建材行业周报：“认房不认贷”政策落地，看好建材行业估值修复

“认房不认贷”政策落地，看好建材行业估值修复。本周建筑材料（申万）跌幅2.82%，相对沪深300收益为-1.48%。政策面上，近日住建部、央行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，具体来看，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此外，财政部、税务总局、住建部8月25日联合发布了《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，延续“置换免个税”政策至2025年12月31日。由于本次政策系7月27日住建部表态的进一步延申，新增量信息较少，此外21日LPR调降幅度不及预期，市场层面并未予以较强反馈。但我们仍然强调在政治局会议对地产表态转向后当前时点“政策底”信号明确，后续各地政策细则仍箭在弦上（如地方“认房不认贷”、限售政策暂停、存量利率调降等）；此外“城中村改造”及新一轮地方化债正在稳步推进（分别对应开工端的增量以及行业现金流的改善），我们有望看到建材行业的估值修复与中长期基本面的逐步改善。 本周高频数据：浮法玻璃库存由减转增，错峰生产推动水泥价格企稳 本周玻璃价格环比+ 0.18%至2089.02元/吨，涨幅环比缩小2.06pct；全国库存环比+3.10%，库存天数达19.58天，库存由减转增。我们认为7月以来厂家库存去化斜率平稳，主要系下游加工厂旺季提前备货，当前时点库存反弹显示下游补库已接近尾声；从下游深加工厂订单来看，8月中旬有好转迹象，但增量仍较有限，后续仍需关注旺季终端需求的变化情况。产能方面，本周局部保窑产线恢复生产，日熔量环比增加1400吨，目前行业在产产能已与去年同期基本持平，月底个别产线存点火可能。 本周水泥价格止跌，目前全国均价为365元/吨，环比持平。8月下旬，受市场资金紧张因素影响，大多数地区在建项目施工进度缓慢，水泥需求环比提升有限，全国重点地区水泥企业出货率环比提升约0.3pct至57.6%，但仍低于去年同期3.5个百分点；行业库容比仍回升至76%高位。价格方面，受益于错峰生产和行业自律，局部地区如山东、河南等地水泥企业积极复价，助推全国整体价格实现企稳。 国内玻璃纤维市场整体趋稳，电子纱价格环比持平。2400tex缠绕直接纱均价3734元/吨，环比持平；电子纱均价8100/吨，环比持平。 建材板块逻辑未变，关注优质龙头的α。行业层面，基本面大幅恶化的可能性不大，房屋新开工在去年下滑40%的基础上再次下滑近30%，下半年在政策发力的背景之下，需求有望边际改善；企业层面，优质公司的经营质量改善已见成效。从中报情况来看，虽然公司收入增速有所放缓，但在原材料价格下降、应收规模收缩之下，如雨虹、东鹏、蒙娜等部分公司的Q2盈利已经修复至10%甚至更高；后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善。 市场回顾：本周上证指数下跌2.17%，创业板指下跌3.71%，建筑材料指数下跌2.82%。子行业涨幅前三其他建材（0.1%），水泥制造（-1.2%），玻纤制造（-3.8%）。个股方面：涨幅前五的公司为罗普斯金（16.14%）、北新建材（7.59%）、海螺水泥（1.60%）、华强B股（0.00%）、秀强股份（-0.85%）； 跌幅前五的公司为：鲁阳节能（-17.53%）、扬子新材（-13.38%）、ST三圣（-12.85%）、中铁装配（-11.66%）、青松建化（-9.77%）。 投资建议：基于长期成长逻辑，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注青松建化、华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 经济数据整体承压，积极政策仍值得期待。8月15日统计局公布2023年7月经济数据。 1-7月固定资产投资（不含农户）增速3.4%，增幅较1-6月回落0.4pct；其中基建投资同比+6.8%，增幅较1-6月回落0.4pct，增幅均有收窄。地产方面，1-7月全国房地产开发投资同比-8.5%，降幅较1-6月进一步扩大0.6pct；1-7月房屋新开工面积同比下降24.5%，降幅较1-2月扩大0.2pct；受商品房销售下滑及房企到位资金持续下滑影响，地产投资及开工仍在持续承压；而竣工面积同比增长20.5%，增速较1-2月扩大1.5pct，我们认为开竣工分化显著除保交楼政策的积极推动之外，还可能存在积压需求释放的扰动因素。主要建材品类中，水泥1-7月产量同比+0.6%，7月产量同比下降5.7%，受库存持续高位运行影响，产量降幅持续扩大；玻璃1-7月产量同比-8.7%，7月产量同比-5.4%，随着旺季到来部分冷修产线已逐步复产，产量降幅收窄。整体来看，基建地产复苏偏弱，但政策宽松期已至。8月15日，央行下调MLF、OMO利率15bp、10bp，为3个月内的第二次降息，我们认为政策层面自7月24日政治局会议对于地产的表态已有所转向，市场所顾虑的最大不确定性已经消退，需求侧刺激力度以及政策对于地产风险化解的力度或仍值得期待。 本周高频数据：浮法玻璃库存由减转增，错峰生产推动水泥价格企稳 本周玻璃价格环比+ 0.18%至2089.02元/吨，涨幅环比缩小2.06pct；全国库存环比+3.10%，库存天数达19.58天，库存由减转增。我们认为7月以来厂家库存去化斜率平稳，主要系下游加工厂旺季提前备货，当前时点库存反弹显示下游补库已接近尾声；从下游深加工厂订单来看，8月中旬有好转迹象，但增量仍较有限，后续仍需关注旺季终端需求的变化情况。产能方面，本周局部保窑产线恢复生产，日熔量环比增加1400吨，目前行业在产产能已与去年同期基本持平，月底个别产线存点火可能。 本周水泥价格止跌，目前全国均价为365元/吨，环比持平。8月下旬，受市场资金紧张因素影响，大多数地区在建项目施工进度缓慢，水泥需求环比提升有限，全国重点地区水泥企业出货率环比提升约0.3pct至57.6%，但仍低于去年同期3.5个百分点；行业库容比仍回升至76%高位。价格方面，受益于错峰生产和行业自律，局部地区如山东、河南等地水泥企业积极复价，助推全国整体价格实现企稳。 建材板块逻辑未变，关注优质龙头的α。23Q1板块业绩承压，反映行业复苏仍有波折。 地产资金链负循环或难以快速打破，居民企业预期或也难以快速扭转，因此地产销售的边际改善较难传递为拿地开工，致使建材行业需求承压。但全年来看，我们认为建材板块逻辑未变，宏观层面，我们认为行业基本面继续大幅恶化的可能性不大，全年新开工及竣工的下滑幅度难以超过22年；若基本面大幅恶化，则宏观政策仍可期待；微观层面，行业需求平稳修复，供给出清逻辑仍在，23Q1优质龙头企业仍实现了较高营收增速或盈利水平的修复，后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善。 基于长期成长逻辑，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等；此外，我们看好玻纤板块底部回升，目前玻纤库存拐点已现，价格已企稳，考虑到一季度为传统淡季，我们预计二季度需求将会企稳回升，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 玻纤需求与宏观经济紧密相关，看好经济修复背景下行业需求提振。23年行业新增供给边际减少，若需求弹性恢复，则全年供需有望重回紧平衡；分下游领域来看：1）风电砂需求释放确定性高。22年大规模的风电招标有望集中在23年兑现为装机量，为行业贡献较大销量弹性。2）电子砂有望迎来底部反转。当前电子砂价格处于历史低位，智能化趋势下需求长期向上，而行业23年几乎无新增产能，有望迎来价格弹性。3）基建领域需求边际改善。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥板块： 当前阶段，我们认为水泥板块或存在一定预期差：1）需求层面，市场判断23年地产新开工较难大幅提升，进而水泥需求仍然疲软。我们认为23年基建投资有望发力，对水泥需求起到较大支撑作用。一方面当前时点水泥下游需求结构已发生调整，在22年地产需求大幅下行背景下，基建占比已被动提升；另一方面在稳增长的诉求下23年基建投资大概率保持较高增速，且22年大量项目受到疫情扰动及项目资金到位不足影响，使得宏观层面的项目投资并未完全落地形成实物工作量，而这些不利因素均有望在今年得以扭转。 2）供给层面，市场认为水泥行业严重过剩，小企业短期难以出清，大企业在份额优先的策略下行业协同难以为继。我们认同部分观点，但更想强调边际变化：在经历22年的量价齐跌后，大部分企业实质对未来需求已形成一致偏悲观的预期，更有利于错峰停窑等行业供给约束机制的实质形成；政策端看，近年来各省陆续出台跨省产能置换约束政策，加之各地错峰生产计划天数稳步增长，预计未来行业的实质产能将得以有效控制。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损运行的现状下，冷修提速可期。建议关注成本优势显著的行业龙头旗滨集团。 二、行业要闻 中国8月1年期贷款市场报价利率(LPR)报3.45%，上月为3.55%；5年期以上LPR报4.2%，上月为4.2%。（央行） 1-7