利率债周报：稳楼市政策接连发布，美国政策利率进入限制性区间

固收定期策略 2022年10月09日 稳楼市政策接连发布，美国政策利率进入限制性区间 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 固收定期策略 开源证券 证券研究报 告 稳楼市政策接连发布，美联储政策利率进入限制性区间 央行上调远期售汇业务外汇风险准备金至20%；全国外汇市场自律机制电视会议召开，部署加强自律管理有关工作；央行货币政策委员会召开2022年第三季度例会，加大稳健货币政策实施力度；本周政府接连释放稳楼市信号：央行和银保监决定阶段性调整差别化住房信贷政策、央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个 百分点、自2022年10月1日至2023年12月31日居民换购住房可享有个人所得税退税优惠；国务院召开稳经济大盘四季度工作会议，强调要抓住四季度政策效能最大的时间窗口；美联储表示，美联储政策利率开始进入限制性区间，但目前还远远不够限制性水平。 市场流动性情况监测：回购交易量走低，资金面边际显著收紧 本周（2022年9月26日-9月30日）公开市场操作净投放8680亿元，其中开展 相关研究报告 7天逆回购5210亿元，到期100亿元；开展14天逆回购3570亿元，执行利率分别为2.0%和2.15%；开展3M期央行票据互换发行并到期50亿元，执行利率为2.35%。下周预计回笼资金9680亿元，其中逆回购到期9680亿元。 货币市场层面，回购交易量走低，资金面边际显著收紧。本周商业银行发行同业存单2851.60亿元，较上周减少2560.30亿元，到期3539.40亿元，净融资-687.80 亿元。银行间质押式回购日均成交额为4.97万亿，环比下降1.69万亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.90%、1.92%、2.13%，较上周分别上行20.57bp、上行9.01bp、上行10.65bp；受跨季影响，质押式回购利率普升，资金面边际显著收紧。9月30日DR001、DR007、DR014分别报收2.02%、2.09%、2.63%，较上周收盘分别上行56.24bp、上行53.65bp、上行76.22bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率普升 本周共发行利率债36只，利率债发行总额2302.74亿元，较上周环比减少2,547.96 亿元。本周到期利率债943.89亿元，净融资额1358.45亿元。后续等待发行国债 1740.00亿元，等待发行地方政府债889.66亿元，政策银行债160.00亿元，等待 发行总额2,789.66亿元。 本周国债收益率走势一致，整体呈上行趋势，5Y期国债收益率上行较明显。1Y、2Y、 5Y、10Y期国债收益率9月30日收盘较上周收盘分别上行2.55bp、6.87bp、11.48bp、 7.99bp。本周国债期限利差较上周收盘小幅走阔，10Y期国债与1Y期国债利差上行5.44bp，10Y期国债与2Y期国债利差上行1.12bp。国债期货价格环比上周收盘小幅下跌，2Y期、5Y期国债期货价格、10Y期国债期货价格较9月30日收盘分别变动-0.138%、-0.378%及-0.637%。 海外债市跟踪：美债收益率整体环比上行，中美利差倒挂持续 本周美国国债收益率走势不一，整体环比上升。9月30日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别下行10bp、上行2bp、上行10bp、上行14bp。本周中美利差倒挂持续，利差走势不同，2Y期中美国债利差-208bp，前值-213bp，利差较上周边际回落5bp；10Y期中美国债利差-107bp，前值-101bp，利差较上周走阔6bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：稳楼市政策接连发布，美联储政策利率进入限制性区间3 1.1、央行上调远期售汇业务外汇风险准备金至20%3 1.2、全国外汇市场自律机制电视会议召开3 1.3、央行货币政策委员会召开2022年第三季度例会3 1.4、稳楼市政策接连发布3 1.5、稳经济大盘四季度工作会议：用好四季度政策效能时间窗口期3 1.6、美联储政策利率进入限制性区间3 2、市场流动性情况监测：回购交易量走低，资金面显著收紧4 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放8680亿元4 2.2、货币市场层面：回购交易量走低，资金面边际显著收紧4 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率普升6 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少6 3.2、二级市场：本周国债收益率全线上行6 4、海外债市跟踪：美债收益率整体上行，中美利差倒挂持续8 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率整体上行，单位：%5 图2：本周回购利率普升，资金面显著收紧，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日均成交额边际走低，单位：亿元6 图4：本周国债收益率走势一致，整体呈上行趋势，单位：%7 图5：本周国债期限利差走阔，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比下跌，单位：元8 图7：本周美债收益率走势不一，整体环比上升，单位：%8 图8：本周中美利差倒挂持续，利差走势不同，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比缩小、净融资额环比减少，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：稳楼市政策接连发布，美联储政策利率进入限制性区间 1.1、央行上调远期售汇业务外汇风险准备金至20% 9月26日，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2022 年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。 1.2、全国外汇市场自律机制电视会议召开 9月27日，全国外汇市场自律机制电视会议召开。会议分析了近期外汇市场运行情况，部署加强自律管理有关工作。会议指出，今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。并要求自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。 1.3、央行货币政策委员会召开2022年第三季度例会 9月23日，中国人民银行货币政策委员会召开2022年第三季度例会。会议分析了国内外经济金融形势，并指出要全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，攻坚克难，为实体经济提供更有力支持，着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘。 1.4、稳楼市政策接连发布 9月29日，人民银行、银保监决定阶段性调整差别化住房信贷政策，符合条件 的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。该政策有利于支持城市政府“因城施策”，促进房地产市场平稳健康发展。 9月30日，央行决定自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。 同日，财政部、税务总局联合发布公告称自2022年10月1日至2023年12月 31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 1.5、稳经济大盘四季度工作会议：用好四季度政策效能时间窗口期 9月28日，国务院召开稳经济大盘四季度工作会议。会议指出，受超预期因素冲击，二季度前期经济明显下滑。经过中央和地方的协同努力，扭转了经济下滑态势，三季度经济总体恢复回稳。稳住经济大盘对就业和民生至关重要，要抓住四季度政策效能最大的时间窗口，推动政策举措全面落地，确保经济运行在合理区间。要用好近期出台的两项重要政策工具：一是政策性开发性金融工具，加快资金使用和基础设施项目建设；二是用好专项再贷款、财政贴息等政策，加快推进制造业、服务业、社会服务等领域设备更新改造，尽早形成现实需求。 1.6、美联储政策利率进入限制性区间 美联储埃文斯表示，美联储政策利率开始进入限制性区间，但目前还远远不够 限制性水平。在今年年底或明年3月，美联储的政策利率在4.5%-4.75%之间是一个很好的目标。目前在需要进一步加息这一问题上达成了共识，预计在某个时候，将不得不稍微放慢加息的速度。 2、市场流动性情况监测：回购交易量走低，资金面显著收紧 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放8680亿元 央行本周（2022年9月26日-9月30日）公开市场操作净投放8680亿元，其中 开展7天逆回购5210亿元，14天逆回购3570亿元，周中7天逆回购到期100亿元，7天回购逆回购执行利率为2.0%，14天逆回购执行利率为2.15%；3M期央行票据互换发行并到期50亿元，执行利率为2.35%。下周预计回笼资金9680亿元，其中逆回 购到期9680亿元。 2.2、货币市场层面：回购交易量走低，资金面边际显著收紧 本周商业银行发行同业存单2851.60亿元，前值5411.90亿元，本周较上周发行 量减少2560.30亿元。本周同业存单到期3539.40亿元，净融资-687.80亿元。回购交 易方面，本周银行间质押式回购日成交额边际走低，日均成交额为4.97万亿，前值 6.67万亿，环比下降1.69万亿。 本周同业存单利率整体上行，资金面显著收紧。同业存单方面，分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为1.90%，较上周相比上行20.57bp；3M期同业存单加权平均发行利率为1.92%，较上周上行9.01bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.13%，较上周上行10.65bp。 分主体看，不同主体同业存单发行利率普遍上行。国有银行1Y期加权平均发行利率为1.98%，较上周收盘变动1.37bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.30%、1.40%、1.92%、2.02%，较上周收盘变动3.33bp、-2.67bp、6.47bp、1.34bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.92%、 1.91%、2.13%、2.32%，较上周收盘变动16.31bp、9.77bp、10.99bp、11.62bp。 受跨季影响，本周回购利率普升，资金面显著收紧。9月30日DR001报收2.02%，较上周收盘上行56.24bp；DR007报收2.09%，较上周收盘上行53.65bp；DR014报收2.63%，较上周收盘上行76.22bp。 图1：本周同业存单利率整体上行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周回购利率普升，资金面显著收紧，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日均成交额边际走低，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收 益率普升 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少 本周共发行利率债36只，利率债发行总额2302.74亿元，较上周环比减少 2,547.96亿元。本周到期利率债943.89亿元，净融资额1358.45亿元。从分项上看， 本周国债发行63