多品类驱动业绩增长，二季度净利润同比+51%

业绩增速稳中有升，Q2净利润同比+51%。22年H1实现营67.94亿元，同比+38.18%，归母净利润7.08亿元，同比+53.79%，扣非6.85亿元，同比+54.01%； 拆季度看，Q2营收30.49亿元，同比+22.43%，环比-18.59%（22Q2特斯拉交付25.5万辆，同环比分别+26.5%/-17.9%)；归母净利润3.22亿元，同比+50.67%，环比-16.58%；分产品看，公司减震器、内饰、底盘系统、热管理、汽车电子H1营收分别同比+7.68%、+40.59%、+100.47%、+8.28%、+15.39%； 受益于广阔产品线、系统研发能力及创新型商业模式等因素的积极影响，公司实现收入与利润逆势逆势增长。 持续重视研发，盈利能力有望持续上行。Q2毛利率22.09%，同比+2.26pct，环比+1.32pct，主要系内饰（H1毛利率同比+1.35pct)与底盘系统业务（H1毛利率同比+2.08pct）边际向好；Q2净利率10.56%，同比+1.98pct，环比+0.25pct；公司持续重视研发，Q2研发费率同比+0.69pct，环比+1.57pct，另财务费用率因汇兑收益增加环比-0.55pct；公司资本性开支持续提升（H1购建固定资产等长期资产支出现金19.92亿元)，随产品量产和销售，将摊薄研发成本+资本开支等成本，提升产能利用率，持续提振盈利能力。 精准定位多品类赛道的模块化供应商。拓普以平台型公司与模块化供货为导向，1）品系拓展：目前8大系列产品（单车配套金额约3万元）+人形机器人运动执行器（包括电机、电控及减速机构等部件组成），样品已获客户认可；2）产品定点：公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；3)产能加码：波兰工厂已投产，杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，墨西哥首期220亩工厂及安徽寿县基地正加快规划实施；22H1可转债（集资25亿元）已发行，用于轻量化底盘系统扩产480万套/年；4）客户开拓：采取Tier0.5级合作模式，引领产业分工新变革，国内与比亚迪、吉利、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等车企推进合作，国际市场与RIVIAN、LUCID，科技企业以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作； 风险提示：行业复苏不及预期，疫情影响，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级 公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降以及核心车企客户放量。维持此前盈利预测，预计22/23/24年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元，EPS为1.59/2.15/2.96元，对应2023年PE为39倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 疫情冲击下业绩延续增长。22年H1实现营67.94亿元，同比+38.18%，归母净利润7.08亿元，同比+53.79%，扣非6.85亿元，同比+54.01%；拆季度看，Q2营收30.49亿元，同比+22.43%，环比-18.59%（22Q2特斯拉交付25.5万辆，同环比分别+26.5%/-17.9%)； 归母净利润3.22亿元，同比+50.67%，环比-16.58%；分产品看，公司减震器、内饰、底盘系统、热管理、汽车电子H1营收分别同比+7.68%、+40.59%、+100.47%、+8.28%、+15.39%；受益于广阔产品线、系统研发能力及创新型商业模式等因素的积极影响，公司实现收入与利润逆势逆势增长。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 持续重视研发，盈利能力有望持续上行。Q2毛利率22.09%，同比+2.26pct，环比+1.32pct，主要系内饰（H1毛利率同比+1.35pct)与底盘系统业务（H1毛利率同比+2.08pct）边际向好；Q2净利率10.56%，同比+1.98pct，环比+0.25pct；公司持续重视研发，Q2研发费率同比+0.69pct，环比+1.57pct，另财务费用率系汇兑收益增加环比-0.55pct；公司资本性开支持续提升（H1购建固定资产等长期资产支出现金19.92亿元)，随产品量产和销售，将摊薄研发成本+资本开支等成本，提升产能利用率，持续提振盈利能力。 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 图7：研发费用及费用率 图8：三项费用率变化情况 围绕底盘系统打造8大品系，持续推进平台化战略。公司构筑汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共8大业务板块，可为给客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务，单车配套金额约3万元，产品结构逐渐实现对底盘及关联系统的关键零部件的全覆盖。 公司拥有悬架系统、线控刹车、线控转向等丰富产品线及底盘调校能力，具备整合线控底盘及滑板底盘的各项必备要素。线控底盘是实现高阶自动驾驶的必要条件，而滑板底盘可以创新造车模式，加快造车速度并降低造车成本。公司具备为客户提供深化服务的能力，以应对整车E/E控制架构及分域控制的技术发展趋势及可能出现的创新型造车模式。 公司积极布局机器人产业。据拓普测算，全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿级别。运动执行器是机器人的核心部件之一，由于人型机器人需要模拟人类的各种行动，因此需要较多的运动执行器才能实现此要求。公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品获得客户的认可。 图9：拓普集团围绕底盘系统构筑的八大产品分类以及机器人执行器布局及相关图示 产品持续获得客户定点。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点； 产能加码，海内外扩张提速。围绕国内主要汽车产业集群，公司已在宁波、重庆、武汉等地建立制造基地。为更好服务国际客户，公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，杭州湾四、五、 六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，墨西哥首期220亩工厂与美国的工厂也在有序推进，安徽寿县基地正加快规划实施；；通过上述工厂布局，可为客户提供更加快捷高效的服务，也为深入拓展全球平台业务提供保障。 发行可转债募集资金拓展产能。7月11日拓普集团发布公告拟发行可转债25亿元用于年产480万套轻量化底盘系统项目（160万套轻量化副车架+160万套轻量化悬挂系统+160万套轻合金转向节），目前公司已经完成本次发行。 表1：本次募集资金使用概况 本次发行有望增强公司内在竞争力，满足市场拓展的需求。我们认为本次可转债发行有望1）补充公司资金实力，优化资本结构；2）项目落地有望一定程度缓解产能紧张局面（底盘系统Q1产能利用率102.2%，H1底盘系统营收同比+100.47%），有利于市场开拓，业绩提升，为公司开拓市场，满足不断增长的客户需求提供坚实保障。 表2：公司产能利用率情况 公司（1）底盘系统业务快速放量，订单开拓顺利（铝副车架新获理想汽车订单）；（2）热管理系统为在IBS技术基础上横向开拓的新品类，目前已研制出二代产品，正与多家客户接洽；（3）汽车电子业务，目前电调管柱和IBS项目推进顺利；（4）布局空气悬架，公司空气悬架系统已具备整套系统开发、零件与总成制造的能力，可提供多种悬架刚度。 表3：公司不同业务毛利率情况 客户开拓：采取Tier0.5级合作模式，引领产业分工新变革，国内与比亚迪、吉利、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等车企推进合作，国际市场与RIVIAN、LUCID，科技企业以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作； 图10：拓普集团客户情况 在吉利、通用等成熟客户基础上，深度绑定特斯拉等新势力，受益于“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升”，长期成长可期。选取特斯拉产业链核心供应商旭升股份、三花智控、伯特利、德赛西威作为可比公司，公司业务多点开花，随ModelY量产进入业绩释放期，为特斯拉产业链最大业绩弹性的标的之一。公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降以及核心车企客户放量。考虑到1）疫情缓解，原材料成本压力有望释放；2）公司新产品拓展顺利，平台化、模块化持续推进带来盈利能力提升；3）终端客户特斯拉、吉利汽车、通用等持续放量等因素 。维持此前盈利预测 ，预计22/23/24年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元，EPS为1.59/2.15/2.96元，对应2023年PE为39倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明