事件:公司披露1Q22业绩,收入、利润均超一致预期。实现收入236亿元(+15%yoy,-3%qoq),超彭博一致预期4%;实现营业利润55亿元(+29%yoy,+20%qoq)超彭博一致预期25%;实现Non-GAAP归母净利润51亿元(+1%yoy,-22%qoq),超彭博一致预期7%。 端游表现大超预期,手游略显平淡。游戏业务实现收入173亿元(+15%yoy,-1%qoq),符合预期。其中,手游业务实现收入116亿元,受一季度国内市场未上线新游、高流水新游《哈利波特:魔法觉醒》流水自然回落、及海外市场面对“居家红利”高基数影响,增速有所回落(+6%yoy,4Q21+22%yoy);端游实现收入57亿元(+40%yoy,+4%qoq),维持4Q21的优秀表现,较大幅度超一致预期(+25%pct),我们认为增长主要来源于三部分:1)《永劫无间》3Q21上线,贡献结构性增量;2)代理产品《魔兽世界》于2月24日更新9.2版本,上线新内容,带动收入增长;3)自研产品长线运营成效优异,《梦幻西游》端游季度表现创历史记录。 2Q将迎产品密集上线期,静待收入、利润逐步释放。二季度公司将进入产品的密集上线期,4月以来已有三款产品:《The Lord of the Rings: Rise to War》(指环王IP手游)、《黎明杀机手游》(非对称竞争端转手)、《天谕》(紫龙游戏代理发行)上线日本市场;国内市场方面,代理柠檬游戏RTS《战争怒吼》和自研休闲竞技产品《蛋仔派对》也将分别于5月26、27日上线;年内重点产品《暗黑破坏神:不朽》将于6月2日、6月23日分别上线海外市场、国内及东南亚市场。展望未来,Pipeline中精品储备丰富,中短期有《永劫无间》主机及手游版、《倩女幽魂隐世录》、《哈利波特:魔法觉醒》海外版,仍需一定开发周期的《逆水寒手游》已开放预约,并曝光战斗实机视频。 盈利预测:考虑到公司一季度业绩超预期,我们上调公司2022-2024年收入预期至1015/1118/1231亿元,同比增长16%/10%/10%;上调Non-GAAP归母净利润预期至221/255/287亿元 , 同比增长12%/16%/12%, 对应当前市值PE19x/17x/15x。我们认为公司MMORPG品类构建的流水基本盘具有稳定性,且现阶段正处于新一轮产品周期的起点之上,海外待上线新品有望突破欧美市场,结构性的优化海外流水构成,催生增长拐点,维持对于公司的“买入”评级。(汇率为0.85人民币/港元) 风险提示:新游戏上线时间延期风险;新游戏表现不及预期风险;行业竞争加剧风险;政策监管趋严风险。 财务报表分析和预测