公司简评报告：业绩短期承压，年内有望逐季向好

公司研究 2024年08月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 开立医疗（300633）：业绩短期承压，年内有望逐季向好 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 投资要点 公司业绩短期承压。2024H1，公司实现营收10.13亿元（YoY-2.94%），归母净利润1.71亿元（YoY-37.53%），扣非归母净利润1.55（YoY-43.27%）；其中Q2单季，公司实现营收5.33亿元（YoY-6.48%），环比增长11.27%；归母净利润0.70亿元（YoY-47.70%），环比下降 数据日期 2024/08/29 收盘价 29.82 总股本(万股) 43,271 流通A股/B股(万股) 43,065/0 资产负债率(%) 23.68% 市净率(倍) 4.03 净资产收益率(加权) 5.30 12个月内最高/最低价 52.30/28.28 29.75%；扣非归母净利润0.63亿元（YoY-57.49%）。公司业绩短期承压，主要是终端医院采购减少所致，当前季度环比提升，下半年有望逐季向好。 24% 开立医疗 沪深300 盈利能力短期下滑，投入加码保障长期发展。2024H1，公司毛利率与净利率分别为67.43%、16.84%，分别同比下降1.55、9.33pct。期间费用率方面，销售、管理、研发、 财务费用率分别为28.37%、6.20%、20.95%、-2.86%，同比分别上升6.18、0.89、4.68、0.20pct；销售、研发费用率显著增长主要是公司加大投入，相关团队扩充所致。整体来看公司在当前行业整体承压的情况下依旧加大研发与销售端投入，未来成长性得到保障。 14% 5% -5% -15% -24% -34%23-08 -43% 23-11 24-0224-05 超声、内镜销售平稳，产品梯队完善竞争力强。分品类来看，报告期内，公司超声业务实现营收6.10亿元（YoY-5.94%），实现毛利率62.99%（-3.53pct）；内镜业务实现营收3.87亿元（YoY+2.84%），实现毛利率73.77%（-0.05pct）。上半年受到终端医院采购减少因素 影响，招标量同比下滑较多，产品入院不达预期。我们预计伴随下半年大型设备以旧换新政策逐步推进，终端医院陆续恢复采购，公司超声、内镜业务有望重回良好增长态势。从中长期来看，公司超声产品持续迭代升级，有望逐步实现高端进口替代；内镜业务产品梯队持续完善，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，可提供比较完善的科室综合解决方案，国内市占率有望持续快速提升。 投资建议：我们预计受益于下半年设备以旧换新政策逐步落地等，终端医院采购有望逐步 相关研究 《开立医疗（300633）：超声稳健，内镜高增长——公司简评报告》2024.04.15 《开立医疗（300633）：Q3短期放缓， 恢复；公司产品梯队持续完善，国内市占率有望持续提升。预计公司2024-2026年的营收分别为26.46/31.86/37.73亿元，归母净利润分别为5.88/7.24/8.86（原值：5.88/7.23/8.85）亿元，对应EPS分别为1.36/1.67/2.05（原值：1.37/1.68/2.05）元，对应PE分别为21.94/17.82/14.57。维持“买入”评级。 看好全年业绩表现——公司简评报风险提示：产品销售不及预期风险，产品研发进展不及预期风险，汇率变动风险等。 告》2023.10.26 《开立医疗（300633）：超声内镜业 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 1,444.60 1,762.65 2,120.25 2,645.65 3,186.17 3,773.04 同比增速(%) 24.20% 22.02% 20.29% 24.78% 20.43% 18.42% 归母净利润(百万元) 247.24 369.81 454.44 588.11 724.18 885.51 同比增速(%) 634.43% 49.57% 22.88% 29.42% 23.14% 22.28% 毛利率(%) 67.38% 66.87% 69.41% 69.29% 69.35% 69.61% 每股盈利(元) 0.62 0.86 1.06 1.36 1.67 2.05 ROE(%) 10.50% 13.50% 14.45% 15.64% 16.15% 16.49% PE(倍) 51.50 63.76 44.62 21.94 17.82 14.57 务快速增长，发力第三增长曲线——盈利预测与估值简表公司简评》2023.08.23 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月29日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 2,120 2,646 3,186 3,773 货币资金 1,775 2,099 2,577 3,213 %同比增速 20% 25% 20% 18% 交易性金融资产 51 151 301 421 营业成本 649 813 977 1,147 应收账款及应收票据 174 274 312 370 毛利 1,472 1,833 2,210 2,626 存货 531 632 705 764 ％营业收入 69% 69% 69% 70% 预付账款 55 16 20 23 税金及附加 24 24 29 34 其他流动资产 38 63 70 78 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,625 3,235 3,986 4,870 销售费用 524 701 828 962 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 25% 27% 26% 26% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 128 167 198 230 固定资产合计 420 436 495 589 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 165 167 168 169 研发费用 384 482 583 694 商誉 166 166 166 166 ％营业收入 18% 18% 18% 18% 递延所得税资产 31 36 36 36 财务费用 -45 -26 -30 -35 其他非流动资产 365 430 482 519 ％营业收入 -2% -1% -1% -1% 资产总计 3,771 4,471 5,333 6,350 资产减值损失 -51 0 0 0 短期借款 24 54 104 154 信用减值损失 -14 0 0 0 应付票据及应付账款 186 289 320 344 其他收益 98 119 143 170 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -13 8 10 11 应付职工薪酬 170 175 205 241 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 39 58 73 83 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 149 79 90 102 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 569 654 792 924 营业利润 475 613 754 922 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 22% 23% 24% 24% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 474 613 754 922 其他非流动负债 57 57 57 57 ％营业收入 22% 23% 24% 24% 负债合计 625 711 850 981 所得税费用 19 25 30 37 归属于母公司的所有者权益 3,146 3,759 4,483 5,369 净利润 454 588 724 886 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 21% 22% 23% 23% 股东权益 3,146 3,759 4,483 5,369 归属于母公司的净利润 454 588 724 886 负债及股东权益 3,771 4,471 5,333 6,350 %同比增速 23% 29% 23% 22% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.06 1.36 1.67 2.05 经营活动现金流净额 489 528 781 948 基本指标 投资 -258 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -177 -140 -210 -250 EPS 1.06 1.36 1.67 2.05 其他 363 -18 10 11 BVPS 7.31 8.69 10.36 12.41 投资活动现金流净额 186 -258 -350 -359 PE 44.62 21.94 17.82 14.57 债权融资 -158 30 50 50 PEG 1.95 0.75 0.77 0.65 股权融资 43 24 0 0 PB 6.47 3.43 2.88 2.40 支付股利及利息 -83 -1 -2 -3 EV/EBITDA 35.40 16.26 12.73 9.85 其他 -78 0 0 0 ROE 14% 16% 16% 16% 筹资活动现金流净额 -276 53 48 47 ROIC 14% 15% 15% 15% 现金净流量 403 324 478 636 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月29日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对