有色金属行业周报：大宗及贵金属周报，美联储鹰派表态导致加息预期再度提升

行情综述&投资建议 本周（8.21~8.25）内A股下跌，沪深300指数收跌1.98%，有色金属跑输大盘，收跌2.18%。个股层面，盛达资源、 中润资源、山东黄金涨幅领先；有研粉材、西藏珠峰、江特电机跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格+1.00%至8359美元/吨，沪铜价格+1.69%至6.92万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库0.72万吨至22.03万吨，其中LME累库0.53万吨至9.75万吨，SHFE累库0.14万吨至4.06万吨，COMEX去库0.59 万吨至3.17万吨，上海保税区去库0.8万吨至5.05万吨。本周铜价震荡上行，央行货币政策执行报告指出要支持实体经济恢复，促进房地产市场平稳健康发展，积极政策方向提振市场情绪。铜精矿现货市场活跃度稳定，铜TC小幅回调至92.93美元/吨，国内炼厂检修减少，夏季维护后开始恢复生产。短期铜价走高下游需求有所转弱，进口铜陆续到货，沪铜有所累库。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格+0.63%至2152美元/吨，沪铝价格+1.49%至1.87万元/吨。LME铝累库4.26万吨至52.62万 吨，国内铝社会库存累库0.4万吨至49.4万吨，国内铝棒库存维持7.55万吨。供应方面，据阿拉丁统计数据显示， 目前云南省电解铝运行产能超550万吨，除云南其亚外，其他铝企基本接近满产状态，复产产能释放完毕，后期供给 增量有限，对铝价影响担忧逐步减弱。需求方面，个别企业检修原因，对开工率有所影响，铝棒企业开工率提升0.6 个百分点，铝板带箔企业开工率降低0.1个百分点。地产刺激政策持续推进，推动铝价震荡上行。本周铝锭社会库存开始累库，主因云南持续释放产能，部分无法销售的库存进入仓储，以及下游工厂补库暂时告一段落。终端消费方面，8月国内光伏边框及支架方面订单好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.81%至1902.50美元/盎司，美债10年期TIPS下跌2BP至1.92%。COMEX黄金库存去库0.19百万金衡盎司至21.61百万金衡盎司。美国至8月18日当周初请失业金人数23万人，低于预期的24万人，初请失业金人数的不及预期显示出劳动力市场需求仍然旺盛。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，再次重申美联储实现2%通胀目标的职责，指出当前通胀仍过高，经济增长高于趋势水平，可能成为进一步收紧货币政策的理由。鲍威尔鹰派讲话导致市场对于美联储降息预期有所摇摆，当前FedWatch工具显示9月停止加息概率降至80%，11月加息概率提升至46.7%，较会议前明显上升。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.31%至3749元/吨，热轧价格-0.21%至3985元/吨；铁矿石价格+6.43%至819.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-291/-304/-356元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告10 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+1.00%至8359美元/吨，沪铜价格+1.69%至6.92万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库0.72万吨至22.03万吨，其中LME累库0.53万吨至9.75 万吨，SHFE累库0.14万吨至4.06万吨，COMEX去库0.59万吨至3.17万吨，上海保税区 去库0.8万吨至5.05万吨。本周铜价震荡上行，央行货币政策执行报告指出要支持实体经济恢复，促进房地产市场平稳健康发展，积极政策方向提振市场情绪。铜精矿现货市场活跃度稳定，铜TC小幅回调至92.93美元/吨，国内炼厂检修减少，夏季维护后开始恢复生产。短期铜价走高下游需求有所转弱，进口铜陆续到货，沪铜有所累库。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格+0.63%至2152美元/吨，沪铝价格+1.49%至1.87万元/吨。LME铝累库4.26万吨至52.62万吨，国内铝社会库存累库0.4万吨至49.4万吨，国内铝棒库存 维持7.55万吨。供应方面，据阿拉丁统计数据显示，目前云南省电解铝运行产能超550万吨，除云南其亚外，其他铝企基本接近满产状态，复产产能释放完毕，后期供给增量有限，对铝价影响担忧逐步减弱。需求方面，个别企业检修原因，对开工率有所影响，铝棒企业开工率提升0.6个百分点，铝板带箔企业开工率降低0.1个百分点。地产刺激政策持续推进，推动铝价震荡上行。本周铝锭社会库存开始累库，主因云南持续释放产能，部分无法销售的库存进入仓储，以及下游工厂补库暂时告一段落。终端消费方面，8月国内光伏边框及支架方面订单好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.81%至1902.50美元/盎司，美债10年期TIPS下跌2BP至1.92%。COMEX黄金库存去库0.19百万金衡盎司至21.61百万金衡盎司。美国至8月 18日当周初请失业金人数23万人，低于预期的24万人，初请失业金人数的不及预期显示出劳动力市场需求仍然旺盛。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，再次重申美联储实现2%通胀目标的职责，指出当前通胀仍过高，经济增长高于趋势水平，可能成为进一步收紧货币政策的理由。鲍威尔鹰派讲话导致市场对于美联储降息预期有所摇摆，当前FedWatch工具显示9月停止加息概率降至80%，11月加息概率提升至46.7%，较会议前明显上升。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.31%至3749元/吨，热轧价格-0.21%至3985元/吨；铁矿石价格 +6.43%至819.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-291/-304/-356元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（8.21~8.25）内A股下跌，沪深300指数收跌1.98%，有色金属跑输大盘，收跌2.18%。个股层面，盛达资源、中润资源、山东黄金涨幅领先；有研粉材、西藏珠峰、江特电机跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 环农食传煤银石家沪有社非医公基 保林品媒炭行油用深色会银药用础 通信 牧饮石电金服金生事化 渔料化器属务融物业工 建筑装饰 电力设备 机械设备 交通运输 轻工制造 商贸零售 综合 美容护理 计算机 国防军工 电子 房地产 纺织服饰 汽车 钢铁 建筑材料 2% 1% 300 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 盛中山银达润东泰资资黄黄 中华晓西神赤金峰程部火峰黄铝科矿股黄 0% 国城矿业 北方稀土 雅化集团 浩通科技 云南锗业 中钢天源 西藏矿业 江特电机 西藏珠峰 有研粉材 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 源源金金 金业技业 份金-16% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/8/25 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,359 1.00% -2.85% 2.70% 3.10% SHFE 元/吨 69,150 1.69% -0.07% 6.68% 7.22% 铝 LME 美元/吨 2,152 0.63% -2.54% -4.06% -11.87% SHFE 元/吨 18,675 1.49% 1.85% 1.74% -3.61% 锌 LME 美元/吨 2,399 3.83% -2.89% 2.59% -34.52% SHFE 元/吨 20,820 4.65% 0.51% 7.21% -21.97% 铅 LME 美元/吨 2,160 0.63% 0.70% 4.07% 9.18% SHFE 元/吨 16,445 2.33% 2.72% 7.77% 6.56% 锡 LME 美元/吨 25,585 1.33% -11.85% 2.96% 3.19% SHFE 元/吨 215,530 1.87% -7.70% 7.10% 5.72% 来源：iFinD，Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种