2023中报点评：收入稳健，利润承压

事件：公司发布2022年中报。2022H1，公司实现营收67.14亿元，yoy+10.23%，实现归母净利润6.69亿元，yoy+0.13%，实现扣非归母净利润6.11亿元，yoy+2.63%。单二季度，公司实现营收33.17亿元，yoy+8.45%，实现归母净利润3.16亿元，yoy-10.97%，实现扣非归母净利润2.81亿元，yoy-15.10%。 主业营收稳健增长。分业务来看，23Q2公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收增速分别为8.94%/ 40.46%/-16.16%/-1.12%。在消费场景恢复背景下，Q2面用酵母增长稳健；Q2制糖产品高增，我们认为主要受益于糖价上涨。分区域来看，23Q2国内/国外业务营收同比+6.83%/+13.12%。国内表现平淡，主要增长来源于疫后需求弱复苏。分渠道来看，23Q2线下/线上渠道营收同比+11.34%/ +4.90%，线下渠道表现较好，主要受益于餐饮、门店等消费场景恢复。 Q2利润承压，主要系毛利率回落。23Q2公司实现综合毛利率23.65%，同比下滑3.10pct，我们认为或系产品结构变化所致，餐饮场景恢复背景下，高毛利C端小包装需求回落，低毛利大包装酵母占比提升。23Q2销售净利率同比下滑2.00pct，相对毛利率降幅收窄，一方面，费用有效收缩贡献利润，23Q2公司期间费用率同比-0.35pct，其中销售费用率同比-0.57pct；另一方面，23Q2政府补助同比有所增加（23Q2/ 22Q2公司及控股子公司累计收到政府补助0.69/ 0.24亿元）。 投资建议：公司全年收入锚定143.90亿元，上半年进度47%，展望下半年，国内市场，下游烘焙需求有望继续恢复，大包装酵母有望继续回补，年内宜昌、新疆新工厂等投产有望支撑销量增长；海外新兴市场有望延续高增。我们认为全年收入目标实现可期。利润端，考虑到国内需求恢复略显疲软，叠加产品结构调整，我们调整23-25年归母净利润预测至14.62/ 17.50/ 20.25亿元，对应EPS1.68/2.01/ 2.33元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；原材料价格提升；行业竞争加剧；产能释放不及预期；汇率波动。 财务报表分析和预测