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23Q2财报点评:收入费用错配导致短期承压,看好丰富产品储备下的利润释放

2023-09-01马笑、刘文轩德邦证券风***
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23Q2财报点评:收入费用错配导致短期承压,看好丰富产品储备下的利润释放

事件:发布23H1财报,新游上线致收入费用错配,利润端有所承压。公司发布2023年半年报,上半年实现收入78亿元,同比下滑4%,环比下滑7%;实现归母净利润12.3亿元,同比下滑28%,环比下滑3%。其中,二季度单季度实现收入40亿元,同比持平,环比增长6%;实现归母净利润4.5亿元,同比下滑52%,环比下滑42%。我们预计二季度新产品流水在递延下并未完全确认为收入,但上线前期有较高的买量费用投入,导致收入费用错配,利润端有所承压。 老产品自然下滑叠加新品上线晚,国内手游收入上半年回落;海外在结构化增量和新产品的贡献下表现稳健。23H1手游业务实现收入75亿元,同比下滑3%,环比下滑5%。其中,国内手游业务实现收入45亿元,同比下滑5%,环比下滑10%;海外手游业务实现收入30亿元,同比持平,环比增长3%。1)在国内市场,一方面存量产品例如《斗罗大陆:魂师对决》、《云上城之歌》等,由于生命周期的缘故流水自然有所衰减;另一方面本季度新上线的产品《最后的原始人》、《凡人修仙传》、《霸业》上线时间较晚,在递延收入的影响下于二季度、上半年的贡献相对有限。2)在海外市场,一方面《AntLegion》贡献了一部分结构性的增量,另一部分增量来自于今年年初在韩国市场上线的《데블M(绝世仙王)》,并部分被老产品《Puzzles&Survival》等的随生命周期自然衰减所抵消。 丰富产品储备+二季度新产品利润释放,预计三季度利润重回高增长。由于游戏上线前期推广较为密集,二季度公司销售费用达到23.6亿元,同比增长16%,环比增长23%,我们看好三季度上述产品利润逐步释放。此外,公司在8月上线了《梦想大航海》,小游戏产品《寻道大千》维持畅销榜第一水平,加之pipeline中储备的《扶摇一梦》、《失落之门:序章》、《空之勇者》、《Mecha Domination》等产品,我们看好公司下半年重拾收入、利润端的高增长。公司亦发布了前三季度业绩预告,预计三季度单季度实现归母净利润9.5亿元-10.5亿元,同比增长69%-87%。 盈利预测与投资建议:根据本季度的经营情况,我们调整公司2023-2025年收入预测至179/207/229亿元,同比增长9%/16%/11%;归母净利润预测至33/38/44亿元,同比增长11%/17%/14%。我们看好公司下半年在丰富产品储备之下的利润释放,维持对于公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;产品上线进度不及预期风险;行业竞争加剧风险。 财务报表分析和预测