利率债周报：12月LPR报价维持不变，日本政策利率按兵不动

` 2023年12月24日 固定收益研究团队 固收定期策略 12月LPR报价维持不变，日本政策利率按兵不动 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 相关研究报告 《开源金股，12月推荐—投资策略专题》-2023.11.28 《华为智能车：全栈自研为基，深度赋能产业—华为产业链专题系列》 -2023.11.20 《拨云见月，政策发力凸显底部价值—建材行业2024年度投资策略》 -2023.11.9 12月LPR报价维持不变，日本政策利率按兵不动 12月1年期LPR报3.45%，5年期以上品种报4.20%，均与11月持平，符合市场预期；商业银行迎来2023年第三轮“降息潮”。12月22日起，工农中建交五大行下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到五年期；12月21日-22日，全国财政工作会议召开，会议指出2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适 度加力、提质增效；据中指研究院统计，2023年中债增及其他金融机构已为12 家民营房企发行的超190亿元债券提供多种形式的担保，预计2024年房企资金支持政策有望继续细化落实；12月19日，日本央行发布货币政策声明，日本央行将继续维持-0.1%的政策利率，同时也没有就明年是否可能取消负利率政策给出任何指引。 市场流动性情况监测：同业存单收益率小幅上行，资金面延续宽松状态 央行本周（2023年12月18日-12月22日）公开市场操作净投放3060亿元，其 中开展7天逆回购6720亿元，执行利率为1.8%，到期12760亿元。开展14天逆回购9100亿元，执行利率1.95%。1个月国库现金定存到期900亿元。下周预计回笼资金6720亿元，其中7天逆回购到期6720亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率小幅上行，资金面延续宽松状态。本周商业银行同业存单发行规模环比显著下降，发行量5951.70亿元，较上周减少2255亿 元，到期5014亿元，净融资937.70亿元。本周银行间质押式回购日均成交额环 比小幅上行，增加至7.48万亿，环比上升1385亿。截至12月22日收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为2.80%、2.71%、2.66%、2.65%，较12月15日收盘分别变化+11bp、+2bp、+2bp、+4bp，指向跨年银行负债端依然有较 大压力；为维护年末流动性，央行重启并连续5天开展14天逆回购，在央行的呵护下本周资金面相对宽松，质押式回购利率先升后降。12月22日DR001、DR007、DR014分别报收1.58%、1.78%、2.22%，较12月15日收盘分别变化-1bp、 -1bp、+15bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比大幅上升，国债收益率全线下行本周共发行利率债17只，利率债发行总额4870.68亿元，较上周环比大幅上升 1367.95亿元。本周到期利率债474.28亿元，净融资额4396.40亿元，较上周环 比大幅上升2272.95亿元。 受银行降低存款利率提振，本周各期限国债收益率全线下行。截至12月22日， 1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收2.25%、2.32%、2.46%、2.59%，较12月 15日收盘分别变化-5bp、-2bp、-4bp、-4bp。本周国债期限利差走势分化，10Y期与1Y期国债利差变化+2bp，10Y期与2Y期国债利差变化-2bp。本周国债期货价格大幅上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较12月15日收盘分别变动+0.08%、 +0.13%及+0.20%。 海外债市跟踪：美债收益率持续下降，中美利差倒挂幅度整体有所收窄 本周美债收益率持续下降。12月22日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收4.82%、4.31%、3.87%、3.90%，较12月15日变化-13bp、-13bp、-4bp、-1bp。本周美债倒挂幅度小幅收窄，10Y与2Y期美债期限利差-41bp，前值-53bp；10Y与5Y期美债期限利差3bp，前值0bp。本周中美利差倒挂幅度整体有所收窄，其中2Y期中美国债利差-199bp，前值-210bp，较12月15日缩小11bp；10Y期中美国债利差-131bp，前值-129bp，较12月15日扩大2bp。 风险提示：政策变化超预期，经济增速不及预期。 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 附图1：本周同业存单收益率小幅上行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2020-02-212020-10-212021-06-212022-02-212022-10-212023-06-21 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周资金面延续紧平衡状态，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2022/02/072022/06/072022/10/072023/02/072023/06/072023/10/07 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比小幅上行，单位：亿元 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2022-01-292022-04-282022-07-262023-04-042023-06-302023-09-22 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债收益率全线下行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019/01/312019/09/302020/05/312021/01/312021/09/302022/05/312023/01/312023/09/30 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差走势分化，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2021/02/022021/08/022022/02/022022/08/022023/02/022023/08/02 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格大幅上涨，单位：元 104.0 102.0 100.0 98.0 96.0 94.0 92.0 2021/02/052021/08/052022/02/052022/08/052023/02/052023/08/05 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率持续下降，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/02/062020/02/062021/02/062022/02/062023/02/06 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债倒挂幅度小幅收窄，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2020-02-062020-11-062021-08-062022-05-062023-02-062023-11- 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度整体有所收窄，单位：% 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比大幅上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 国债 4,483.10 400.00 4083.10 3190.80 1051.10 2139.70 地方政府债 287.58 74.28 213.30 311.92 328.18 -16.25 政策银行债 100.00 0.00 100.00 0.00 0.00 0.00 总计 4870.68 474.28 4396.40 3502.72 1379.28 2123.45 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估