2024年中报点评：激光光源产品推广顺利，毛利率提升明显

投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营收6.7亿，同比下降5.7%；归母净利润2.0亿元，同比下降9.1%，主要系2023年高基数且新产品投放节奏受产能限制影响所致。单二季度实现营收3.5亿元，同比下降6.7%，环比增长12.2%；归母净利润1.0亿元，同比下降17.2%，环比增长1.8%，二季度利润同比下滑主要系研发支出增加、汇兑收益减少所致。 OBM产品占比提升，利润率维持高位。2024年上半年公司综合毛利率51.9%，同比增长1.2个百分点，主要系自主品牌占比提升所致；上半年公司OBM业务营收4.3亿元，同比增长2.3%，占比65%（2023年全年为63%）。2024年上半年公司净利率30.6%，同比下降1.1个百分点，系研发费用增加、汇兑收益减少所致。随着公司在建产能逐步释放，激光光源产品销售占比有望持续提升，将推动公司整体利润率向上。 注重产品竞争力，研发投入持续增长。2024年上半年公司期间费用率为16.3%，同比增长4.0个百分点 ， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+1.6/+1.8/-0.4个百分点；单二季度公司期间费用率17.2%，同比增长7.9个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+2.3/+2.0/+3.2个百分点。公司注重产品竞争力，持续加大研发投入，研发费用率创新高；销售、管理费用率增加系上半年相关人员增加、新品推广力度加大所致。 新品推广顺利，产能释放后业绩有望向上。舞台灯光行业正在经历LED光源向激光光源转变的阶段，2024年是激光灯元年，当前渗透率较低，未来发展空间巨大。公司在激光光源领域处于领先地位，雅顿品牌激光灯产品于23年底已通过FDA注册，ODM产品也在加速注册中，目前激光光源产品已在国内外形成销售。未来随着激光光源渗透率将持续增加，公司将继续加大研发投入以推出新产品，在下半年恩平基地产能完全释放、25年番禺总部投入使用后，公司产能瓶颈将被打破，新品的放量有望带动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2、5.3、6.2亿元，对应EPS分别为3.34、4.16、4.90元，对应当前股价PE分别为11、9、8倍，未来三年归母净利润复合增速为19.2%。给予公司2024年15倍目标PE，目标价50.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球需求改善或不及预期、产能利用率提升或不及预期、全球贸易摩擦风险加剧。 指标/年度 1国内舞台灯光设备龙头，盈利能力优异 1.1产品系列丰富，屡获海内外客户认可 公司深耕舞台灯光设备领域近20年，为该细分领域国内龙头企业。公司前身广州市华伟电子有限公司成立于2005年，设立之初主要经营舞台灯光设备和建筑照明设备；2012年公司收购智构桁架51.25%股份，开始拓展桁架业务；2020年顺应疫情下的市场需求，公司开始研发生产紫外消毒设备，并于当年5月于创业板上市。自成立起，公司始终坚持“自主研发创新”和“科技与文化融合”的发展理念，至今已获得“国家文化产业示范基地”、“国家文化出口重点企业”、“国家级专精特新‘小巨人’企业”等荣誉称号。目前公司产品已广泛应用于国内外大型项目，如2008年北京奥运会、2012年伦敦奥运会、2022年卡塔尔世界杯等大型演艺活动和上海中心、深圳平安中心等知名建筑。 图1：公司聚焦舞台灯光设备领域近20年 产品系列丰富，应用领域广阔。公司主要产品包括舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等。1）舞台灯光设备主要包括LED专业演艺灯光、HID专业演艺灯光、SMART系列及激光系列灯光等；具有产品型号多样、外观设计独特、功能丰富、安装便捷等优点，能够充分满足各种舞台活动的需求；2）建筑照明设备涵盖投光灯、洗墙灯、矩阵灯、景观照明埋地灯等；由于优异的产品性能以及智能化的监控系统得到了下游客户的高度评价；3）桁架产品涵盖铝合金桁架、舞台、及其配套产品；具有类型多样，轻巧美观的优点。 五大品牌分工明确，各自领域位居世界前列。公司旗下主要包括特宝丽、雅顿、GSARC、浩洋紫外、智构桁架五大品牌：1）特宝丽为公司旗下自主研发的专业舞台灯光品牌，主要业务为LED、HID和激光光源演艺灯光产品，在国际上拥有较高知名度；2）雅顿为公司旗下的法国子公司，致力于专业演艺以及建筑用LED照明产品的研发,是一个国际高端演艺灯光品牌；3）GSARC是公司全新打造的户外建筑灯品牌，拥有六大建筑照明系列产品；4）浩洋紫外是公司旗下的紫外线消毒设备品牌，其产品除符合国家安全标准外，还通过了CE、ETL等国际认证；5）智构桁架是公司引入国外资本与技术，打造的国际化桁架品牌，获得多项国际权威机构认证，在业内处于领先地位。 图2：公司主营业务及五大品牌图谱 舞台娱乐灯光设备作为公司主营业务，贡献90%以上营收。全球疫情压制结束后，欧美及中东地区演艺活动场次增长迅速，受益于此，公司2023年舞台娱乐灯光设备营收12.1亿元，占比92.6%，营收同比增长8.0%。2024年上半年，公司娱乐灯光设备营收6.0亿元，同比下降9.9%，毛利率52.8%，同比增长1.9个百分点，主要系公司产品升级，新品激光灯产品附加值较高所致。 图3：舞台娱乐灯光设备为公司主要业务 图4：公司主要业务毛利率持续增长 公司产品主要销往海外，外销占比近九成。2023年随着海外演艺市场景气度逐步恢复，公司海外经营重回正轨，2023年海外实现营收11.5亿元，营收占比88.3%，是公司主要的产品市场。2024年上半年受产能限制，销售端略有下滑，上半年海外实现收入5.9亿元，同比下降8.0%，营收占比88.9%；毛利率53.8%，同比增长1.8个百分点，系公司在行业内首个推出激光光源设备，产品结构升级所致。 图5：公司产品主要销往海外市场 图6：公司内外销毛利率均呈上升趋势 OBM占比扩大，助力利润率中枢提升。公司在2014年收购法国雅顿后，业务模式由ODM业务为主转型为ODM、OBM并行。目前公司主要ODM客户有ADJ集团、海恩、哈曼国际、飞利浦等国际一线企业；OBM业务方面，公司拥有国内自主品牌特宝丽和海外自主品牌雅顿，业务渠道覆盖面广，OBM占比稳步提升。2017-2023年，公司OBM业务占比由32.0%提升至63.1%，2023年OBM、ODM毛利率分别为51.8%和46.7%，OBM业务占比的提升有助于公司利润中枢的提升。 图7：公司OBM业务占比稳步提升 图8：公司OBM业务毛利率水平较高 1.2疫情后下游需求强劲，营收盈利恢复迅速 疫情压制结束后公司业绩持续增长，收入和利润规模已超过2019年水平。随着疫情影响结束，全球经济复苏，国内外演艺事业景气度逐步恢复，作为国际一流舞台灯光设备制造商，公司受益于市场需求恢复所带来的增长，业绩稳步向上。 2023年公司实现营收13.0亿元，同比增长6.7%；2024H1营收6.7亿元，同比下降5.7%，主要系新产品工时较长，产能受限所致；随着下半年公司恩平项目产能爬坡，我们预计公司营收将稳健增长。2023年公司归母净利润3.7亿元，同比增长2.8%；2024H1归母净利润2.0亿元，同比下降9.1%，随着公司激光光源设备逐渐被市场认可，高产品附加值的业务比例将进一步扩大，公司归母净利润有望持续增长。 图9：疫情压制结束后公司业绩持续增长 图10：产能限制下公司利润短期下滑 公司毛利率维持在较高水平，净利率稳中有升。2023年公司综合毛利率50.0%，同比下降0.2个百分点；2024H1综合毛利率51.9%，同比增长1.2个百分点。一方面得益于原材料价格下降，降低了公司的部分成本；另一方面汇率变动利好公司的产品出口，公司毛利率持续提升。随着未来公司规模效应显现、产品结构优化升级，利润率水平将稳步提升。 2024H1公司净利率30.6%，同比下降1.1个百分点，主要系研发费用增加、汇兑收益减少所致。 注重产品竞争力，研发投入持续增长。2024年上半年公司期间费用率为16.3%，同比增长4.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+1.6/+1.8/-0.4个百分点； 单二季度公司期间费用率17.2%，同比增长7.9个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+2.3/+2.0/+3.2个百分点。公司注重产品竞争力，持续加大研发投入，研发费用率创新高；销售、管理费用率增加系上半年相关人员增加、新品推广力度加大所致。 图11：公司毛利率和净利率稳中有升 图12：公司期间费用率呈下降趋势 1.3股权结构稳定，经营决策高效 公司实际控制人为蒋伟楷和蒋伟权，家族企业股权结构稳定。截至2024年中报，公司的控股股东、实际控制人蒋伟楷直接持有公司36.70%的股份，实际控制人蒋伟权直接持有公司10.97%的股份；林苏和蒋伟洪分别直接持有公司11.99%和10.49%的股份。蒋伟楷、蒋伟权、蒋伟洪三人为兄弟关系，林苏的配偶与三人为姐弟关系，四人在日常生产经营及其他重大事宜决策等方面保持一致行动。公司股权结构相对集中稳定，有利于经营决策制定及实行。 图13：公司股权结构（截至2024年中报） 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）舞台娱乐灯光设备：2024年为激光光源产品元年，随着下半年公司恩平基地产能逐渐爬坡，产能瓶颈将被突破，同时OBM占比提升有望拉动该业务毛利率水平持续增长。预计2024-2026年公司舞台娱乐灯光增速分别为5.44%、23.03%、16.60%，毛利率分别为52.39%、52.86%、53.34%。 2）其他业务：随着海外需求恢复，公司建筑照明设备、桁架、配件业务逐步复苏，预计2024-2026年增速分别为建筑照明设备30%/25%/25%、桁架20%/15%/15%、配件80%/30%/25%，毛利率分别维持在45%（回归2022年水平）、40%、48%。 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取四家公司作为可比公司做估值参考，其中大丰实业是文体科技装备整体方案解决商；宋城演艺主要从事主题公园和文化演艺的投资、开发、经营；锋尚文化主要从水国内外文化演艺活动的策划、艺术创意设计、制作；银都股份从事商用厨房设备的研发、生产、销售、服务，也是兼有ODM和OBM生意模式的出口型企业。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿元、5.3亿元、6.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率19.16%。结合公司三年复合增长率及可比公司估值水平，给予公司2024年15倍估值，对应目标价50.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 表2：可比公司估值（2024年8月22日收盘价） 3风险提示 1）全球需求改善不及预期。若海外经济需求回暖不及预期，将对公司收入造成影响。 2）产能利用率提升不及预期。公司近年处高速扩张期，若新增产能无法充分释放，届时固定成本摊销不足将对盈利能力造成影响。 3）全球贸易摩擦风险加剧。公司主营外销，若贸易摩擦加剧，公司收入&利润水平均将被影响。