3,334 3,334 3,334 长期借款 37 0 100 200 300 其他长期负债 1,823 1,752 1,752 1,752 1,752 股本 6,935 7,684 8,641 9,845 11,313 少数股权 (1) 16 16 15 13 权益和负债总计 15,035 17,577 19,942 22,681 26,141 非现金营运资金 (537) (297) (1,234) (2,753) (4,363) 净现金/（债务） 289 1,552 2,561 4,553 7,695 应收账款周转率（天） 26.4 31.3 35.7 31.6 27.8 应付账款周转率（天） 36.2 34.4 41.5 48.2 55.6 存货周转率（天） 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 资产周转率（倍） 2.0 2.2 2.2 2.1 2.1 流动比率（倍） 1.0 1.2 1.2 1.2 1.3 速动比率（倍）资料来源：公司公告、星展证券 0.6 0.8 0.9 0.9 1.1 现金流量表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 税前利润 785 923 1,300 1,634 1,993 折旧与摊销 1,183 1,122 1,238 1,313 1,285 已付所得税 (126) (174) (227) (286) (349) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 0 (28) 0 0 0 营运资金变化 16 (190) 937 1,519 1,610 其他经营活动产生现金流量 1,743 1,615 1,690 1,896 1,899 经营活动所得现金净额 3,600 3,268 4,937 6,076 6,440 净资本支出 (1,522) (1,243) (1,782) (1,673) (1,251) 其他投资 688 574 (1,732) (1,934) (1,502) 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 115 (106) (230) (279) (326) 投资活动所用现金净额 (719) (775) (3,743) (3,886) (3,079) 已付股息 (147) (118) (184) (199) (218) 总债务变化 (1,253) 112 300 300 300 发行股票所得款项 0 15 0 0 0 其他融资活动产生现金流量 (1,307) (1,133) 0 0 0 融资活动所得现金净额 (2,707) (1,125) 116 101 82 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 174 1,368 1,309 2,292 3,442 每股经营现金流（元） 3.54 3.43 3.97 4.52 4.79 每股自由现金流（元）资料来源：公司公告、星展证券 2.05 2.01 3.13 4.37 5.15 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 公司评级 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现相对于同期基准指数涨幅10%以上 中性：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数变动幅度介于-10%~10%之间 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市：预期未来12个月内表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内表现与同期基准指数基本持平 弱于大市：预期未来12个月内表现弱于同期基准指数 评级说明：投资评级基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的表现 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系