游戏业务双线成长，AIGC多环节赋能产品研发

业绩概览：2023Q1，公司实现营收19.04亿，同比下滑10.55%，环比下滑2.82%； 实现归母净利润2.41亿，同比下滑71.28%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.04亿，同比下滑50.66%，环比扭亏为盈。2023Q1业绩环比提升，得益于公司营销精细化运营、产品内容更新及在运营游戏的稳定表现；业绩同比下滑主要由于1）2022Q1《幻塔》开服初期贡献高流水，形成较高业绩基数。2）公司于2022Q1确认海外子公司股权处置收益，产生非经常性收益4.3亿，而2023Q1非经常性收益为0.4亿。 游戏产品：强化既有优势，聚焦变革创新。公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道。一方面，公司对经典MMO品类的迭代升级，巩固优势赛道领先地位。4月14日，公司参股企业研发、由公司代理发行的金庸正版授权的经典武侠创新游戏《天龙八部2：飞龙战天》上线公测，上线首日进入IOS游戏免费榜第2，并保持位居IOS游戏畅销榜前10；另一方面，公司发力多人开放世界等内容向的创新品类，加码在创新潮流品类的研发投入，在美术风格和玩法设计上加入二次元、开放世界等全新元素，推动游戏业务转型升级。目前，公司在运营游戏产品通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式延续稳定表现，为公司持续贡献收益。 技术赋能：立足微软合作，深化AIGC多环节应用。公司于2022年与微软就Azure相关服务签署协议，并于3月出席了微软举办的GDC2023中国行活动，分享AIGC在游戏领域的应用场景及案例。对内，公司已成立AI中心，聚力推深AI技术的研究与应用，目前已将相关技术应用于游戏研发的多个环节。例如《梦幻新诛仙》采用智能NPC与IK技术，将NPC微表情丰富化；公司在研的新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》运用了全天候天气智能AI演算技术，实现对天气的全局还原和细节处理并融入玩家的游戏体验中。同时，公司借助AI智能整合，打通方案以满足功能要求，如通过AI完成纹理渲染等。AIGC对游戏研发者开拓设计思路、提升产出效率起到了全方面推动作用。 电竞业务：以亚运电竞赛事为契机，推动新业务长效发展。随着线下赛事逐步恢复，公司将依托《DOTA2》《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》等全球顶尖电竞大作，发挥自身完整的赛事体系优势与丰富的全程自主制作经验，展开精彩赛事运营。杭州亚运会将于9月举行，电竞首次成为洲际大会的正式比赛项目。公司代理的电竞产品《DOTA2》入选亚运会正式比赛项目，公司将把握契机推动用户破圈，助力电竞业务及产业长效发展。 投资建议：公司游戏产品双线成长并积极推进AIGC技术应用，我们预计公司2023-2025年分别实现营收90.54/101.08/110.92亿元 ， 实现归母净利润16.58/18.73/21.96亿元，对应PE 26/23/19x，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）