游戏业务双线成长，AIGC多环节赋能产品研发

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完美世界2023年Q1实现营收19.04亿，同比下滑10.55%，环比下滑2.82%；实现归母净利润2.41亿，同比下滑71.28%，环比扭亏为盈。业绩下滑主要由于2022Q1《幻塔》开服初期贡献高流水，形成较高业绩基数，以及2022Q1确认海外子公司股权处置收益，产生非经常性收益4.3亿，而2023Q1非经常性收益为0.4亿。公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，强化既有优势，聚焦变革创新。目前，公司在运营游戏产品通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式延续稳定表现，为公司持续贡献收益。公司已成立AI中心，将AI技术应用于游戏研发的多个环节，如《梦幻新诛仙》采用智能NPC与IK技术，将NPC微表情丰富化。公司将以杭州亚运会为契机，推动新业务长效发展。我们预计公司2023-2025年分别实现营收90.54/101.08/110.92亿元，实现归母净利润16.58/18.73/21.96亿元，对应PE 26/23/19x，维持“买入”评级。