项目稳步推进，静待产能放量

公司点评 中矿资源(002738.SZ) 证券研究报告 有色金属｜小金属项目稳步推进，静待产能放量 2023年08月23日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 主营收入(百万元) 2,394 8,041 8,577 12,377 13,743 归母净利润(百万元) 558 3,294 3,446 4,806 5,412 每股收益（元） 0.78 4.62 4.83 6.74 7.59 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 5.68 10.51 14.85 20.90 27.72 当前价格（元） 39.02 P/E 49.85 8.45 8.07 5.79 5.14 52周价格区间（元） 39.02-106.71 P/B 6.87 3.71 2.63 1.87 1.41 总市值（百万） 27829.12 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 23664.73 总股本（万股） 71320.20 投资要点： 流通股（万股） 60647.70 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 36.02亿 涨跌幅比较 20% 0% -20% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 % 1M 3M 12M 中矿资源 -15.28 -31.85 -37.93 小金属 -5.30 -6.26 -18.58 -40% 中矿资源小金属 元，同比增长5.58%，实现归母净利润15.02亿元，同比增长13.59%，实现扣非归母净利润14.90亿元，同比增长16.97%。 锂盐板块原料自给率持续提升。2023H1，公司自有矿共实现锂盐销量7,391.46吨，公司锂盐板块原料自给率由2022年19.43%提升至75.88%。2023年7月初，津巴布韦“Bikita锂矿200万吨/年(透锂长石) 改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，随着津巴布韦共计400万吨/年的选矿产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给。 铷铯盐业务量价齐升。2023H1，公司稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营业收入5.33亿元，同比增长47.15%；毛利3.53亿元，同比增长53.44%， 实现了该板块收入和效益环比的连续增长。2023H1铷铯盐销量达 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1中矿资源（002738.SZ）公司点评：自有矿山 放量，业绩大幅增长2023-05-08 2公司深度*中矿资源（002738.SZ）公司深度：铷铯盐龙头进军锂盐产业，一体化布局优势显著2022-05-30 445.79吨，同比增长30.81%；实现营业收入3.34亿元，同比增长61.01%；毛利2.46亿元，同比增长62.95%。甲酸铯业务不断拓展覆盖区域，2023H1实现营业收入1.99亿元，同比增长28.55%；毛利1.08亿元，同比增长35.41%。随着下游相关需求领域的不断拓展，公司优势将得到进一步体现。 项目建设如期推进。2023年7月初，津巴布韦Bikita锂矿两个“200万”项目相继建设完成并正式投料试生产，公司正在积极推进新建 Tanco矿山100万吨/年选矿工程设计以及筹备政府环评、审批等工作，有效保障公司锂矿资源供给。春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐项目正 在加大建设力度，预计于2023年四季度建成投产，届时公司将拥有合 计6.6万吨/年电池级锂盐的产能。 盈利预测：鉴于碳酸锂价格大幅下跌，我们调整了公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现净利润为34.47亿元、48.06亿元、54.12亿元，对应的EPS为4.83元、6.74元、7.59元，对应现价PE8.07倍、 5.79倍和5.14倍。考虑到公司矿山及锂盐产能稳步释放，锂矿自给率 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 逐渐提升，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场环境变化，项目建设进度不及预期，新能源汽车销量不及预期 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,394.09 8,041.22 8,577.77 12,377.2 13,743.7 营业收入 2,394.09 8,041.22 8,577.77 12,377.24 13,743.76 减:营业成本 1,232.36 3,782.69 3,273.50 5,092.18 5,617.56 增长率(%) 87.67 235.88 6.67 44.29 11.04 营业税金及附加 10.41 57.98 53.69 77.48 86.03 归属母公司股东净利润 558.22 3,294.83 3,446.78 4,806.24 5,412.31 营业费用 50.20 49.32 138.68 168.62 181.74 增长率(%) 220.33 490.24 4.61 39.44 12.61 管理费用 237.60 267.99 645.12 807.66 869.30 每股收益(EPS) 0.78 4.62 4.83 6.74 7.59 研发费用 57.98 237.01 230.33 337.74 378.04 每股股利(DPS) 0.05 0.71 0.49 0.69 0.77 财务费用 18.94 -28.78 33.68 -0.39 -27.55 每股经营现金流 0.92 2.87 3.84 5.79 7.57 减值损失 -103.42 11.42 -243.05 -350.70 -389.42 销售毛利率 0.49 0.53 0.62 0.59 0.59 加:投资收益 -3.11 78.11 25.01 25.01 25.01 销售净利率 0.23 0.41 0.40 0.39 0.39 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.14 0.44 0.32 0.32 0.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.18 0.89 0.52 0.65 0.64 营业利润 694.75 3,810.08 4,013.42 5,596.97 6,302.94 市盈率(P/E) 49.85 8.45 8.07 5.79 5.14 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.87 3.71 2.63 1.87 1.41 利润总额 695.28 3,812.52 4,014.92 5,598.47 6,304.44 股息率(分红/股价) 0.00 0.02 0.01 0.02 0.02 减:所得税 139.12 517.94 592.77 826.57 930.80 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 556.16 3,294.58 3,422.15 4,771.90 5,373.64 收益率 减:少数股东损益 -2.06 -0.26 -24.63 -34.34 -38.67 毛利率 48.52% 52.96% 61.84% 58.86% 59.13% 归属母公司股东净利润 558.22 3,294.83 3,446.78 4,806.24 5,412.31 三费/销售收入 12.81% 4.30% 9.53% 7.89% 7.85% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 29.83% 47.05% 47.20% 45.23% 45.67% 货币资金 1,751.76 2,911.69 4,488.19 7,871.59 12,527.7 EBITDA/销售收入 32.63% 48.82% 53.28% 49.52% 49.21% 交易性金融资产 0.00 200.00 200.00 200.00 200.00 销售净利率 23.23% 40.97% 39.90% 38.55% 39.10% 应收和预付款项 549.53 1,344.88 2,331.87 3,364.76 3,736.25 资产获利率 其他应收款（合计） 53.07 75.43 124.24 179.28 199.07 ROE 13.71% 43.88% 32.50% 32.21% 27.36% 存货 718.26 1,580.83 1,814.30 2,822.28 3,113.47 ROA 9.08% 28.69% 24.93% 25.52% 22.83% 其他流动资产 34.06 119.57 136.31 196.69 218.41 ROIC 17.80% 89.43% 52.06% 64.80% 64.04% 长期股权投资 4.92 11.51 11.28 11.05 10.82 资本结构 金融资产投资 76.55 11.78 11.78 11.78 11.78 资产负债率 33.76% 34.38% 23.28% 20.94% 16.85% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 58.90% 57.54% 53.14% 44.27% 35.39% 固定资产和在建工程 916.76 1,348.12 1,187.49 1,016.74 835.88 带息债务/总负债 54.85% 35.25% 18.11% 7.44% 1.07% 无形资产和开发支出 1,375.66 3,062.14 2,756.20 2,450.27 2,144.34 流动比率 2.73 2.70 4.80 5.03 6.23 其他非流动资产 664.81 816.51 761.66 706.81 706.81 速动比率 1.92 1.88 3.60 3.83 5.03 资产总计 6,145.37 11,482.4 13,823.3 18,831.2 23,704.6 股利支付率 5.83% 15.46% 10.18% 10.18% 10.18% 短期借款 406.45 495.32 0.00 0.00 0.00 收益留存率 94.17% 84.54% 89.82% 89.82% 89.82% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 595.13 1,069.34 1,428.81 2,222.61 2,451.93 总资产周转率 0.39 0.70 0.62 0.66 0.58 长期借款 731.36 896.20 582.53 293.14 42.69 固定资产周转率 2.76 8.37 9.92 16.32 21.40 其他负债 341.54 1,487.15 1,206.19 1,426.92 1,498.56 应收账款周转率 6.18 6.94 4.89 4.89 4.89 负债合计 2,074.47 3,948.02 3,217.53 3,942.67 3,993.19 存货周转率 1.72 2.39 1.80 1.80 1.80 股本 325.18 461.62 461.62 461.62 461.62 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2,687.65 2,679.62 2,679.62 2,679.62 2,679.62 EBIT 714.22 3,783.74 4,048.61 5,598.07 6,27