浙江龙盛公司动态研究报告：染料龙头静待行业复苏，房地产项目稳步推进

证 券 研2024年02月22日 究 报染料龙头静待行业复苏，房地产项目稳步推进 告—浙江龙盛（600352.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn ▌染料价格下跌公司主业承压，静待景气度修复 公司2023年前三季度染料/助剂/中间体板块收入分别为 57.79/6.96/22.50亿元，同比-15.7%/-8.2%/-26.3%，销量 分别为16.65/4.20/6.76万吨，同比-5.7%/-11.5%/+3.3%。 基本数据2024-02-21 当前股价（元） 总市值（亿元） 8.45 275 总股本（百万股）3253 流通股本（百万股）3253 52周价格范围（元）7.49-10.85 日均成交额（百万元）124.47 市场表现 (%)浙江龙盛沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 均价为34704/16571/33282元/吨，同比-10.6%/+3.7%/-28.7%。据卓创资讯，2023年分散染料和活性染料均价为 19.6/20.7元/kg，同比-14.8%/-8.6%；截至2024/2/21，中国分散染料和活性染料价格分别为18/20.5元/kg，同比-14%/-2%，价格已处于近年来低位，行业产能出清将进一步加速。随着下游纺织服装需求开始恢复，未来在国内刺激消费政策的支持及海外纺织服装补库背景下，染料行业需求或实现增长，行业景气度有望改善。公司是全球最大的纺织用化学品生产服务商，全球拥有年产30万吨染料产能和年产约 10万吨助剂产能，年产11.45万吨的中间体产能，有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升。 ▌费用管控合理，在手现金充裕 2023年前三季度，公司销售费用率为4.66%，同比 +0.91pcts；管理费用率为5.54%，同比+1.29pcts；财务费用率为-0.69%，同比-1.44pcts；研发费用率为3.85%，同比 -0.20pcts，期间费用率(含研发)合计13.36%，同比+0.56。公司净利率9.19%，同比-5.4%。期末现金及现金等价物余额为120.55亿元，同比+47%。 ▌房产业务稳步推进，创收能力增强 截至公司2023年中报，公司存货—开发成本账面余额为 212.7亿元，存货—开发产品账面余额为35.9亿元。福新里高层公寓大产证顺利取得，福新汇招商工作持续推进，协助主力品牌客户开业。华兴新城项目精心安排、高效组织，顺利完成T1塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑，预计2027年竣工。经过十余年的发展，公司房地产业务体量和规模大幅增加，成为与公司旗下制造业、金融投资并驾齐驱的核心业务，并将成为公司新的利润增长点。 ▌盈利预测 公司作为染料行业龙头主业有望受益于行业景气度回升，同时房地产业务未来将持续贡献增量利润。预测公司2023-2025年收入分别为150.22、168.6、200.6亿元，EPS分别为 0.43、0.49、0.82元，当前股价对应PE分别为19.8、17.1、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；房地产业务增长不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 21,226 15,022 16,860 20,060 增长率（%） 27.4% -29.2% 12.2% 19.0% 归母净利润（百万元） 3,003 1,388 1,605 2,677 增长率（%） -11.0% -53.8% 15.6% 66.8% 摊薄每股收益（元） 0.92 0.43 0.49 0.82 ROE（%） 8.6% 3.9% 4.4% 7.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 21,226 15,022 16,860 20,060 现金及现金等价物 6,875 14,902 13,787 12,854 营业成本 14,834 11,374 12,667 14,022 应收款 2,891 2,046 2,296 2,732 营业税金及附加 347 245 275 328 存货 28,649 22,440 24,995 27,713 销售费用 677 479 538 640 其他流动资产 4,874 3,888 4,180 4,689 管理费用 866 613 688 819 流动资产合计 43,288 43,276 45,258 47,988 财务费用 77 101 132 158 非流动资产: 研发费用 709 502 564 670 金融类资产 1,502 1,502 1,502 1,502 费用合计 2,329 1,695 1,921 2,287 固定资产 6,355 6,490 6,281 5,951 资产减值损失 -105 -105 -105 -105 在建工程 931 372 149 60 公允价值变动 -565 -565 -565 -565 无形资产 693 658 624 591 投资收益 468 468 468 468 长期股权投资 2,141 2,141 2,141 2,141 营业利润 3,930 1,780 2,069 3,496 其他非流动资产 11,754 11,754 11,754 11,754 加:营业外收入 94 94 94 94 非流动资产合计 21,874 21,416 20,949 20,497 减:营业外支出 27 27 27 27 资产总计 65,162 64,692 66,206 68,484 利润总额 3,998 1,848 2,137 3,564 流动负债: 所得税费用 671 310 359 599 短期借款 7,086 7,086 7,086 7,086 净利润 3,327 1,538 1,778 2,965 应付账款、票据 4,720 3,697 4,118 4,566 少数股东损益 323 149 173 288 其他流动负债 11,327 11,327 11,327 11,327 归母净利润 3,003 1,388 1,605 2,677 流动负债合计 24,201 22,866 23,379 23,988 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 27.4% -29.2% 12.2% 19.0% 归母净利润增长率 -11.0% -53.8% 15.6% 66.8% 盈利能力毛利率 30.1% 24.3% 24.9% 30.1% 四项费用/营收 11.0% 11.3% 11.4% 11.4% 净利率 15.7% 10.2% 10.5% 14.8% ROE 8.6% 3.9% 4.4% 7.0% 偿债能力资产负债率 46.7% 44.9% 44.7% 44.1% 净利润 3327 1538 1778 2965 营运能力 少数股东权益 323 149 173 288 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 折旧摊销 880 458 466 450 应收账款周转率 7.3 7.3 7.3 7.3 公允价值变动 -565 -565 -565 -565 存货周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 -3009 6704 -2584 -3053 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 956 8284 -733 85 EPS 0.92 0.43 0.49 0.82 投资活动现金净流量 -1514 424 433 419 P/E 9.2 19.8 17.1 10.3 筹资活动现金净流量 8586 -672 -777 -1296 P/S 1.3 1.8 1.6 1.4 现金流量净额 8,028 8,036 -1,077 -792 P/B 0.9 0.8 0.8 0.8 非流动负债:长期借款 5,215 5,215 5,215 5,215 其他非流动负债 987 987 987 987 非流动负债合计 6,203 6,203 6,203 6,203 负债合计 30,404 29,068 29,582 30,191 所有者权益股本 3,253 3,253 3,253 3,253 股东权益 34,758 35,624 36,624 38,294 负债和所有者权益 65,162 64,692 66,206 68,484 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向