2024年年报点评：成本优势夯实盈利韧性，现金流有望持续改善

核心观点与关键数据

牧原股份2024年年报显示，公司实现营收1379.47亿元（+24.43%），归母净利润178.81亿元（同比扭亏，+519.42%），扣非归母净利润187.47亿元（同比扭亏，+565.61%）。公司资产负债率降至58.68%（-3.43pct），经营活动现金流净额375.43亿元（+279.50%），彰显成本优势与盈利韧性。

生猪养殖

• 成本控制：全年平均养殖成本约14元/kg，年底降至13元/kg左右，主要通过疫病防控、科学育种、低豆日粮技术及智能化设备降本。
• 产能扩张：2024年末能繁母猪存栏351.2万头（+12.2%），生猪养殖产能约8100万头/年。2025年计划出栏商品猪7200-7800万头（+10%~+19%），仔猪800-1200万头（+41%~+112%），产能利用率提升至95%以上。

屠宰肉食

• 减亏拐点：2024年生猪屠宰量1252万头（产能利用率43%），头均亏损收窄至50元，12月单月盈利。
• 未来改善：关注产能利用率提升（目标60%以上）、产品与渠道优化（预制菜、商超直供占比提升）、养殖-屠宰联动管理。

智能化与海外布局

• 智能化：2025年计划资本开支90亿元，用于猪舍改造、郑州产业园及育种平台，加速技术迭代。
• 海外业务：与越南BAF公司合作输出养殖技术，切入东南亚市场，有望打开新增长极。

研究结论

• 盈利预测：预计2025/2026/2027年公司营收分别为1335.42/1498.57/1649.50亿元，归母净利润分别为144.19/214.72/295.95亿元，EPS分别为2.64/3.93/5.42元/股。
• 估值与评级：当前股价对应2025-2027年PE分别为14.50/9.73/7.06x，维持“增持”评级。
• 风险提示：生猪疫病大范围爆发、生猪价格超预期下跌、饲料原料价格波动、海外业务拓展不及预期。