23H1营收平稳增长，毛利率同比大幅提升

2023年08月30日旭升集团(603305.SH) 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价31.5元股价(2023-08-29)23.76元 23H1营收平稳增长，毛利率同比大幅提升 事件：8月29日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收23.60亿 元，同比+18.41%；实现归母净利润3.94亿元，同比+43.39%；实现扣非归母 净利润3.74亿元，同比+49.46%。 23H1营收保持平稳增长，毛利率同比大幅提升： 营收端：2023年Q1/Q2公司单季度营收分别为11.72/11.87亿元，同比分别+18.28%/+18.54%,同比保持较高增速，主要原因在于以下两点：1）核心客户特斯拉产销保持高增，2023Q1/Q2特斯拉全球销量分别为50.4/46.2万辆，同比分别+30.25%/+89.23%（Q2高增部分原因是22年受疫情影响基数较低）；2）新产品新项目陆续放量爬坡，公司供应全球头部新能源车企的项目以及储能铝部件、铝瓶等新产品持续放量爬坡带来增量。 利润端：2023年Q1/Q2公司单季度归母净利润分别为1.93/2.01亿元，同比分别+60.79%/+29.90%。1）铝锭价格同比下滑带动毛利率、净利率提升：2022Q1-2023Q2铝锭A00级均价分别为2.22/2.07/1.84/1.87/1.84/1.85万元/吨（资 料来源：wind），原材料价格下降带动毛利率同比大幅提升，23H1公司毛利率25.01%，同比+3.56pcts，净利率16.64%，同比+2.88pcts；2）折旧摊销费用增加导致管理费用率同比提升：公司固定资产自21H2开始大幅增加，21年6 月底公司固定资产总额10.36亿元，23年6月底总额29.93亿元，公司近2年大额的资本开支带动固定资产增加，产能爬坡阶段折旧摊销压力加大，23H1管理费用中折旧摊销费用同比增加569万元，叠加公司积极扩产员工数量增加带 来职工薪酬增加，23H1管理费用率同比+0.66pcts；3）可转债赎回+汇兑收益增加、财务费用率下降：23H1公司利息支出同比减少2000多万，主因系公司21年发行可转债于2022年9月退市减少利息费用支出，汇兑收益同比增加 1500多万，23H1公司财务费用率-1.56%，同比-1.83pcts。 截至23年6月底，公司长期借款金额14.5亿元，较22年底增加7.5亿元，主因系公司积极扩产，厂房、生产设备投入增加，公司长期借款融资增加。 三重因素驱动公司未来业绩持续增长： 公司基于模具正向设计开发实力以及所掌握铝部件工艺技术，持续开拓新产 品，拓宽产品矩阵以及下游应用领域，致力于打造平台型铝合金部件加工商。我们认为，三大核心因素有望驱动公司未来业绩实现高增长：1）针对汽车下游应用的新产品持续开拓，公司持续进行研发投入、不断开拓新工艺新产品，转向节、热管理阀板、电池包挤出零部件等业务开拓有望贡献增量业绩，此外 公司2022年成立了系统集成事业部，系统总成产品包括副车架总成、防撞梁总成、控制臂总成等的开发快速推进，2023H1，公司新取得了多个知名车企的 集成化产品项目的定点（资料来源：2023年中报），集成化业务的开拓进一步拓宽了公司业务范围；2）下游应用拓展至储能、食品等领域，基于公司已掌握的压铸、锻造、挤出等工艺，公司开发了储能结构件、铝瓶等产品，下游应用拓展至储能、食品、消防等领域，成长空间进一步打开；3）墨西哥设厂开拓 海外市场，据公司公告，公司拟通过设立子公司、孙公司的形式投资设立墨西 哥生产基地，项目总投资不超过2.76亿美元（资料来源：公司公告），墨西哥 设厂便于公司进一步开拓北美市场，提供属地化配套。 交易数据总市值(百万元)22,173.19流通市值(百万元)22,173.19总股本(百万股)933.21流通股本(百万股)933.2112个月价格区间22.17/44.8元 股价表现 旭升集团沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-082022-122023-042023-08 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.7 绝对收益-6.8 3M -10.5 -11.6 12M -39.6 -47.0 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 支露静分析师 SAC执业证书编号：S1450523070008 zhilj@essence.com.cn 2022-08-28 2023-04-29 旭升集团：一季度业绩同比 大幅增长，打造平台型铝部件供应商 2022H1业绩表现亮眼，新客户+储能开启高增长 相关报告 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为9.3、11.8和13.7亿元（下调主因是行业竞争加剧、公司新项目开拓进度不及预期），对应当前市值，PE分别为23.8、18.8和16.2倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023年31.5倍PE，6个月目标价31.5元/股。 风险提示：新项目进展不及预期，下游客户销量不及预期，客户拓展不及预期。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 30.2 44.5 59.1 79.6 97.5 净利润 4.1 7.0 9.3 11.8 13.7 每股收益(元) 0.43 0.73 1.00 1.26 1.47 每股净资产(元) 3.80 5.84 7.16 8.30 9.62 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 55.3 32.6 23.8 18.8 16.2 市净率(倍) 6.3 4.1 3.3 2.9 2.5 净利润率 13.7% 15.7% 15.7% 14.8% 14.1% 净资产收益率 11.3% 12.5% 13.9% 15.2% 15.3% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 22.9% 20.6% 19.6% 20.3% 15.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30.2 44.5 59.1 79.6 97.5 成长性 减:营业成本 23.0 33.9 44.3 60.1 74.1 营业收入增长率 85.8% 47.3% 32.7% 34.7% 22.4% 营业税费 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 营业利润增长率 20.5% 68.0% 34.7% 25.7% 16.3% 销售费用 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 净利润增长率 24.2% 69.7% 32.7% 26.8% 16.4% 管理费用 0.8 0.9 1.4 2.0 2.5 EBITDA增长率 25.6% 60.3% 43.2% 36.6% 21.6% 研发费用 1.3 1.7 2.4 3.2 3.9 EBIT增长率 26.7% 55.8% 34.9% 29.6% 17.6% 财务费用 0.2 -0.1 0.3 0.8 1.1 NOPLAT增长率 23.6% 59.2% 38.5% 30.6% 17.6% 资产减值损失 -0.1 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 77.3% 45.4% 26.2% 53.4% 2.2% 加:公允价值变动收益 - -0.1 - - - 净资产增长率 9.9% 53.8% 19.0% 15.8% 15.9% 投资和汇兑收益 0.1 0.3 0.2 0.2 0.2 营业利润 4.7 7.8 10.6 13.3 15.5 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 24.1% 23.9% 25.1% 24.6% 24.0% 利润总额 4.7 7.8 10.6 13.3 15.4 营业利润率 15.4% 17.6% 17.9% 16.7% 15.9% 减:所得税 0.5 0.8 1.3 1.5 1.7 净利润率 13.7% 15.7% 15.7% 14.8% 14.1% 净利润 4.1 7.0 9.3 11.8 13.7 EBITDA/营业收入 21.2% 23.1% 24.9% 25.2% 25.1% 资产负债表 EBIT/营业收入运营效率 17.1% 18.1% 18.4% 17.7% 17.0% （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 166 191 238 261 270 货币资金 20.8 23.3 23.6 27.9 29.2 流动营业资本周转天数 -5 29 7 14 20 交易性金融资产 5.2 0.6 0.7 0.7 0.7 流动资产周转天数 420 393 321 297 288 应收帐款 9.9 12.7 14.3 23.9 23.0 应收帐款周转天数 85 91 82 86 87 应收票据 - - - - - 存货周转天数 81 92 87 86 89 预付帐款 0.2 0.1 0.5 0.3 0.7 总资产周转天数 760 719 670 652 636 存货 9.2 13.4 15.0 23.0 25.0 投资资本周转天数 313 333 336 353 353 其他流动资产 1.3 0.4 0.7 0.8 0.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.3% 12.5% 13.9% 15.2% 15.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.0% 7.3% 7.5% 7.2% 7.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 22.9% 20.6% 19.6% 20.3% 15.5% 固定资产 18.0 29.2 48.8 66.7 79.4 费用率 在建工程 12.5 10.6 13.1 12.4 10.8 销售费用率 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 3.6 4.6 5.4 6.5 7.8 管理费用率 2.5% 2.0% 2.4% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 1.0 1.3 1.8 2.3 2.6 研发费用率 4.3% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 81.8 96.2 123.9 164.4 179.8 财务费用率 0.7% -0.3% 0.5% 1.0% 1.1% 短期债务 7.4 10.7 7.5 20.6 25.4 四费/营业收入 8.2% 6.2% 7.4% 8.0% 8.2% 应付帐款 8.6 9.5 17.2 17.6 24.9 偿债能力 应付票据 9.2 8.6 14.8 17.6 21.8 资产负债率 55.3% 41.6% 46.0% 52.9% 50.0% 其他流动负债 2.2 2.1 2.8 2.3 2.5 负债权益比 123.6% 71.1% 85.1% 112.1% 100.1% 长期借款 4.0 7.0 9.1 21.7 10.6 流动比率 1.71 1.63 1.30 1.32 1.06 其他非流动负债 13.9 2.0 5.6 7.2 4.9 速动比率 1.37 1.20 0.94 0.92 0.73 负债总额 45.2 40.0 57.0 86.9 90.0 利息保障倍数 23.38 -61.39 37.47 18.04 15.32 少数股东权益 - 0.1 0.1 0.1 0.1 分红指标 股本 4.5 6.7 9.3 9.3 9.3 DPS(元) 0.06 0.08 0.10 0.13 0.15 留存收益 31.1 49.1 57.5 68.1 80.5 分红比率 13.0% 11.4% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益