23H1净利YOY+30%，精细化管理提升毛利率水平

++++++++++++++++++++ 大华股份(002236.SZ)BUY买进 2023年08月28日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)25 公司基本信息 23H1净利YOY+30%,精细化管理提升毛利率水平结论及建议： 产业别 电子 A股价(2023/8/28) 20.21  深证成指(2023/8/28) 10233.15 股价12个月高/低 28.96/10.83 总发行股数(百万) 3294.47 A股数(百万) 1959.01 A市值(亿元) 395.92 主要股东 傅利泉(30.78%) 每股净值(元) 9.83 股价/账面净值 2.06  公司业绩：公司2023H1实现营收146.3亿元，YOY+3.9%,录得净利润19.8亿元，YOY+30.0%,扣非后净利17.5亿元，YOY+39.8%,其中Q2单季度实现营收86.2亿元，YOY+4.6%，录得归母净利14.8亿元,YOY+27.2%。 一个月三个月一年股价涨跌(%)-1.2-2.439.2 近期评等出刊日期前日收盘评等2023/06/2122.1买进 产品组合 公司同时发布公告，拟以自有资金回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购金额4至6亿元,回购价格不超过31.7元/股。 国内外传统业务稳健，创新业务继续高增：分版块来看（1）23H1国内业务营收77.7亿元，YOY+6.5%,其中政府业务营收20.8亿元,YOY+2.5%, 相对平稳，企业端业务营收38.6亿元，YOY+9.0%,主要是对工商企业、能源企业的销售较好。（2）23H1海外业务实现营收68.6亿元,YOY+1.1%,毛利率同比提升5.2个百分点至47.3%，主要是公司扩充品类、提升本地化服务以及积极拓展渠道。（3）23H1创新业务方面实现营收22.6亿 智慧物联产品及 82.4% 元，YOY+35.1%,其中机器视觉、智能家居、热成像业务增长较快。 产品创新业务 13.5% 精细化管理降本增效成果显着：公司23H1综合毛利率为42.8%，同比提 其他4.1% 机构投资者占流通A股比例 基金7.6% 一般法人5.9% 股价相对大盘走势 升5.3个百分点，一方面是公司提升高质量业务占比，降低低毛利的工程、硬盘类业务，另一方面是公司精细化管理，供应链降本成效显着。23H1期间费用率同比增加1.8个百分点至28.4%，主要是股权激励导致管理费用率增加以及研发支出增加推升了研发费用率所致。 盈利预期及投资建议：公司本业稳健增长，创新业务快速增长，毛利率改善好于预期，另外，公司AI技术持续发展，与中移动合作也将开拓更多市场，我们看好公司未来业绩的增长。考虑到毛利率改善好于预期，我们上调盈利预测，我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润34.3亿元和43.0亿元，YoY分别增长47.7%和25.2%（原预计公司2023年、2024年分别实现净利润31.4亿元和42.7亿元，YoY分别增长35.1%和36.1%）；EPS分别为1.03元和1.29元，对应P/E分别为19倍和15倍， 估值偏低，继续给与“买进”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；创新业务增长不及预期；国际关系及贸易扰动 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 3903 3378 2324 3433 4298 同比增减 ％ 22.42 -13.44 -31.20 47.70 25.20 每股盈余(EPS) RMB元 1.34 1.15 0.79 1.03 1.29 同比增减 ％ 21.82 -14.18 -31.30 30.65 25.20 A股市盈率(P/E) X 14.48 16.87 24.56 18.80 15.01 股利(DPS) RMB元 0.27 0.27 0.24 0.25 0.31 股息率(Yield) ％ 1.38 1.39 1.24 1.28 1.60 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 26466 32835 30565 34784 41639 经营成本 15164 20059 18990 20142 24079 营业税金及附加 162 183 188 277 312 销售费用 4291 4664 5115 5374 6329 管理费用 785 955 1144 1481 1374 财务费用 300 250 -511 -400 -125 资产减值损失 129 50 107 0 0 投资收益 976 -194 281 186 200 营业利润 4257 3472 2280 3718 4373 营业外收入 12 12 18 27 30 营业外支出 20 15 11 14 10 利润总额 4249 3470 2287 3731 4393 所得税 314 58 25 276 220 少数股东损益 32 33 -63 22 -125 归属于母公司所有者的净利润 3903 3378 2324 3433 4298 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 7472 7731 8030 8512 9022 应收帐款 12858 14654 15412 16183 16992 存货 4928 6810 7315 8047 8852 流动资产合计 29112 33505 34770 36508 38333 长期投资净额 456 1244 1461 1695 1966 固定资产合计 1516 2187 4644 5108 5517 在建工程 1164 1993 424 402 390 无形资产 7483 10551 11483 12287 13270 资产总计 36595 44056 46253 48795 51604 流动负债合计 14662 17412 18847 20543 22392 长期负债合计 1729 2473 1188 1235 1285 负债合计 16391 19886 20035 21778 23677 少数股东权益 431 553 382 374 366 股东权益合计 19773 23618 25837 26643 27561 负债和股东权益总计 36595 44056 46253 48795 51604 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 4402 1728 1054 1,717 2,149 投资活动产生的现金流量净额 -190 -1855 -600 -256 -652 筹资活动产生的现金流量净额 606 494 -344 -979 -986 1现金及现金等价物净增加额 4624 259 261 482 511 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年8月28日 3