行业竞争激烈，短期盈利能力承压

科沃斯（603486.SH） 行业竞争激烈，短期盈利能力承压 事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营业收入71.44亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润5.84亿元，同比-33.40%。其中，2023Q2单季营业收入为39.08亿元，同比增长7.92%；归母净利润为 2.58亿元，同比-43.10%。 扫地机业务持平，洗地机贡献增量。科沃斯扫地机：业绩端，2023H1实现收入35.04亿元，同比+0.22%，自清洁产品收入占比80.3%；量端，Q1销量下滑，Q2销量增长，2023H1自清洁/全能基站型产品出货量分别实现75万/67万台，同比+37.2%/155.1%。添可洗地机：业绩端，2023H1实现收入32.80亿元，同比+11.08%；量端，2023H1洗地机产品出货144万台，同比增长32.5%。ODM&OEM：服务机器人/清洁类电器2023H1分别实现收入0.50/2.29亿元，同比+64.39%/-15.55%。 盈利水平承压。1）毛利率：公司2023H1/2023Q2毛利率分别实现48.97%/47.57%，同比-2.01pct/-4.71pct，主要系主动下调产品价格、以价换量模式下毛利空间收缩。2）费率端：公司2023H1销售/管理/研发 费率分别同比+4.93pct/-0.87pct/+0.30pct；单2023Q2看，销售/管理/研发费用率同比+5.07pct/-1.39pct/-0.03pct。销售费用率大幅提升系抖音、 证券研究报告|半年报点评 2023年08月26日 增持（维持） 股票信息 行业小家电 前次评级增持 8月25日收盘价(元)66.96 总市值(百万元)38,626.85 总股本(百万股)576.86 其中自由流通股(%)98.47 30日日均成交量(百万股)2.13 股价走势 科沃斯沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2022-082022-122023-042023-08 达人直播、站外渠道投入力度加大所致。3）净利率：2023H1/2023Q2净 利率分别同比-4.70pct/-5.94pct至8.17%/6.60%。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为 16.99/18.72/20.98亿元，同增0.1%/10.2%/12.0%，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、行业需求不及预期。 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 相关研究 营业收入（百万元） 13,086 15,325 16,863 18,907 21,405 1、《科沃斯（603486.SH）：23Q1洗地机贡献增量，销 增长率yoy（%） 80.9 17.1 10.0 12.1 13.2 售费用高增致业绩端承压》2023-04-29 归母净利润（百万元） 2,010 1,698 1,699 1,872 2,098 2、《科沃斯（603486.SH）：收入稳健，销售费用高增致 增长率yoy（%） 213.5 -15.5 0.1 10.2 12.0 EPS最新摊薄（元/股） 3.48 2.94 2.95 3.25 3.64 盈利能力短期承压》2022-10-30 3、《科沃斯（603486.SH）：宏观消费环境疲软，公司Q2 净资产收益率（%）39.4 26.4 22.3 20.5 19.5 业绩短期承压》2022-08-27 P/E（倍） 19.2 22.7 22.7 20.6 18.4 P/B（倍） 7.8 6.1 5.2 4.3 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9066 11126 12336 14841 16552 营业收入 13086 15325 16863 18907 21405 现金 3577 3991 5630 5983 8336 营业成本 6359 7415 8233 9467 10916 应收票据及应收账款 1784 1953 2160 2452 2769 营业税金及附加 72 89 101 113 128 其他应收款 68 113 87 137 116 营业费用 3237 4623 5396 5861 6481 预付账款 196 340 250 411 337 管理费用 525 645 675 756 856 存货 2417 2906 2387 4035 3172 研发费用 549 744 843 945 1070 其他流动资产 1023 1822 1822 1822 1822 财务费用 75 -110 -270 -311 -383 非流动资产 1654 2183 2230 2319 2417 资产减值损失 -174 -125 -34 -38 -43 长期投资 152 144 128 110 91 其他收益 55 106 0 0 0 固定资产 819 933 1046 1174 1307 公允价值变动收益 107 37 0 0 0 无形资产 88 158 162 166 173 投资净收益 12 -22 8 11 2 其他非流动资产 594 947 895 869 846 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 10720 13310 14566 17160 18969 营业利润 2256 1817 1928 2124 2380 流动负债 4649 5805 6054 7305 7635 营业外收入 8 14 9 9 10 短期借款 40 540 540 540 540 营业外支出 11 5 5 6 7 应付票据及应付账款 2720 3392 3394 4409 4589 利润总额 2253 1827 1931 2128 2384 其他流动负债 1889 1873 2119 2356 2506 所得税 239 126 232 255 286 非流动负债 964 1074 895 726 558 净利润 2014 1700 1699 1872 2098 长期借款 915 955 776 607 439 少数股东损益 3 2 0 0 0 其他非流动负债 49 119 119 119 119 归属母公司净利润 2010 1698 1699 1872 2098 负债合计 5614 6879 6949 8031 8193 EBITDA 2361 2007 2024 2203 2459 少数股东权益 12 1 1 1 1 EPS（元） 3.48 2.94 2.95 3.25 3.64 股本 572 574 577 577 577 资本公积 1519 1721 1721 1721 1721 主要财务比率 留存收益 3354 4421 5604 6907 8367 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5094 6429 7616 9128 10775 成长能力 负债和股东权益 10720 13310 14566 17160 18969 营业收入(%) 80.9 17.1 10.0 12.1 13.2 营业利润(%) 210.1 -19.4 6.1 10.2 12.1 归属于母公司净利润(%) 213.5 -15.5 0.1 10.2 12.0 获利能力毛利率(%) 51.4 51.6 51.2 49.9 49.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.4 11.1 10.1 9.9 9.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 39.4 26.4 22.3 20.5 19.5 经营活动现金流 1757 1727 2115 837 2915 ROIC(%) 32.4 20.9 17.7 16.8 16.2 净利润 2014 1700 1699 1872 2098 偿债能力 折旧摊销 153 204 176 194 240 资产负债率(%) 52.4 51.7 47.7 46.8 43.2 财务费用 75 -110 -270 -311 -383 净负债比率(%) -50.6 -37.2 -53.2 -50.1 -65.7 投资损失 -12 22 -8 -11 -2 流动比率 2.0 1.9 2.0 2.0 2.2 营运资金变动 -622 -511 518 -907 963 速动比率 1.3 1.3 1.5 1.4 1.7 其他经营现金流 150 422 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1211 -1297 -215 -272 -335 总资产周转率 1.6 1.3 1.2 1.2 1.2 资本支出 376 677 63 107 116 应收账款周转率 8.5 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资 -122 0 16 18 19 应付账款周转率 2.7 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -957 -620 -135 -147 -200 每股指标（元） 筹资活动现金流 1113 -151 -261 -212 -227 每股收益(最新摊薄) 3.48 2.94 2.95 3.25 3.64 短期借款 -69 500 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.05 2.99 3.67 1.45 5.05 长期借款 915 40 -179 -169 -168 每股净资产(最新摊薄) 8.63 10.94 12.99 15.61 18.47 普通股增加 8 1 3 0 0 估值比率 资本公积增加 511 202 0 0 0 P/E 19.2 22.7 22.7 20.6 18.4 其他筹资现金流 -253 -894 -86 -43 -59 P/B 7.8 6.1 5.2 4.3 3.6 现金净增加额 1611 415 1639 353 2352 EV/EBITDA 14.9 17.3 16.4 14.8 12.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提