23Q2财报点评：利润端超预期，静待重点产品收入、利润的释放

事件：收入端略不及预期，利润端超预期。公司发布23Q2财报，实现收入240亿元，同比增长4%；实现营业利润61亿元，同比增长23%；实现经调整净利润90亿元，同比增长67%。收入端略微不及彭博一致预期，利润端超彭博一致预期。 其中，网络游戏业务总体实现收入172亿元，同比增长2%，主要由同比增长14%至127亿元的移动游戏业务所贡献，并部分被端游业务同比下滑所抵消。 手游：年内重点产品于6月以来相继上线，展望后续的收入释放。我们认为其同比增速的亮眼表现，主要来自于《蛋仔派对》所贡献的结构化增量，以及于6月初相继上线的新产品《超凡先锋》、《巅峰极速》的新增流水，其中后者截止26日维持于畅销榜第9位。另一方面，年内重点产品《逆水寒手游》于6月30日公测，上线至今稳定保持在免费榜前15名、畅销榜前4名。此外，《哈利波特：魔法觉醒》国际服于6月27日正式于海外发行，公司进行了日韩等亚洲区的自主发行，而其他地区则主要由华纳发行。展望三季度，一方面上述4款新产品的流水会完整的贡献一个季度的收入确认；另一方面新产品仍在持续上线，《全明星街球派对》于8月23日正式上线，截止26日位于畅销榜第11位。公司手游Pipeline中储备有《永劫无间手游》（等待版号）、《EggyParty》（蛋仔派对海外版，已经完成过一轮海外封测）、《代号：56》（已经完成首次测试）、《代号：无限大》等产品，有望在后续相继上线贡献增量。 端游：收入下滑源于代理产品终止带来的结构化缺口，但利润率持续改善。本季度收入同比下降，预计主要源于终止代理暴雪产品所产生的结构性缺口，但由于这部分收入本身毛利率较低，因此对于利润端的影响预计相对较小，例如本季度网络游戏及相关增值服务毛利率达到67.4%，同比环比分别提升2.6pct、0.7pct。 另一方面，《永劫无间》于7月14日起将不再对游戏本体收费，转为免费下载、内容变现的商业模式，有望提升用户活跃度，扩大用户规模，延长产品生命周期。 盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至1048/1147/1230亿元，同比增长9%/9%/7%；营业利润预期至275/317/342亿元，同比增长40%/15%/8%。维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。 财务报表分析和预测