包装水龙头稳中求进，多饮料品类驱动增长

包装水业务行稳致远，产地与产品布局进一步完善 前瞻产业研究院数据显示，2021年我国包装饮用水零售市场规模为2163.66亿元，农夫山泉市占率达11.8%，连续十年保持第一。公司通过不断寻找和开发优质水源巩固包装水竞争优势，22年广西大明山基地建成投产，公司拥有水源地数量达12个，规模效应有望进一步显现。22年疫情期间包装水即饮渠道受冲击，为促进銷售，公司推出4.5L、6L等新容量规格产品，进一步完善包装水矩阵。23年随着线下渠道恢复，公司包装水业务有望重回较快增长轨道。 无糖茶赛道快速扩容，茶饮料增速表现亮眼 22年公司包装水/茶饮料/功能饮料/果汁营收分别为182.6/69.1/38.4/28.8亿元，对应增速7.1%/50.8%/3.9%/10.2%，其中茶饮料占比提升5.4pct至20.8%，增速亮眼。中国无糖茶饮行业白皮书显示，近年含糖茶已步入低速增长阶段，而无糖茶市场则在快速增长，2017-21年CAGR达28.6%，预计2022-27年CAGR将达10.9%。无糖茶市场快速增长背景下，公司于23年2月推出900ml大包装东方树叶，4月上新黑乌龙口味，通过丰富口味及拓展消费场景，东方树叶有望保持无糖茶市场第一大单品的优势地位，持续享受无糖茶市场快速扩容的红利。 PET价格回落，毛利水平有望回升 22年公司毛利率由59.5%降至57.4%，主要受PET价格上涨影响；23年PET价格相对去年同期均有所回落，预计毛利水平有望回升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为399.28/469.91/549.44亿元，对应增速分别为20.12%/17.69%/16.92%，归母净利润分别为101.48/122.08/144.52亿元 （ 原预测2023-24年归母净利润为137.46/156.45亿元），对应增速分别为19.46%/20.29%/18.38%，EPS分别为0.90/1.09/1.28元，对应PE分别为47/39/33倍。建议关注。 风险提示：宏观经济波动；新品不及预期；原材料价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表