2022年半年报点评：网内中标份额领先，精益管理持续推进

平高电气（600312.SH）2022年半年报点评 网内中标份额领先，精益管理持续推进2022年08月25日 事件说明：8月24日，公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收 40.17亿元，同比+14.00％；归母净利润为1.17亿元，同比+107.54%；单季度来看，公司22Q2实现营收23.98亿元，同比-3.69%；实现归母净利润0.77亿元，同比-18.27%。公司上半年业绩增长主要系重点项目陆续实现收入，下半年随着特高压项目建设、交付推进，业绩有望持续增长。 精益管理持续推进，毛利率持续提升。毛利率方面，公司着力推进精益管理系统，优化成本管理体系，22H1毛利率为18.52%，同比+5.66Pcts，冲抵上半年国际大宗商品价格大幅上涨带来的不利影响，随着公司成本管理体系的持续优化，下半年毛利率有望持续提升。费用率方面，22H1公司期间费用率为13.10%，同比+2.82Pcts；其中管理费用率同比+2.56Pcts，主要系人员精简，辞退福利增加所致；销售费用率、财务费用率分别同比下降0.66pct/0.04pct；公司不断加大研发投入，22H1研发费用率为3.66%，同比+0.96pct。 网内中标份额领先，有望受益特高压建设。双碳战略驱动下，“十四五”期间国家电网投资规模增速较快，年内计划陆续开工建设“四交四直“8项特高压工程，总投资超过1500亿元，进一步发挥电网投资拉动作用。截止6月底，公司在国内断路器类、隔离开关类产品国网集招中标率分别为20.91%、19.94%，均排名第2，敞开产品市场占有率保持前3名，整体行业地位持续巩固。国网2022前3批变电设备招采项目中标企业中，公司以51包10.67亿元的中标情况高居榜首，占比总招标金额3.54%。未来公司将受益特高压建设的推进，叠加品牌、技术、产业多方面优势，网内业务有望稳健增长。 产业布局不断优化，打开网外+海外成长通道。网外市场方面，公司持续加大网外市场拓展力度，不断完善系统外报价策略、研制差异化产品、制定系统外快速履约方案；海上风电市场逐步拓展，公司于2021年完成国内首台（套）±200kV直流GIS研制，2022年完成±320kV直流GIS研制，预计2023年完成 ±525kV直流GIS研制工作，实现直流GIS向超高压领域的推广。海外市场方面，公司成功将产品推广到全球60多个国家与地区，并建立了完整的海外营销 网络，上半年公司的145千伏真空断路器中标意大利国家电力公司框架协议，首 次进入欧洲高端市场。截止6月底，公司国际市场单机合同同比大幅增长，合同占比提升至30%，HGIS产品在欧洲市场销量占比超过了65%。 投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为114.09、144.62、183.57亿元，增速分别为23.0%、26.8%、26.9%；归母净利润分别为3.05、5.95、8.28亿元，增速分别为330.8%、95.1%、39.2%，以22年8月24日收盘价为基准，公司22-24年PE分别为38X、20X、14X，维持“推荐”评级。 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9273 11409 14462 18357 增长率（%） -5.2 23.0 26.8 26.9 归属母公司股东净利润（百万元） 71 305 595 828 增长率（%） -43.9 330.8 95.1 39.2 每股收益（元） 0.05 0.22 0.44 0.61 PE 165 38 20 14 PB 1.3 1.2 1.2 1.1 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月24日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：8.61元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 研究助理李佳 执业证书：S0100121110050 电话：021-60876734 邮箱：lijia@mszq.com 相关研究 1.平高电气（600312.SH）动态报告：22年中期业绩高增，网内外+海外市场持续开拓-2022/07/09 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9273 11409 14462 18357 成长能力（%） 营业成本 8001 9751 12298 15490 营业收入增长率-5.19 23.03 26.76 26.93 营业税金及附加 78 114 116 165 EBIT增长率-29.19 75.32 68.40 42.69 销售费用 300 354 434 551 净利润增长率-43.87 330.77 95.05 39.23 管理费用 272 331 362 441 盈利能力（%） 研发费用 310 411 499 633 毛利率13.72 14.53 14.97 15.62 EBIT 256 448 755 1077 净利润率1.30 3.26 4.52 4.96 财务费用 39 38 35 32 总资产收益率ROA0.37 1.42 2.38 2.83 资产减值损失 -179 -1 -1 -1 净资产收益率ROE0.77 3.24 5.97 7.70 投资收益 24 23 29 37 偿债能力 营业利润 116 465 797 1137 流动比率1.34 1.31 1.30 1.29 营业外收支 17 0 0 0 速动比率1.07 1.05 1.03 1.02 利润总额 133 465 797 1137 现金比率0.29 0.29 0.29 0.29 所得税 13 93 143 227 资产负债率（%）50.50 54.12 58.14 61.27 净利润 120 372 653 910 经营效率 归属于母公司净利润 71 305 595 828 应收账款周转天数246.73 260.00 250.00 240.00 EBITDA 743 607 929 1266 存货周转天数79.88 80.00 80.00 80.00 总资产周转率0.48 0.53 0.58 0.63 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2774 3316 4154 5118 每股收益0.05 0.22 0.44 0.61 应收账款及票据 6539 8460 10322 12593 每股净资产6.73 6.93 7.34 7.92 预付款项 185 293 369 465 每股经营现金流0.88 0.53 0.74 0.83 存货 1751 2137 2695 3395 每股股利0.02 0.02 0.02 0.02 其他流动资产 1617 936 1176 1480 估值分析 流动资产合计 12866 15141 18716 23051 PE165 38 20 14 长期股权投资 211 211 211 211 PB1.3 1.2 1.2 1.1 固定资产 2432 2516 2585 2644 EV/EBITDA12.88 14.87 8.82 5.71 无形资产 1404 1304 1194 1074 股息收益率（%）0.19 0.19 0.19 0.19 非流动资产合计 6310 6276 6227 6163 资产合计 19175 21417 24943 29214 短期借款 658 658 658 658 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 7243 9084 11556 14641 净利润120 372 653 910 其他流动负债 1700 1778 2216 2531 折旧和摊销487 159 174 189 流动负债合计 9601 11520 14430 17830 营运资金变动389 205 193 49 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1198 722 1002 1122 其他长期负债 82 70 70 70 资本开支-99 -121 -121 -121 非流动负债合计 82 70 70 70 投资84 0 0 0 负债合计 9683 11590 14501 17901 投资活动现金流-4 -103 -97 -90 股本 1357 1357 1357 1357 股权募资6 0 0 0 少数股东权益 356 423 482 564 债务募资-564 0 0 0 股东权益合计 9493 9826 10442 11314 筹资活动现金流-652 -78 -68 -68 负债和股东权益合计 19175 21417 24943 29214 现金净流量541 542 838 965 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，