Q2毛利率、利润率双升，AIGC赋能长期成长

Q2毛利率、利润率双升，看好爆款游戏驱动业绩增长，维持“买入”评级2023Q2，公司实现营业收入240亿元（同比+3.7%，环比-4.1%），归母净利润82亿元（同比+55.8%，环比+22.0%）。其中游戏业务收入188亿元（同比+3.6%）； 云音乐收入19亿元（同比-11.1%）；有道收入12亿元（同比+26.2%）；创新及其他业务收入21亿元（同比+9.9%）。公司毛利率为59.9%（同比+4.0pct，环比+0.4pct），主要系游戏组合占比变化带动游戏毛利率提升、会员订阅收入增加和成本管控带动云音乐毛利率提升以及严选带动创新及其他业务毛利率提升所致。归母净利率为34.3%（同比+11.5pct，环比+7.4pct），利润率提升主要系毛利率提升、汇兑收益及所得税变化所致。基于对公司游戏流水预期，我们上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为269/303/337（前值为228/254/281）亿元，对应EPS分别为8.4/9.4/10.5元，当前股价对应PE分别为18.3/16.3/14.6倍，看好爆款游戏驱动公司业绩增速提升，维持“买入”评级。 公司连续推出多款爆款产品，有望驱动公司业绩增速提升 6月份上线的《逆水寒》手游上线首月玩家突破4000万，上线以来维持在IOS畅销榜前4名。《巅峰极速》6月上线以来维持在IOS畅销榜前40名。《蛋仔派对》举办首次创作者大会，创作者人数超2600万，2023年以来维持在IOS畅销榜前25名。《全明星街球派对》8月上线即登顶IOS免费榜。我们认为，公司产品线丰富，爆款游戏上线后流水逐步释放，或带动公司业绩增速持续提升。 加快自研AI大模型在业务场景落地，或进一步打开长期增长空间 网易有道于7月发布国内首个教育垂直大模型“子曰”，并基于此开发口语训练、大模型翻译、文档问答、AI作文批改、语法精讲等六大创新应用。网易游戏首创了智能NPC互动、AI文字捏脸、AI换装等创新玩法。云音乐开放AI歌手音乐创作工具“网易云音乐·X Studio”，用户输入曲谱和歌词，3秒内即可生成媲美专业歌手水准的AI演唱干声。我们认为，AIGC技术在各业务场景的加速落地，有望帮助公司实现降本增效，提升用户体验，并进一步打开长期增长空间。 风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。 财务摘要和估值指标