宏观与政策周报：“认房不认贷”落地，债市短期有调整压力

宏观与政策周报2023年8月28日 “认房不认贷”落地，债市短期有调整压力2023年第29期（总第750期） 目录 摘要1 主要内容 本周看点 8月25日，住建部、央行和金管局三部门联合发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确“家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策”，地产的全面松绑拉开序幕。 此前地产政策调整中，“认房不认贷”已在部分城市放开，仍在实施“认房又认贷”管控的城市基本为一线城市及强二线城市。政策出台有利于从全面层面来统一思想，预计后续各城市均会不同程度跟进政策，因城施策。我们认为，一线城市也不例外，只是时间的问题，如北京，可以选择逐步分区放开。 房地产市场供需关系发生变化，遏制房价上涨已不是主要任务，需求不足的问题是当前地产行业的主要矛盾，逐步放开相关捆绑限制是地产调控的应有之义。短期内，地产政策放松会对市场有一定提振作用，长期来看转型发展和精细化升级方能顺应时势之变。 债券市场方面，我们认为，短期内有调整压力。近期证监会“活跃资本市场”一揽子政策逐步落地，股债跷跷板效应下，短期对债券市场形成冲击。关注票据利率和资金面的边际收紧可能。基于宏观经济全年弱修复、流动性整体合理充裕和存款利率的继续下行趋势，中长期，债券市场不具备大幅走熊的风险。要密切关注后续政策组合拳的冲击和宽信用进程。 宏观经济 工业企业利润增速延续收窄； 7月公共财政收入持续回落，支出缓慢；政府性基金收支降幅收窄 重要资讯、政策监管回顾 国务院：“加快发展数字经济，促进数字技术与实体经济深度融合”第三次专题学习； 李强：坚持改革开放锐意创新，塑造高质量发展新优势； 国常会：审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》； 本周看点2 宏观经济4 重要资讯、监管政策回顾7 货币市场11 研究发展部吴进辉 wujh@cspengyuan.com田暾tiant@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 财政部、税务总局：《关于减半征收证券交易印花税的公告》； 证监会：统筹一二级市场平衡、优化IPO、再融资监管安排； 证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求； 证监会：进一步规范股份减持行为； 证监会：召开机构投资者座谈会； 住建部等：《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》； 北京：争取落地北京证券交易所政府债券交易和REITs发行交易功能，建立京津冀REITs产业联盟； 货币市场 上周流动性相对平稳，回购利率涨跌互现； LPR非对称调降不及预期，债市受政策冲击； 一、本周看点 【“认房不认贷”落地，债市短期有调整压力】 8月25日，住建部、央行和金管局三部门联合发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确“家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策”，同时，财政部配合延续实施换购住房退税优惠，浙江嘉兴市全面取消限购限售，地产的全面松绑拉开序幕。 在市场对房地产政策优化多重预期下，“认房不认贷”最先得到确认。实际上，此前地产调整中，“认房不认贷”已在部分城市放开，该《通知》将其纳入“一城一策”工具箱，各地可因城施策、自主选用，政策具体含义也将因城而异。目前来看，仍在实施“认房又认贷”管控的城市基本为一线城市及强二线城市。一二线城市存在较大的政策空间，其刚性和改善性需求都相对强韧。 此次政策出台，从全面层面来统一思想，打破“认房不认贷”的口子，预计后续各城市均会不同程度跟进政策，当然一线城市也不例外，只是时间的问题，如北京，可以选择逐步分区放开。 综观我国房地产市场，经过三十多年高速增长后，我国的城镇化率渐趋平稳，城镇人口增长率降至低位，助力房地产高速生长的时代红利已然消逝。需求不足的问题是当前地产行业的主要矛盾，逐步放开相关捆绑限制是地产调控的应有之义，短期内，地产政策放松会对市场有一定提振作用，长期来看转型发展和精细化升级方能顺应时势之变。 债券市场方面，我们认为，短期内有调整压力。近期证监会“活跃资本市场”一揽子政策逐步落地，股债跷跷板效应下，短期对债券市场形成冲击。资金面来看，9月专项债加速发行，大行融出意愿可能降低，关注票据利率和资金面的边际收紧可能。基本面环比有改善的趋势，债券利率点位和期限利差已然不低。基于宏观经济全年弱修复、流动性整体合理充裕和存款利率的继续下行趋势，债券市场不具备大幅走熊的风险。要关注后续政策组合拳的冲击尤其是地产政策和宽信用进程。 二、宏观经济 【工业企业利润增速延续收窄】 1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39,439.8亿元，同比下降15.5%，降幅比1-6月份收 窄1.3个百分点。从当月同比增速看，7月工业企业利润当月同比增速为-6.7%，较前值收窄1.6个百分点。 1-7月份，采矿业实现利润总额7,827.4亿元，同比下降21.0%；制造业实现利润总额27,694.2亿元，下降18.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3,918.2亿元，增长38.0%。 7月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为79.0元，同比减少6.2元；人均营业收入为 173.9万元，同比增加4.9万元；产成品存货周转天数为20.3天，同比增加1.1天；应收账款平均回收期为63.6天，同比增加6.3天。 7月末，规模以上工业企业应收账款23.11万亿元，同比增长9.7%；产成品存货6.10万亿元，增长 1.6%。 % 工业企业利润:累计同比 图表1工业企业利润降幅持续收窄 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 2020-02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 2021-02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 2022-02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 2023-02 '03 '04 '05 '06 '07 -50 资料来源：iFinD中证鹏元，1-2月为累计同比 【7月公共财政收入持续回落，支出缓慢；政府性基金收支降幅收窄】 7月公共财政收入增速继续回落，公共财政支出发力平缓。1-7月全国一般公共预算收入同比增速为 11.5%，前值为13.3%，累计同比维持较高增速主要因为去年同期有大规模留底退税拉低基数（去年同期 仅为-9.2%）；7月公共财政收入当月同比增速为1.9%，前值为5.6%。从两年复合增速来看，7月公共财政收入小幅改善，公共财政收入两年复合增速为-1.1%（前值为-2.8%）、税收收入两年复合增速为-2.1%（前值为-5.4%）、非税收收入两年复合增速为7.7%（前值为7.1%），税收端低基数效应在逐步消退而经济恢复支撑仍不够强劲，税收收入和非税收入分化的持续源于非税下行。四大主要税种中消费税表现较好，受益于暑期出行带动，外贸相关税收与下行的进出口数据相符，与土地相关税收依然偏弱。1-7月全国公共财政支出同比增长3.3%（前值为3.9%），7月公共财政支出同比增速-0.8%，降幅较前值（-2.5%）有所收窄。从支出结构来看，教育、社保就业和节能环保表现靠前，财政坚持稳就业、保民生基调，基建支出力度持续走弱，或有极端天气影响，下半年，随项目正常施工财政在投资端仍有发力点。 政府性基金收支表现较弱，土地市场低迷难转。7月政府性基金预算收入同比-6.0%（前值-19.5%），两年复合增速-19.7%（前值-28.1%）；国有土地出让收入同比-10.1%（前值-24.3%），两年复合增速-22.5% （前值-32.4%）；政府性基金支出同比-35.8%（前值-42.7%），两年复合增速-12.1%（前值14.3%）。7月底，政治局会议要求因城施策放松部分政策，日前，住建部等三部门将“认房不认贷”纳入工具箱，预计短期可发挥一定提振作用。7月政府性基金支出降幅收窄，今年专项债发行进度相比往年较为滞后，进入7月，高温暴雨天气频发对项目开工影响较大，拖累政府性基金支出，8、9月份专项债和政策性金融开发工具有望发力。 % 公共财政收入 公共财政支出 图表27月公共财政收支当月同比：收入继续下降，支出小幅收窄 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -50 资料来源：iFinD中证鹏元，1-2月为累计同比 图表37月政府性基金收支当月同比：收支降幅收窄 110 % 政府性基金收入 国有土地出让收入 政府性基金支出 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -50 资料来源：iFinD中证鹏元，1-2月为累计同比 图表4税收收入和非税收入延续分化 资料来源：iFinD中证鹏元 三、重要资讯、政策监管回顾 1.国务院：“加快发展数字经济，促进数字技术与实体经济深度融合”第三次专题学习 8月21日下午，国务院以“加快发展数字经济，促进数字技术与实体经济深度融合”为主题，进行第三次专题学习。国务院总理李强主持专题学习。中国工程院院士陈纯作了讲解。国务院副总理丁薛祥、张国清、刘国中作交流发言。 李强指出，我国具有超大规模市场、海量数据资源、丰富应用场景等多重优势，数字经济发展具有广阔空间，要统筹发展和安全，发挥优势、乘势而上，协同推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济发展不断取得新突破。要坚定不移立足自主创新，发挥新型举国体制等优势，强化基础研究攻关，加强前沿技术研发，打好关键核心技术攻坚战。要聚焦数字产业化战略前沿，大力发展数字经济核心产业，推动数字产业集群发展，发挥领军企业龙头带动作用，促进大中小企业协作。要立足不同产业特点和差异化需求，把握数字化、网络化、智能化方向，利用数字技术对传统产业进行全方位、全链条改造，推动制造业、服务业、农业等产业数字化，降低中小企业数字化转型成本。要继续适度超前推进数字基础设施建设，创新数据要素开发利用机制，加强人才培养引进和干部专业素质提升，夯实数字经济发展的基础支撑能力。 李强指出，数字经济发展离不开良好的环境。要强化系统观念，加强跨部门协同和上下联动，汇聚各方合力，加快推动重大任务和重大工程落地。要坚持促进发展和监管规范两手抓，秉持包容审慎监管态度，提高常态化监管水平特别是增强监管的可预期性，健全法律法规和政策制度，不断完善数字经济治理体系。要积极探索跨境数据管理新模式，主动参与数字经济国际合作。 2.李强：坚持改革开