焦炭短期业绩承压，内蒙新项目保障长期成长

2023年08月28日 費倩然 H70507@capital.com.tw 目標價(元)16.20 公司基本資訊 產業別化工 A股价(2023/8/25)13.56 上证指数(2023/8/25)3064.07 股價12個月高/低16.25/11.13 總發行股數(百萬)7333.36 A股數(百萬)7333.36 A市值(億元)994.40 主要股東宁夏宝丰集团有限公司(35.57%) 每股淨值(元)4.79 股價/賬面淨值2.83 一個月三個月一年股價漲跌()-5.18.4-1.2 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2023.03.13 15.41 买进 2023.04.24 15.41 买进 産品組合 焦化产品 52.8 烯烃产品 50.2 总部及其他 15.4 精细化工产品 14.7 機構投資者占流通A股比例 基金6.2 一般法人24.4 股價相對大盤走勢 宝丰能源(600989.SH)Buy買进 焦炭短期业绩承压,内蒙新项目保障长期成长事件： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收130.90亿元，yoy-9.07%， 归母净利润22.57亿元，yoy-43.79%；Q2单季实现营收63.57亿元， yoy-19.33%，qoq-5.59%，归母净利润10.72亿元，yoy-52.76%，qoq-9.59%，业绩不及预期。 结论及点评： 23年Q2公司业绩下滑，主要是受焦炭价格大幅下滑影响。目前公司主营产品PP、PE价格回暖，焦炭价格也止跌企稳，随着下游需求复苏和新项目投产带动的产销量增长，看好公司业绩修复。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，在周期底部持续扩张，内蒙项目建成后产能将实现翻倍增长，公司保持长期成长态势，维持“买进”評級。 焦炭版块承压，聚烯烃价格企稳：公司Q2业绩下滑，主要是受焦炭价格下滑影响。公司焦炭板块Q2实现营收25.26亿元，yoy-30%，qoq-11%。根据公司数据，Q2焦炭均价为1373元/吨（yoy-44%,qoq-23%）。原料煤炭价格下滑，叠加下游地产支撑不足，带动钢铁需求弱势，焦炭价格下滑幅度较大。销量来看，公司Q2焦炭销量达183.94万吨，yoy+25%，qoq+17%。聚烯烃板块Q2实现营收58.49亿元（yoy-19%），PE/PP价格已经处于底部区间，环比变动较小，但销量出现下滑。2023Q2公司PE均价位7039元/吨（yoy-8%,qoq-1%）,PP均价为6656元/吨（yoy-14%，qoq-4%）；PE销量为15.66万吨（yoy-17%，qoq-15%），PP销量为14.20 万吨（yoy-22%,qoq-20%）。精细化工板块Q2实现营收17.24亿元 （yoy-10%,qoq+7%）,纯苯均价为5796元/吨（yoy-22%,qoq-1%），改质 沥青均价为4302元/吨（yoy-19%,qoq-35%），MTBE均价为6708元/吨 （yoy-3%,qoq+7%）。纯苯销量为2.09万吨（yoy+12%,qoq+3%）,改质沥 青销量为4.18万吨（yoy+18%，qoq+86%）,MTBE销量为2.18万吨 （yoy-13%,qoq-105）。下半年来看，聚烯烃价差已经有改善，焦炭价格也逐步止跌，看好后续公司利润逐渐修复。此外下半年公司的宁夏三期项目的烯烃环节逐步投产，烯烃板块产销有望持续增长。 毛利率同比下滑，费用控制合理：2023年H1公司毛利率为27.8%,同比下降12.18pct；Q2单季公司毛利率为27.84%,同比下降12.97pct，环比增加0.1pct。费用方面整体控制合理，受营收下滑影响略有增加，公司 Q2研发费用率为0.89%,同比增加0.03pct；销售费用率为0.33%，同比增加0.16pct；管理费用率为2.18%，同比增加0.98pct；财务费用为1.13%,同比增加0.48pct。 上下游齐扩张，新项目助成长：公司在周期底部持续扩张，上半年公司核增煤炭产能100万吨/年，所属三个在产煤矿煤炭产能达到820万吨/年，同时在建煤矿产能90万吨/年；20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品；宁东三期烯烃项目150万吨/年甲醇装置、40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产，其中甲醇装置已达产。公司此前还公告计划定增募资100亿，以建设260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）。此项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿 氢替代化石能源生产烯烃的项目，项目包括3×220万吨/年甲醇装置、3×100万吨/年甲醇制烯烃装置、3×50万吨/年聚丙烯装置、3×55万吨 /年聚乙烯装置及相关配套公辅设施项目，总投资达478.11亿元。建成 后公司烯烃总产能将达到520万吨/年，产能将翻倍增长。 盈利預測：目前化工品价格仍在底部，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润55.57/78.08/145.42亿元， yoy-12%/+40%/+86%，（前值71.73/92.54/157.50亿元，yoy+14%/+29%/70%），折合EPS为0.76/1.06/1.98元，目前A股股价对应的PE为17/12/7倍。公司成本优势明显，后续项目丰富，看好其未来成长前景，维持“买进”评级。 風險提示：1、産品價格不及預期；2、新建項目投産不及預期等。 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 純利(Netprofit) RMB百萬元 7,070 6,303 5,557 7,808 14,542 同比增減 ％ 52.95 -10.86 -11.82 40.50 86.24 每股盈餘(EPS) RMB元 0.96 0.86 0.76 1.06 1.98 同比增減 ％ 52.95 -10.86 -11.82 40.50 86.24 A股市盈率(P/E) X 14.06 15.78 17.89 12.74 6.84 股利(DPS) RMB元 0.26 0.14 0.20 0.26 0.30 股息率(Yield) ％ 1.95 1.03 1.47 1.92 2.21 【投資評等說明】 評等 定義 強力買進（StrongBuy） 首次評等潛在上漲空間≥35 買進（Buy） 15≤首次評等潛在上漲空間<35 區間操作（TradingBuy） 5≤首次評等潛在上漲空間<15 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等預期近期股價將處於盤整建議降低持股 附一：合幷損益表 會計年度（百萬元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 23300 28430 27841 37413 55523 經營成本 13466 19084 19369 25846 35566 研發費用 133 151 148 199 295 營業稅金及附加 352 412 403 542 805 銷售費用 60 72 70 94 112 管理費用 598 676 662 890 1056 財務費用 259 234 229 308 365 資産減值損失 0 0 0 0 0 投資收益 0 0 0 0 0 營業利潤 8421 7720 6862 9472 17279 營業外收入 41 6 7 7 7 營業外支出 341 419 419 419 419 利潤總額 8121 7307 6443 9053 16860 所得稅 1050 1005 886 1245 2319 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸屬於母公司股東權益 7070 6303 5557 7808 14542 附二：合幷資産負債表 會計年度（百萬元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 1451 2158 5753 9754 14745 應收賬款 38 71 74 78 82 存貨 940 1348 1482 1631 1794 流動資産合計 3331 4497 8369 12595 17831 長期股權投資 0 0 0 0 0 固定資産 23630 26412 29053 31959 35154 在建工程 8344 16589 18248 20073 22081 非流動資産合計 41042 53082 57594 62544 67976 資産總計 44374 57578 65963 75139 85807 流動負債合計 7976 11518 15531 17957 15032 非流動負債合計 5708 12186 11000 9942 8993 負債合計 13684 23704 26531 27899 24025 少數股東權益 0 0 0 0 0 股東權益合計 30690 33875 39432 47240 61782 負債及股東權益合計 44374 57578 65963 75139 85807 附三：合幷現金流量表 會計年度（百萬元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 經營活動産生的現金流量淨額 6488 6626 7620 8763 10078 投資活動産生的現金流量淨額 -5458 -11177 -6706 -6371 -6052 籌資活動産生的現金流量淨額 -2730 4469 2681 1609 965 現金及現金等價物淨增加額 -1702 -81 3595 4001 4990 1 2023年8月28日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。