三季报点评：兼系列高基数下承压，渠道改革仍在推进

2024-10-29 邓周贵,徐锡联,刘景瑜国联证券 Explorer丨森

业绩表现：2024Q3公司实现收入11.95亿元，同比-22.04%；归母净利润3.62亿元，同比-27.72%，略低于预期。销售收现快于收入，收入+Δ合同负债12.33亿元，同比+3.61%。
产品结构：高档白酒同比下滑22.70%，中档白酒同比下滑55.30%，低档白酒同比增长26.54%。高档白酒下滑主因或为去年新品兼系列铺货带来的高基数。
区域表现：省内收入9.52亿元，同比减少22.09%；省外收入2.21亿元，同比减少25.59%。省内经销商数量净增加4家至500家，省外经销商数量净增加53家至508家。
盈利能力：毛利率71.91%，同比-5.90pct，主要受去年兼系列产品铺货拉动毛利率高基数影响。销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为12.38%/7.08%/16.32%，归母净利率为30.28%，同比-2.38pct。

财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为57.21/57.44/58.74亿元，同比-4.05%/+0.42%/+2.26%；归母净利润分别为16.35/16.45/16.88亿元，同比-5.03%/+0.64%/+2.58%。
估值：对应2024-2026年PE估值分别为16/16/15X。
投资评级：维持“买入”评级，主要受益于安徽白酒β推进规模扩张，稳步进行渠道调整，兼系列新品有望逐步起量带动增长。