可选消费行业投资策略：地产“三支箭”落地+疫情放松预期，剖析家居/家电投资机会

可选消费 2022年12月04日 投资评级：看好（维持）行业走势图 地产“三支箭”落地+疫情放松预期，剖析家居/家电 投资机会 ——行业投资策略 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 24% 家用电器沪深300 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 地产政策暖风频吹+ zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 12% 0% -12% -24% -36% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 疫情管控放松预期，预计本轮地产链估值修复可持续 通过复盘前几次地产政策刺激与股价表现，我们认为地产链估值能否持续恢复，主要取决于业绩是否兑现。随着地产政策三只箭落地，保交楼项目持续交付，地产链B端业务已经出现环比改善，并且2023年将是保交楼项目交付高峰期，B端业务有望持续改善。同时，疫情管控正在逐渐放松，伴随整体消费复苏缓慢改善，预计2023年地产链C端业务也将逐步改善。因此我们短期看好B端占比高 相关研究报告 的标的和龙头公司，中长期看好在C端能抢占流量以及提升客单值的标的。 地产政策带动保交楼落地，地产链B端业务率先复苏 我们复盘发现，三次关键地产政策推出后，地产后周期标的短期迎来股价上涨， 《库存出清重新出发，跨界主题兑现 业绩—可选消费行业2023年度投资策略》-2022.11.16 《厨房小电、清洁电器表现较好，高基数扰动致投影仪承压—家电双十一首轮预售点评报告》-2022.11.7 《新能源车行业风起，家电纺服跨界标的全解析—行业深度报告》 -2022.9.16 但前两次政策刺激下整体股价反弹有限，我们认为主要系板块业绩兑现不及预期。2022年8月以来政策刺激下保交楼项目逐步落地，后周期标的B端业务于2022Q3已呈现环比改善态势；11月8日以来，各部门密集推出“第二、三支箭”等地产刺激政策，地产企业融资端有显著的改善预期，后周期标的B端业务也有望率先复苏。考虑新房需求占比等因素，我们认为受益弹性上B端>C端，家居>集成灶>大厨店>白电，因此推荐短期B端占比高的标的包括江山欧派、志邦家居、老板电器、金牌厨柜、东鹏控股等，以及稳健龙头标的包括欧派家居、老板电器、公牛集团、顾家家居、海尔智家、索菲亚等。 疫情管控小步伐放松，预计地产链C端业务在2023年稳步复苏 家居行业重线下消费场景，受疫情影响较大。回顾2020Q1和2022Q2国内两轮重大疫情，我们发现：家居板块收入和利润增速普遍承压；国内C端占比大的标的受疫情影响更大；龙头标的的经营韧性高于行业平均。在疫后家居行业复苏节奏上，2020Q2社零和家具社零总额当月增速呈现明显的“V”型反弹，主要系本次疫情主要影响线下消费场景，疫情扰动时间较短（近一个季度），居民消费能力和意愿尚未明显受损；在疫情平稳和竣工端修复下，2020H2家居板块取得明显修复。对比来看，2022Q3疫后家居板块的反弹并不明显，我们认为主要系地产疲软家居行业需求承压，疫情长期扰动下居民消费能力和消费意愿已受损。11月11日疫情防控优化20条出台后，目前国内部分城市疫情管控已有小步伐放松， 后续在疫情政策持续放松预期背景下，我们预计2023年居民消费能力会逐步恢复，地产后周期标的C端业务也有望迎来复苏，因此推荐在C端能持续抢占流量以及客单值能持续提升的标的，包括喜临门、火星人、亿田智能、帅丰电器、慕思股份等；其他地产链公司也同样会受益于板块贝塔，估值也会有修复的空间。 风险提示：地产政策落地实施不及预期、地产终端销售回暖不及预期、企业订单修复不及预期。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、地产“三支箭”渐次落地，剖析家居/家电投资机会................................................................................................................ 1.1、复盘：关键地产政策推出后，后周期标的短期迎来股价上涨.................................................................................. 1.2、前两次政策刺激反弹有限，主系板块业绩兑现不及预期.......................................................................................... 1.3、保交楼带动2022Q3B端业务复苏，预计2023年保交楼项目对B端业绩贡献显著.............................................. 1.4、受益弹性：B端业务＞C端业务，家居＞集成灶＞大厨电＞白电........................................................................... 2、复盘疫情对家居行业的影响.................................................................................................................................................... 3、投资建议1 4、风险提示1 图表目录 图1：关键政策出台后，地产后周期的家居标的估值边际修复，股价应声上涨.................................................................... 图2：关键政策出台后，地产后周期的厨电标的估值边际修复，股价应声上涨.................................................................... 图3：从标的所处赛道去看，地产刺激政策出台后，家居企业的股价弹性更大.................................................................... 图4：2020Q1/2022Q2疫情影响下社零/家具社零总额明显下滑1 图5：疫情下家居个股收入增速放缓1 图6：疫情下家居个股利润增速放缓1 表1：2021Q4以来地产政策暖风频吹......................................................................................................................................... 表2：多数家居企业接单数据不及实际收入增速........................................................................................................................ 表3：高层定调，地方保交楼项目顺利落地实施........................................................................................................................ 表4：地产政策刺激下家居/家电B端业务2022Q3明显改善................................................................................................... 1、地产“三支箭”渐次落地，剖析家居/家电投资机会 1.1、复盘：关键地产政策推出后，后周期标的短期迎来股价上涨 2021H2房地产市场迅速降温后，2021Q4以来地产政策出现一定程度缓和，暖风频吹，维稳信号明显，包括政策利率和LPR调降、部分城市出台相关公积金放松、人才住房补贴和购房补贴政策、政府牵头推动市场化债务重组、保交付，政策引导市场优先满足刚需和改善型住房需求等。 时间政策 表1：2021Q4以来地产政策暖风频吹 2021年11月10日 2021年12月3日 2021年12月6日 2021年12月6日 2021年12月27日 2022年1月6日 2022年1月10日 2022年1月20日 2022年1月24日 2022年1月24日 2022年1月26日 2022年2月8日 2022年2月24日 2022年2月25日 部分央企国企向监管部门反映，如果要做一些承债式收购，“三条红线”就会被突破，建议监管部门对“三条红线”相关指标予以调整。 三部委表态，央行有关负责人表示恒大集团出现风险主要源于自身经营不善，不会影响中长期市场的正常融资功能；近期，境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态。银保监会公告称现阶段，要根据各地不同情况，重点满足首套房、改善性住房按揭需求等。证监会表示将继续保持市场融资功能的有效发挥，支持房地产企业合理正常融资，促进资本市场和房地产市场平稳健康发展。中共中央政治局召开会议分析研究2022年经济工作，会议强调，要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。 央行公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。 央行在2022年工作会议提及“要稳妥实施好房地产金融审慎管理制度，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产业良性循环和健康发展”。 银行已告知一些大型优质房企，针对出险企业项目的承债式收购，相关并购贷款不再计入“三条红线”相关指标。 国家发改委等二十一部门印发《“十四五”公共服务规划》提出，积极推动改善住房条件。人口净流入的大城市要大力发展保障性租赁住房。 央行发布1月LPR数据。1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，21个月来首次出现5年期LPR下调的情况。 住建部主持全国住房和城乡建设工作会议，会议强调：1、推进住房供给侧结构性改革。2、大力增加保障性租赁住房供给，全年建设筹集保障性租赁住房240万套（间）。3、完善城镇住房保障体系，指导各地合理确定本地区住房保障制度安排。 人民银行营业管理部召开2022年北京地区货币信贷工作会议，会议要求：1、各银行业金融机构要把保持信贷总量增长的稳定性作为当前信贷工作的首要任务。2、加大对实体经济的融资支持力度。3、要准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度。坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，加强预期引导，支持房地产企业合理融资需求，更好满足购房人合理住房需求。 2022年银保监会工作会议召开。会议强调，持续完善“稳地价、稳房价、稳预期”房地产长效机制，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知。 住房和城乡建设部部长王蒙徽在推动住房和城乡建设高质量发展发布会上表示：1、保持房地产市场平稳运行。2、推进住房供给侧结构性改革，大力增加保障性租赁住房供给，经过统计，希望全年能够建设筹集保障性租赁住房240万套（间）。新筹集公租房10万套，棚户区改造120万套。 银保监会、住房和城乡建设部发布关于银行保险机构支持保障性租赁住房发展的指导意见。《指导意见》提出：推动保障性租赁住房相关配套措施尽快落地。加强保障性租赁住房项目监督管理。鼓 时间政策 2022年3月5日 2022年5月15日 2022年8月19日 2022年8月22日 202