公司经营稳健，成本优势持续夯实

2023年8月25日 强烈推荐/维持 公司报告 牧原股份 牧原股份（002714）：公司经营稳健，成本优势持续夯实 事件：公司公布2023年半年报，公司2023H1年实现营收518.69亿元， yoy17.17%，归母净利润-27.79亿元，yoy58.42%，实现大幅减亏。 公司发展稳健，猪价低迷影响业绩表现。2023年上半年公司合计销售生猪 3026.5万头，其中商品猪2907.7万头，同比-3.24%，其中仔猪109万头， 种猪9.7万头。截止6月末，公司能繁母猪存栏为303.2万头，产能稳步提升。公司23H1商品猪销售均价在14-15元/公斤之间，相比去年同期猪价表现略好，但仍低于公司养殖完全成本，粗略估计公司头均亏损在90元/头左 右。近期行业生猪销售均价上涨至17元/公斤以上，预计下半年销售均价将 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 好于上半年，公司盈利情况有望在下半年改善。出栏量方面，公司有望在高基数上维持稳健增长，全年预计实现生猪出栏6500-7100万头。 未来3-6个月重大事项提示： 管理优势持续强化，完全成本持续下行。公司养殖完全成本持续下行，截止 无 23年7月份，公司养殖完全成本约14.3元/公斤，相比22年底下降1.2元/ 发债及交叉持股介绍: 公斤（其中生产成绩提升贡献0.7元，原料下行贡献0.5元）。生产指标方面， 无 公司断奶仔猪成本下降是300元/头，全程成活率87%，PSY28以上。公司各区域养殖指标离散度逐步缩小，随着公司管理优势持续强化，完全成本有 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 望进一步下降，23年底有望下降至14元/公斤以内。屠宰规模持续增长，产业链匹配度持续提升。屠宰方面，公司23年上半年共屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，实现营业收入86.74亿元，同比增长45.88%。公司屠宰量和产能利用率逐步提升，月度屠宰量提升至100万头左右，7月产能利用率提升50%左右。目前公司已建成投产10 交易数据 家屠宰场，全年有望实现1000-1500万头屠宰量。随着产能利用率的提升和 52周股价区间（元）60.62-39.97 公司销售配套能力的持续提升，屠宰板块与上游养殖的匹配度将持续提升， 总市值（亿元） 2,195.98 未来有望扭亏。 流通市值（亿元） 1,460.98 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司产业链持续完备，成本优势持续夯 实和出栏稳健成长。今年上半年生猪养殖持续亏损，全年均价处于周期较低位置，随着后市产能收缩并传导，24-25年生猪均价有望逐步上行。预计公司2023-2025年归母净利润分别为69.26、226.96、332.37亿元，对应EPS分别为1.30、4.15和6.07元，对应PE值分别为30.88、9.69和6.61倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 78,889.87 124,826.21123,074.05145,746.05162,667.05 增长率（%） 40.18% 58.23% -1.40% 18.42% 11.61% 归母净利润（百万元） 6,903.78 13,266.16 6,925.68 22,696.39 33,237.13 增长率（%） -74.85% 92.16% -47.79% 227.71% 46.44% 净资产收益率（%） 12.70% 18.48% 9.72% 24.17% 26.22% 每股收益(元) 1.28 2.49 1.30 4.15 6.07 PE 31.87 16.38 31.35 9.83 6.71 PB 3.95 3.11 3.05 2.38 1.76 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 总股本/流通A股（万股）546,535/546,535 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.11 52周股价走势图 牧原股份 沪深300 8.6% -11.4% -31.4% 8/2410/2412/242/244/246/248/24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 牧原股份（002714）：公司经营稳健，成本优势持续夯实 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 48753 62578 60206 66771 80674 营业收入 78890 124826 123074 145746 162667 货币资金 12198 20794 18461 23070 35224 营业成本 65680 102987 109123 113483 118695 应收账款 136 177 193 217 249 营业税金及附加 92 185 185 219 244 其他应收款 264 493 486 575 642 营业费用 700 759 738 874 976 预付款项 1090 2102 1470 1700 1476 管理费用 3442 4201 4061 4664 4880 存货 34476 38252 38866 40418 42275 财务费用 2178 2775 1989 1563 914 其他流动资产 589 699 698 735 756 研发费用 808 1142 1231 1457 1627 非流动资产合计 128513 130369 133756 147544 160458 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 307 582 377 377 377 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 99551 106359 110791 119598 132530 投资净收益 -12.67 46.89 60.00 60.00 60.00 无形资产 863 952 933 915 896 加：其他收益 1694.08 2188.57 2000.00 2000.00 2000.00 其他非流动资产 1001 670 716 716 716 营业利润 7668 14854 7807 25546 37392 资产总计 177266 192948 193962 214315 241132 营业外收入 322.58 376.91 294.85 331.45 334.40 流动负债合计 78232 78167 85920 79015 68743 营业外支出 380.29 300.57 305.79 328.88 311.75 短期借款 22292 29165 18838 15336 0 利润总额 7611 14930 7796 25549 37414 应付账款 31989 25186 35876 32341 36425 所得税 -28 -3 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 7639 14933 7796 25549 37414 一年内到期的非流动负债 7749 9692 6764 8068 8175 少数股东损益 735 1667 870 2852 4177 非流动负债合计 30430 26710 18650 20438 20471 归属母公司净利润 6904 13266 6926 22696 33237 长期借款 13923 10646 10646 10646 10646 主要财务比率 应付债券 8626 8921 6380 7976 7759 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 108662 104877 104571 99453 89214 成长能力 少数股东权益 14252 16287 17157 20010 24187 营业收入增长 40.18% 58.23% -1.40% 18.42% 11.61% 实收资本（或股本） 5262 5472 5322 5471 5471 营业利润增长 -74.80% 93.70% -47.44% 227.22% 46.37% 资本公积 9123 17631 11335 11335 11335 归属于母公司净利润增长 -74.85% 92.16% -47.79% 227.71% 46.44% 未分配利润 36352 47788 54419 76151 107976获利能力 归属母公司股东权益合计 54352 71783 71270 93889 126768 毛利率(%) 16.74% 17.50% 11.34% 22.14% 27.03% 负债和所有者权益 177266 192948 193962 214315 241132 净利率(%) 9.68% 11.96% 6.33% 17.53% 23.00% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.89% 6.88% 3.57% 10.59% 13.78% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.70% 18.48% 9.72% 24.17% 26.22% 经营活动现金流 16295 23011 36061 26684 48590 偿债能力 净利润 7639 14933 7796 25549 37414 资产负债率(%) 61% 54% 54% 46% 37% 折旧摊销 8113.37 11215.7 5587.11 6211.73 7086.35 流动比率 0.62 0.80 0.70 0.85 1.17 财务费用 2178 2775 1989 1563 914 速动比率 0.18 0.31 0.25 0.33 0.56 应收帐款减少 -116 -41 -16 -24 -31 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.53 0.67 0.64 0.71 0.71 投资活动现金流 -35968 -15929 -13210 -19883 -19883 应收账款周转率 1018 800 666 711 698 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.38 4.37 4.03 4.27 4.73 长期投资减少 0 0 202 0 0 每股指标（元） 投资收益 -13 47 60 60 60 每股收益(最新摊薄) 1.28 2.49 1.30 4.15 6.07 筹资活动现金流 14171 2421 -25183 -2191 -16553 每股净现金流(最新摊薄) -1.05 1.74 -0.44 0.84 2.22 应付债券增加 7033 296 -2541 1596 -217 每股净资产(最新摊薄) 10.33 13.12 13.39 17.16 23.17 长期借款增加 3585 -3277 0 0 0 估值比率 普通股增加 1503 210 -150 149 0 P/E 31.87 16.38 31.35 9.83 6.71 资本公积增加 -882 8509 -6296 0 0 P/B 3.95 3.11 3.05 2.38 1.76 现金净增加额 -5502 9502 -2332 4609 12154 EV/EBITDA 14.20 9.04 15.68 7.27 4.73 资料来源：公司财报、东