23H1毛利率提升，数据产品加速复制推广

事件概述： 8月26日，德生科技发布了《2023年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入3.90亿元，同比增长0.04%；实现归母净利润4,460.46万元，同比增长15.06%；实现扣非归母净利润4,481.46万元，同比增长18.29%。 H1毛利率持续提升，一卡通软件平台高速增长 单Q2来看，公司实现营业收入2.18亿元（-6.45%），归母净利润为2,905.83万元（+0.96%），扣非归母净利润为3,046.70万元（+7.13%）。 分业务来看，一卡通及AIOT应用实现收入3.12亿元（+10.51%），毛利率48.57%（+1.92pct）；人社运营及大数据服务实现收入6,886.06万元（-21.37%），毛利率39.96%（+0.24pct）。上半年综合毛利率为46.65%，同比提升2.2个百分点，主要系一卡通业务中软件平台收入占比提升、数据产品标准化程度提高所致。 居民服务一卡通业务的全国推广蕴含着巨大的市场空间。根据半年报披露，截至2023年8月，全国持卡人数达到13.7亿人，覆盖97%人口，电子社保卡领用人数8.3亿人。借助全国各地建设居民服务一卡通项目的迫切需求，公司通过主动发卡等完善的服务体系，推动各地建设一卡通服务平台，以“数据底座+中台+场景”的方式，成功在安徽、广东、湖北、江苏等10个省份超50个城市落地居民服务一卡通平台。 上半年，在“一卡通及AIoT应用”收入中，场景应用软件平台收入同比增长122%，充分体现了公司的卡位优势明显。 卡位民生数据要素赛道，数据产品有望推广复制 公司作为民生数据服务商，致力于以居民服务一卡通的各项场景应用为基础，结合就业服务、征信核验等多项核心民生数据应用，形成“数据沉淀”、“数据开发”、“数据运营”的完整闭环。根据中冶赛迪发布的《民生数据要素应用研究报告》，到2025年，我国民生数据要素市场规模将达459亿元。 公司积极融入国内数商生态发展，成为福建大数据交易所的首批数据经纪人。公司自研的四款数据产品“地区就业情况分析”、“个人职业背景调查”、“失业保险业务核验”、“养老保险业务核验”，在为政府完善数字化公共就业服务体系、挽回社保基金损失等方面发挥着巨大作用，已被多家数据交易所（如：深圳数据交易所、福建数据交易所、贵阳数据交易所、华东江苏大数据交易中心等）接纳并成功上架，今年内会在公司一卡通业务覆盖的城市中大力推广复制。此外，公司作为人社垂直领域的优质数据服务商，报告期内参与起草制定《数据经纪从业人员评价规范》团队标准，并成功在“2023全球数字经济大会”上发布。我们认为，公司凭借民生领域的多年积淀，成功推出的数据产品有望充分释放数据要素的应用价值，为公司未来业绩增长作出贡献。 “信用就医”陆续上线，“资金发放”精准监管 信用就医方面，公司推出的社保金融创新产品“信用就医无感支付”打通了政府数据和银行信用体系，并在长三角一带已实现跨区域信用支付的数字化升级。根据半年报披露，“信用就医无感支付”已接入全国超1,400家医疗机构，累计交易金额近2亿元，已陆续在广州、东莞、中山等地市30家医院上线，未来将上线100家广东医院，并获得了央视频道的多次报道。在资金发放服务上，公司通过提供“发放平台+监管服务”的模式，为区县提供持续的一整套完整的资金发放服务体系，通过区块链技术，有效帮助政府实现“精准找人”、“精准发放”、“精准监管”，目前累计发放的养老金、农民工工资、政府奖励、各类财政补贴等资金已超900亿元，惠及百姓超2.3亿人次。 投资建议 德生科技是国内领先的民生综合运营服务商，短期受益于第三代社保卡换卡高峰，中长期发力数据要素市场，凭借多年在社保民生领域的数据积淀，人社数据运营业务有望打开成长天花板。预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为14.42/20.54/27.42亿元，归母净利润分别为1.82/2.73/3.43亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.98元，相当于2023年45倍的动态市盈率。 风险提示： 三代社保卡推进不及预期；人社大数据运营发展不及预期；市场竞争加剧；数据要素政策落地不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润