高基数下营收承压，新品稳步推进

公司公布2023年半年报，23H1实现收入13.37亿元，同比-5.97%； 归母净利润4.70亿元，同比-8.87%；扣非归母净利润4.32亿元，同比-9.84%。其中23Q2实现收入5.77亿元，同比-21.35%；归母净利润2.09亿元，同比-30.77%；扣非归母净利润1.88亿元，同比-33.71%。 高基数下营收承压，新品稳步推进 分品类看 ，23H1榨菜/泡菜/萝卜/其他产品分别实现收入11.12/1.38/0.40/0.45亿元，同比-10.0%/+31.5%/-28.8%/+100.5%，量分别同比-12.0%/8.2%/-11.8%/5.9%，吨价分别同比+2.2%/21.5%/-19.3%/89.4%，受去年同期高基数影响，榨菜销量同比下滑，榨菜酱新品自4月推广以来，铺市进度顺畅，促进其他产品实现翻倍增长。 分区域来看，23H1华南/华北/华中/华东/西南/西北/中原/东北/国外同比-2.5%/-21.4%/+2.5%/-10.9%/-2.7%/+1.1%/+26.1%/-35.4%/+16.8%，华东、华北、东北下滑较多主因去年同期疫情期间囤货需求带来高基数。今年以来，公司加大新品推广和渠道下沉力度，目前7-8月进入消费旺季，回转稳步提升。 青菜头采购价同比上涨影响毛利率表现 23H1公司实现毛利率53.05%，同比-2.05pct，其中榨菜/泡菜/萝卜/其他分别同比-1.03/+0.07/-5.92/-5.24pct，榨菜下滑主要系青菜头收购价格同比上涨约40%，年初收购的青菜头加工成熟后陆续于5-6月开始投入使用，影响毛利率表现；萝卜下滑主要系规模效应下降； 推广榨菜酱等新品力度较大，拉低其他品类毛利率表现。23Q2公司实现毛利率48.8%，同比-8.9pct，环比-7.5pct，主要系原材料价格影响 。销售/管理/研发费用率分别为9.4%/3.4%/0.4%， 同比-1.4/+0.4/+0.3pct，销售费用投放更加精准，费效比稳步提升，综合实现归母净利率36.3%，同比-4.9pct。 投资建议： 公司作为榨菜品类行业龙头，“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略不断推进，新品榨菜酱持续铺市，反馈良好，四大销售战区设立后，餐饮渠道稳步推进，贡献边际增量。下半年基数效应渐起，期待环比改善。 我们预计公司2023-2025年的收入分别为26.2/29.2/32.4亿元，净利润分别为9.1/10.8/12.0亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.29元，相当于2023年32x的动态市盈率。 风险提示：新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表