证监会“三支箭”的落地组合

证券研究报告 证监会“三支箭”的落地组合 2023年8月28日证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：丁炎晨 执业编号：S0360523070005 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 证券分析师：林昊 执业编号：S0360523070007 邮箱：linhao@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 证监会“三支箭”的落地组合 ┃摘要 证券研究报告 •8月27日，证监会宣布，阶段性收紧IPO节奏；进一步规范股份减持行为，明确上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红 金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份；证券交易所调降融资保证金比例至80%。 •IPO收紧区间内：市场涨多跌少。以IPO收紧来看，历次收紧区间内涨跌幅分别为66%、18%、-13%、-12%、-8%、55%、47%、-1%、-25%，市场涨多跌少，一般作为稳定市场的政策能起到较好作用。其中跌幅较大的如15年，为少有的市场大波动所致。（统计的IPO收紧区间内，均以发行日期为准，仅95/7-96/1区间内A股有3家IPO，其余区间内零IPO） •减持规定发布事件影响较小，仅有15年市场波动较大时发布的明确为短期救市政策。 •保证金比例降低或将提高融资资金风险偏好，发挥活跃资本市场的效果。 •减持新规下，5265家A股上市公司中有2235家受限制不能减持，占比42%，主要集中于机械、电子、医药。从行业分布来看，数量最多的5个行业分别为机械设备（225家）、电子（207家）、医药生物（198家）、基础化工（148家）、电力设备（141家）。从行业内部，受限不能减持的公司占比来看，受影响最大的5个行业分别为银行（98%）、煤炭（63%）、地产（60%）、纺织服装（58%）、钢铁（56%）。 •从受限制不能减持的公司市值分布来看，主要还是集中在小市值公司，100亿元以下的占比达到76%。 •分红组合：筛选过去3年业绩亏损、未分红，今年业绩有望盈利公司。由于证监会要求最近三年未进行现金分红的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。因此本组合注重筛选过去三年未分红，且过去三年净利润均值为负，市场预期今年会实现盈利的公司。筛选标准：筛选过去三年未分红，且过去三年净利润均值为负的公司，在此基础上筛选今年以来截至二季度盈利为正（已披露半年报的公司），且wind一致预测今年净利润为正的公司，按照23Q2归母净利润排序取前10家公司，包括福田汽车、海南机场、太极集团等。 •破净组合：筛选破净公司中可能通过回购提振估值的标的。由于证监会要求上市公司存在破发、破净情形，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。因此当前破净公司中，可能有部分公司会通过回购来提振估值。筛选标准：首先在破净公司中筛选过去3年做过回购的公司，在此基础上以现金净流量（TTM）/流通市值作为公司现金流充裕、有能力进行回购的标准，并以此排序筛选出前10家公司，包括中航产融、建发股份、城建发展等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 事件 事件后T+n个交易日及事件持续区间内市场表现 历史减持规定发布 上证指数 上证50 沪深300 中证1000 开始时间 结束时间持续时间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 2007/4/6 2022/1/5179.6月 5% 8% 21% 14% 8% 5% 6% 20% 20% 36% 6% 12% 26% 26% 65% 5% 17% 33% 8% 166% 2015/7/8 2016/1/76.1月 7% 8% -1% -15% -16% 2% -3% -12% -21% -22% 7% 6% -2% -15% -16% 8% 22% 11% -2% 6% 2016/1/8 2017/5/2616.8月 -6% -7% -12% -3% 0% -3% -5% -10% -1% 13% -4% -5% -10% -2% 6% -12% -9% -13% -2% -18% 2017/5/27 至今至今 0% 1% 3% 6% 0% 2% 3% 7% 0% 3% 6% 8% -2% 2% 3% 5% 2018/3/2 2020/3/524.5月 0% 0% -3% -5% -6% 0% -1% -6% -8% 4% 0% 0% -4% -6% 4% 0% 2% 2% -5% -5% 2020/3/7 至今至今 -2% -10% -9% -4% -3% -11% -9% -3% -3% -12% -10% -4% -3% -10% -13% -5% 2022/1/6 至今至今 -1% -1% -3% -12% -1% -1% -3% -13% -1% -1% -5% -16% -2% -4% -8% -19% 历史9次IPO收紧 上证指数 上证50 沪深300 中证1000 开始时间 结束时间持续时间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 1994/7/21 1994/12/74.6月 -1% 43% 90% 56% 66% 1995/1/19 1995/6/94.7月 -8% -7% -1% 9% 18% 1995/7/5 1996/1/36.1月 7% 11% 13% 14% -13% 2001/8/8 2001/11/53月 3% 0% -2% -16% -12% 2004/8/26 2005/1/235月 0% -4% 9% 1% -8% 0% -5% 8% 0% -7% 0% -4% 10% 2% -7% 2005/5/25 2006/6/412.5月 -1% 4% 3% 11% 55% -1% 5% 5% 13% 49% -1% 4% 4% 10% 60% 0% 6% 4% 10% 66% 2008/9/17 2009/6/289.5月 13% 5% -5% 0% 47% 10% -1% -9% -7% 45% 10% 1% -8% 0% 56% 9% 1% -12% 12% 87% 2012/10/27 2014/1/714.6月 0% 0% -2% 12% -1% 0% 0% -1% 21% -5% 0% 0% -2% 16% 0% 0% -1% -5% 9% 34% 2015/6/24 2015/11/295.3月 -11% -23% -12% -32% -25% -11% -13% -9% -27% -22% -12% -23% -13% -32% -26% -16% -38% -22% -42% -24% 1、IPO收紧区间内：市场涨多跌少 •以IPO收紧来看，历次收紧区间内涨跌幅分别为66%、18%、-13%、-12%、-8%、55%、47%、-1%、-25%，市场涨多跌少，一般作为稳定市场的政策能起到较好作用。其中跌幅较大的如15年，为少有的少有的市场大波动所致。 统计的IPO收紧区间内，均以发行日期为准，仅95/7-96/1区间内A股有3家IPO，其余区间内零IPO。 证券研究报告 •以减持规定的发布来看，仅有15年市场波动较大期间发布的明确为短期救市政策，其余均为资本市场长期政策，故事件效应不明显。 统计的减持规定分别为07年、22年的《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》及其修订版； 15年《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员6个月内不得通过二级市场减持本公司股份的通知》； 16年《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》； 17年《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》； 事件 事件后T+n个交易日及事件持续区间内市场表现 历史减持规定发布 上证指数 上证50 沪深300 中证1000 开始时间 结束时间持续时间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 2007/4/6 2022/1/5179.6月 5% 8% 21% 14% 8% 5% 6% 20% 20% 36% 6% 12% 26% 26% 65% 5% 17% 33% 8% 166% 2015/7/8 2016/1/76.1月 7% 8% -1% -15% -16% 2% -3% -12% -21% -22% 7% 6% -2% -15% -16% 8% 22% 11% -2% 6% 2016/1/8 2017/5/2616.8月 -6% -7% -12% -3% 0% -3% -5% -10% -1% 13% -4% -5% -10% -2% 6% -12% -9% -13% -2% -18% 2017/5/27 至今至今 0% 1% 3% 6% 0% 2% 3% 7% 0% 3% 6% 8% -2% 2% 3% 5% 2018/3/2 2020/3/524.5月 0% 0% -3% -5% -6% 0% -1% -6% -8% 4% 0% 0% -4% -6% 4% 0% 2% 2% -5% -5% 2020/3/7 至今至今 -2% -10% -9% -4% -3% -11% -9% -3% -3% -12% -10% -4% -3% -10% -13% -5% 2022/1/6 至今至今 -1% -1% -3% -12% -1% -1% -3% -13% -1% -1% -5% -16% -2% -4% -8% -19% 历史9次IPO收紧 上证指数 上证50 沪深300 中证1000 开始时间 结束时间持续时间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 T+3 T+10 T+20 T+60 全区间 1994/7/21 1994/12/74.6月 -1% 43% 90% 56% 66% 1995/1/19 1995/6/94.7月 -8% -7% -1% 9% 18% 1995/7/5 1996/1/36.1月 7% 11% 13% 14% -13% 2001/8/8 2001/11/53月 3% 0% -2% -16% -12% 2004/8/26 2005/1/235月 0% -4% 9% 1% -8% 0% -5% 8% 0% -7% 0% -4% 10% 2% -7% 2005/5/25 2006/6/412.5月 -1% 4% 3% 11% 55% -1% 5% 5% 13% 49% -1% 4% 4% 10% 60% 0% 6% 4% 10% 66% 2008/9/17 2009/6/289.5月 13% 5% -5% 0% 47% 10% -1% -9% -7% 45% 10% 1% -8% 0% 56% 9% 1% -12% 12% 87% 2012/10/27 2014/1/714.6月 0% 0% -2% 12% -1% 0% 0% -1% 21% -5% 0% 0% -2% 16% 0% 0% -1% -5% 9% 34% 2015/6/24 2015/11/295.3月 -11% -23% -12% -32