每周债市复盘：“认房不认贷”政策落地，债市震荡转弱

“认房不认贷”政策落地，债市震荡转弱 每周债市复盘 核心结论摘要内容 央行下调LPR、房地产政策宽松构成驱动本周金融市场涨跌的重要因素，债券市场先强后弱，权益市场持续低迷。周初，5年期LPR超预期按兵不动， 分析师 杜渐S0800523040001 18511764250 证券研究报告 固定收益周报 2023年08月26日 dujian@xbmail.com.cn 宽信用预期走弱引致债市利率下行；本周中后段，三部门发文推进“认房不 认贷”，叠加财税政策陆续出台，债市利率转向走高。受政策落地影响债市虽出现暂时性调整，但基本面偏弱走势未变且政策效果存疑，预计债券利率仍有一定下行空间。 债券市场方面： 1、长端国债收益率小幅回升，十年期国开债收益率仍处于历史低点。 2、逆回购缩量续作，资金面小幅收紧，央行下调LPR幅度不及预期。 3、同业存单发行规模上升，成本下降。较上周分别变动+15%和-4bp。 4、地方政府债、政金债发行增加，环比上周分别增加2582亿元和15亿元 5、国债投资情绪较强，招标结果较好。8月21日-8月25日共发行国债4 支，合计发行规模2552亿元，全场倍数和边际倍数较高，投资情绪较强。 下周计划发行国债1支，发行规模650亿元，发行期限为0.5年。本周重点经济数据方面： 财政收入同比仍在负增长区间但降幅有所收窄。7月公共财政收入同比 1.9%，低于前值的5.6%；扣除留抵退税因素后，可比口径下公共财政收入同比-4.8%，高于前值的-10.2%。 外围环境方面： 美国8月PMI不及预期。美国8月Markit制造业PMI录得47，低于预期 49.3和前值49；服务业PMI初值录得51，低于预期的52.2和前值的52.3为6个月来新低；Markit综合PMI初值录得50.4，低于预期51.5和前值的52，为2022年11月以来最大降幅。 权益市场：风险偏好延续下降态势。本周沪深300指数全周累计下行74.85 点至3709点，市场情绪延续回落，北上资金延续净流出，累计净流出224.2 亿元。 商品市场：延续走高，南华商品指数上行2.8%。 风险提示：经济复苏进程不及预期，稳增长政策力度不及预期。 相关研究 银行业信用风险特征总结与债券市场概况— —金融债工具箱系列之一2023-08-18 如何看待北京地区区域基本面——城投多空论系列五2023-08-16 北京市城投梳理与投资多空因素——城投多空论系列之六2023-08-16 基本面持续走弱，利率下行空间或已打开—— 7月经济数据点评2023-08-15 忆来唯把旧书看，几时携手入长安？——九大视角看陕西区域基本面2023-08-14 索引 内容目录 一、本周市场综合回顾3 二、债市行情复盘3 2.1整体走势：政策窗口期下主要品种收益率小幅回升3 2.2资金面：逆回购缩量续作，资金面小幅收紧4 2.3债券供给：CD发行利率下降，国债投资情绪较强5 三、经济数据：财政收入同比仍在负增长区间7 四、外围环境：PMI不及预期7 五、权益市场：风险偏好延续下降态势8 六、商品市场：小幅走高8 七、政策与舆情9 八、风险提示10 图表目录 图1：1Y、10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%）4 图2：资金价格变动情况（单位：%）5 图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）6 图4：同业存单发行利率（单位：%）6 图5：近一个月地方政府债发行情况6 图6：近一个月政策性金融债发行情况6 图7：近三年同期地方政府债发行情况6 图8：近三年同期政策性金融债发行情况6 图7：美元指数走高，人民币小幅升值（单位：点）8 图8：沪深300指数变动情况（单位：点）8 图9：北上资金流入情况（单位：亿元）8 图10：南华商品指数收窄9 表1：本周情况总结与下周关注3 表2：本周国债和国开债收益率走势3 表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元）4 表4：资金情绪指数5 表5：本周国债发行情况7 表6：下周计划发行国债情况7 单击或点击此处输入文字。 一、本周市场综合回顾 央行下调LPR、房地产政策宽松构成驱动本周金融市场涨跌的重要因素，债券市场先强后弱，权益市场持续低迷。周初，5年期LPR超预期按兵不动，宽信用预期走弱引致债市利率下行；本周中后段，三部门发文推进“认房不认贷”，叠加财税政策陆续出台， 债市利率转向走高。受政策落地影响债市虽出现暂时性调整，但基本面偏弱走势未变且政策效果存疑，预计债券利率仍有一定下行空间。 表1：本周情况总结与下周关注 因子 本周总结 下周关注 整体走势 长端国债收益率转上 8月PMI数据对债市的影响 资金面 逆回购小幅缩量，央行下调LPR幅度不及预期 流动性跨月压力 经济数据 - 8月PMI数据 外围环境 美国PMI不及预期、美元指数延续走强 美国非农就业人口变动、美国二季度GDP、欧央行 7月货币政策会议纪要 商品市场 延续走高 - 政策方向 房地产优化政策部分落地 后续地方房地产政策优化情况 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 二、债市行情复盘 2.1整体走势：政策窗口期下主要品种收益率小幅回升 长端国债收益率小幅回升。本周央行非对称下调LPR，1年期LPR调降10bp，降幅低于预期，5年期LPR报价超预期保持不变，市场对宽信用效果预期有所走弱。8月25日，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，提振市场预期，收益率回调。具体来看，截至8月25日收盘，1Y、3Y、5Y、10Y期国债利率分别较上周上升 6.28bp、2.42bp、2.2bp、0.63bp。十年期国开债收益率仍处于历史低点，8月25日收盘 为2.6730%。 表2：本周国债和国开债收益率走势 国债 8.18（%） 8.25（%） 变动情况（bp） 历史分位数（%） 本周走势 1Y 1.8323 1.8951 6.28 7.60 3Y 2.1984 2.2226 2.42 2.90 5Y 2.3657 2.3877 2.20 2.40 10Y 2.5639 2.5702 0.63 0.90 国开债 8.18（%） 8.25（%） 变动情况（bp） 历史分位数（%） 本周走势 1Y 1.9706 2.0505 7.99 7.8 3Y 2.3167 2.3343 1.76 2.8 5Y 2.4521 2.4727 2.06 1.5 10Y 2.6739 2.6730 -0.09 0.1 资料来源：iFinD，西部证券研发中心注：历史分位数自2013年1月4日开始 图1：1Y、10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%） R007DR0071Y国债收益率10Y国债收益率 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 2.2资金面：逆回购缩量续作，资金面小幅收紧 央行逆回购操作力度小幅缩量。上周央行超额进行流动性投放，致使本周逆回购到期压力较大。8月21日-8月25日，央行逆回购到期7750亿元，投放7280亿元，净回笼 470亿元；下周逆回购到期7280亿元。 表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元） 本周投放回笼 8.21 8.22 8.23 8.24 8.25 合计 投放量 340.00 1110.00 3010.00 610.00 2210.00 7280.00 回笼量 60.00 2040.00 2990.00 1680.00 980.00 7750.00 下周投放回笼 8.28 8.29 8.3 8.31 9.1 合计 回笼量 340.00 1110.00 3010.00 610.00 2210.00 7280 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 5年期LPR超预期按兵不动。8月21日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布， 1年期LPR为3.45%，较前值下降10bp，降幅不及MLF；5年期LPR为4.2%，与前值持平，此前市场普遍预期5年期LPR会调降15-20bp，央行货币政策操作再度超出市场预期。 资金价格整体上行，资金面小幅收紧。8月21日-8月25日，R007、DR007分别上行15bp、6bp至2.11%、1.95%。 图2：资金价格变动情况（单位：%） R007日%DR007日%GC007(加权平均)日% 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2023-01-252023-03-252023-05-252023-07-25 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 本周资金情绪稳定偏宽松。本周除8月24日外，资金情绪综合指数及各类型机构资 金情绪指数均在50以内，且多数时刻在40上下浮动。大行资金宽松程度>中小银行>非 银机构。其中8月24日资金紧张或主要系当日公开市场操作回笼资金量较大。 表4：资金情绪指数 机构类型 8.21 8.22 8.23 8.24 8.25 大行 40 42 37 54 37 中小银行 42 44 40 57 40 非银机构 43 46 42 58 42 综合 42 44 40 56 40 资料来源：上海国际货币经纪，西部证券研发中心注：选取每日收盘数据 2.3债券供给：CD发行利率下降，国债投资情绪较强 同业存单发行成本下降。8月21日-8月25日同业存单发行规模为5046.3亿元，较 上周上升15%，到期5322.8亿元，净融资额转负，为-276.5亿元。下周同业存单到期2101.2 亿元。本周平均发行成本约为2.17%，较上周下降4bp。 图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）图4：同业存单发行利率（单位：%） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 发行规模到期规模净融资额 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 7.31-8.48.7-8.118.14-8.188.21-8.258.28-9.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023/2/12023/4/12023/6/12023/8/1 资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心 地方政府债、政金债发行增加。地方政府债方面，本周发行地方政府债99支，发行 规模4501亿元，环比上周增加2582亿元，同比去年增加3378亿元。政策性金融债方面， 本周共发行19支，发行规模1075亿元，较上周小幅增加15亿元，同比去年减少189亿元。 图5：近一个月地方政府债发行情况图6：近一个月政策性金融债发行情况 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 5000 4000 3000 2000 1000 0 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 201160 191140 191120 181100 181080 17 171060 161040 161020 151000 资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心 图7：近三年同期地方政府债发行情况图8：近三年同期政策性金融债发行情况 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 115 500021 95 4000 75 3000 55 2000 35 1000 15 0 20 19 18 17 16 15 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心 国债投资情绪较强，招标结果较好。8月21日-8月25日共发行国债4支，合计发 行规模2552亿元，其中发行期限1年以内的占比74%，整体来看发行期限较短。全场倍 数和边际倍数较高，投资情绪较强。下周计划发