公司深度报告：专业经营夯实比较优势

公司研究 2023年08月18日 公司深度 买入（首次覆盖）宁波银行（002142）：专业经营夯实比较优势 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 投资要点： ——公司深度报告 数据日期2023/08/18 收盘价27.35 总股本(万股)660,359 流通A股/B股(万股)652,344/0 资产负债率(%)93.06% 市净率(倍)1.16 净资产收益率(加权)16.90% 12个月内最高/最低价34.16/23.13 核心观点：结合行业趋势与公司经营策略，我们复盘了近年公司资产负债结构与平均利率， 轻资本业务以及资产质量的变迁。我们认为，经营环境下行过程中，公司充分发挥专业经营核心竞争力，夯实了资产负债管理、多元化利润中心及风险控制方面的比较优势。 贷款端，公司以民营企业、小微企业、制造业和进出口企业为基础客群，重点培育优质客群解决资金缺口，贷款平均收益率高于同行平均水平。存款端，公司坚持“以客户为中心”经营理念，不断提升存款质量，作为核心的对公存款基础扎实、粘性强，平均成本率低于同行平均水平。存贷端双重定价优势下，公司净利差明显高于城商行平均水平。2020年以 来，受利率环境及自身资产结构调整影响，公司资产端平均收益率承压。在此背景下，公 司主动加强质量管理，促进优质存款稳定沉，成本控制效果明显好于行业。 26% 19% 12% 5% -3% -10% -17% -25% 22-0822-1123-0223-05 宁波银行沪深300 债权投资端，近年公司利率债券与企业债券投资占比明显上升，非标投资占比明显下降。这一优化一方面体现近年金融监管趋势的影响，另一方面体现公司投资端风险偏好下降。受市场环境与结构优化影响，债权类投资平均利息收益率下降幅度大于贷款端。 交易端，公司发挥专业优势，以较高比例的交易性金融资产创造稳健投资收益，进而反哺营业收入并规避信用风险，体现其专业优势与安全理念的结合。2020-2022年，公司投资收益增速明显快于同行，其中，基金投资为主的交易性金融资产发挥压舱石作用。近年来，公司交易性金融资产保持快速增长的同时，投资收益率保持稳健。 轻资本业务方面，受益于投资银行业务传统优势与财富管理业务的快速发展，公司手续费及佣金净收入占营业收入比重明显高于城商行平均水平。其中，财富管理业务是近年转型发展的重要战略方向，公司秉承“用专业创造价值”的经营理念，持续强化专业服务能力，夯实财富管理业务可持续发展基础，升级公司产品体系和客户经营能力。近年公司财富管理客户基础快速扩大，代客理财、代理基金、代理保险业务收入实现快速增长。 资产质量方面，公司贷款主要分布在浙江、江苏、上海、北京、广东，其中浙江和江苏占比分别为64.33%与22.60%，发达区域经济奠定公司资产质量基本盘。在风险管理方面，公司坚持“控制风险就是减少成本”的风控理念，将守住风险底线作为最根本的经营目标。受益于区域经济与风控能力，公司资产质量长期保持领先位置。动态来看，近年公司不良贷款池周转率较高，意味着不良资产确认与处置较为充分，信用风险出清较好。 预计公司2023-2025年营业收入分别为636.48、705.46、794亿元，对应同比增速为9.97%、 10.84%、12.55%；归母净利润分别为272.16、315.25、365.12亿元，对应同比增速为 17.94%、15.83%、15.82%，期末归属于普通股东的每股净资产分别为26.56、30.24与34.54元，8月18日收盘价27.35元对应的PB为1.03、0.90、0.79倍。凭借优良的区域经济基础及突出的专业经营能力，公司经营业绩有望保持行业领先地位，当前公司相对估值处于2015年以来的低位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。 公司深度 盈利预测与估值简表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 578.79 636.48 705.46 794.00 同比增速 9.67% 9.97% 10.84% 12.55% 归母净利润（亿元） 230.75 272.16 315.25 365.12 同比增速 18.05% 17.94% 15.83% 15.82% 净息差（测算值） 2.02% 1.97% 1.96% 1.99% 不良贷款率 0.75% 0.76% 0.76% 0.74% 不良贷款拨备覆盖率 504.90% 500.43% 492.83% 495.16% ROE 14.56% 15.15% 15.34% 15.62% 每股盈利（元） 3.49 4.12 4.77 5.53 PE（倍） 7.83 6.64 5.73 4.95 普通股股东每股净资产（元） 23.14 26.56 30.24 34.54 PB（倍） 1.18 1.03 0.90 0.79 资料来源：公司公告、东海证券研究所；注：估值对应8月18日收盘价27.35元。 公司深度 正文目录 1.差异化业务模式赋予净利差相对优势5 2.资产端配置优化，收益率随市场下降5 2.1.资产收益率下行反映市场变化与配置优化5 2.2.政策影响下，贷款收益率随市下行7 2.3.债权投资向利率债倾斜8 3.强化负债质量管理，存款成本控制效果较好9 3.1.市场利率带动负债成本下降9 3.2.客户基础与专业优势凸显，存款质量管理效果良好10 3.3.主动负债成本率随市场下降12 4.发挥投研专业优势，以稳健投资收益反哺收入13 5.轻资本业务多元化发展成效良好14 5.1.多点发力，手续费及佣金收入占比较高14 5.2.财富管理业务发展迅速15 6.审慎风险管理夯实资产质量优势16 6.1.资产质量处于行业前列16 6.2.动态指标指向风险出清较彻底17 7.盈利预测与投资建议18 7.1.盈利预测18 7.2.投资建议20 8.风险提示21 公司深度 图表目录 图1宁波银行净利差较保持相对优势5 图22020年以来，宁波银行总资产增速明显快于行业6 图32018年以来，宁波银行贷款占总资产比重逐步提升6 图42022年，宁波银行资产平均收益率下降较为明显7 图52020年以来，宁波银行贷款平均收益率随行业趋势下降，2022年降幅略高于行业7 图62020年以来，宁波银行企业贷款与个人贷款平均收益率随行业趋势下降8 图7公司债权类投资底层资产中利率债占比提升，资管计划占比下降8 图82020年以来，宁波银行债权类投资利息收益率下行较多9 图9与资产端相匹配，2020-2022年宁波银行负债规模增速快于行业9 图102020年以来，宁波银行负债成本率随城商行趋势下降10 图11宁波银行存款增速快于行业10 图122020年以来，宁波银行存款成本率改善幅度好于银行业11 图13存款重定价日分布指向宁波银行存款定期化程度上升，与行业趋势一致11 图142021-2022年，宁波银行保证金存款占比上升幅度较大12 图152020-2022年宁波银行对公存款成本率改善明显12 图162020-2021年大额长期债券到期后，应付债券成本率降至同行水平13 图172020-2022宁波银行广义投资收益年均复合增速快于同行13 图18由于交易性金融资产占比较高，宁波银行净息差低于净利差14 图19宁波银行手续费及佣金净收入占总收入的比重明显高于城商行整体水平15 图20宁波银行代理类业务收入规模较大，主要由财富管理与投资银行业务贡献15 图21财富管理客户基础与业务规模快速增长16 图222019-2021年，宁波银行个人业务手续费及佣金收入快速增长16 图23宁波银行不良贷款率极低，长期保持业内领先水平17 图24宁波银行不良贷款拨备覆盖率保持行业领先水平17 图252020-2022年，宁波银行关注类贷款迁徙率明显高于同行18 图26较高的不良毛生成率与核销比例体现公司审慎的不良确认与处置政策18 图27宁波银行相对估值长期享有溢价21 图28宁波银行相对估值处于2015年以来低位21 表12020-2022年，宁波银行交易性金融资产年收益率稳健14 表2可比公司估值表20 附录1：三大报表预测值22 附录2：盈利预测敏感性测试23 公司深度 1.差异化业务模式赋予净利差相对优势 公司坚持“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，以专业创造价值，致力于打造一家具备核心竞争力、在细分市场上具备比较优势的商业银行。长期以来，公司管理层稳定、战略执行力强。在管理层的带领下，宁波银行逐步形成完善的公司治理与较强的专业经营能力，在区域市场与中小客户服务方面持续积累比较优势，形成较强市场竞争力。 在区域市场，公司本着“区域市场，协同发展”的发展战略，深耕区域经营，根据经营区域的客户特点，积极适应市场变化，及时优化业务策略。在中小客户服务方面，公司以“支持实体，服务中小”为经营宗旨，从客户视角，持续完善产品、优化流程、提升服务，争取在各个业务触点都能为客户提供优质金融服务，不断加大对中小企业转型升级的支持力度。 公司产品与服务能够精准满足中小客户需求，口碑良好。受益于此，公司贷存端拥有较强定价主动权。贷款端，公司以民营企业、小微企业、制造业和进出口企业为基础客群，重点培育优质客群解决资金缺口，平均收益率高于同行平均水平，奠定资产端收益率相对优势基础。存款端，公司以服务提升存款质量，作为核心的对公存款基础扎实、粘性强，平均成本率低于同行平均水平，奠定负债端成本率相对优势基础。 资产与负债端双重优势下，宁波银行净利差水平高于同行。2020年以来，受市场环境与货币政策影响，银行业利差趋于收窄。在此背景下，公司充分发挥专业经营优势，采取多种措施加强资产负债管理，净利差依然保持较强较大相对优势。至2022年，宁波银行净利差为2.20%，较上市银行值高40bp，较上市城商行高28bp。 图1宁波银行净利差较保持相对优势 2.54% 2.41% 2.46% 2.20% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 1.50% 2019202020212022 净利差-宁波银行净利差-上市银行净利差-上市城商行 资料来源：各公司年度报告，iFinD，东海证券研究所 注：（1）上市银行与上市城商行净利差为生息资产平均收益率加权平均值（权重为生息资产平均余额与计息负债平均成本率加权平均值（权重为计息负债平均余额）之差。北京银行、江苏银行、杭州银行、厦门银行、江阴银行等5家银行由于iFinD数据不全未纳入上市银行与城商行样本，下同。（2）2020年会计准则执行更规范，银行普遍将信用卡分期收入由手续费调整至利息收入，本报告统计未 作追溯处理，因此2019年净利差口径与2020年之后存在差异。 2.资产端配置优化，收益率随市场下降 2.1.资产收益率下行反映市场变化与配置优化 公司深度 2020年以来，货币政策较为宽松，银行业资产规模保持较快增长。其中，小微普惠领域、制造业领域贷款因受政策支持力度更大而实现快速增长。公司市场定位与上述领域有较多交集，受益于此，公司资产增速明显快于行业。2020-2022年，公司总资产年均复合增速为21.57%，同期银行业总资产年均复合增速为10.41%。 图22020年以来，宁波银行总资产增速明显快于行业 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 宁波银行总资产同比增速银行业总资产同比增速 资料来源：宁波各期报告，国家金融监督管理总局，iFinD，东海证券研究所 资产结构方面，2017年以来银行业务“回归本源”趋势明显，贷款占总资产比重明显提升。一方面，影子银行业务在监管引导下稳步压缩，存量非标业务逐步转型为贷款或标准化产品，导致非标投资占比明显下降、贷款占比上升；另一方面，宏观经济压力之下，银行相应监管加大实体经济支持力度，贷款投放