大金重工(002487.SZ) 2024年09月03日 投资评级:买入(维持) 海外海工稳步推进,静待海外海风放量 ——公司信息更新报告 殷晟路(分析师)陈诺(联系人) 日期2024/9/3 yinshenglu@kysec.cn 证书编号:S0790522080001 chennuo@kysec.cn 证书编号:S0790123070031 当前股价(元)20.17 一年最高最低(元)29.30/16.32 总市值(亿元)128.63 流通市值(亿元)127.26 总股本(亿股)6.38 流通股本(亿股)6.31 近3个月换手率(%)93.72 股价走势图 大金重工沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2023-092024-012024-05 数据来源:聚源 相关研究报告 《海外海工先发优势明显,静待项目启动—公司信息更新报告》-2024.5.4 《德国订单上调金额,海外海工强者恒强—公司信息更新报告》 -2023.12.18 《英国上调海风竞拍价格上限,欧洲出口企业有望率先受益—公司信息更新报告》-2023.11.20 业绩受国内海项目阶段性影响,静待海外海风项目放量 大金重工2024年上半年实现营业收入13.56亿元,yoy-34.2%,实现归母净利1.74亿元,yoy-36.2%,综合毛利率为28.57%,较2023H1提升了4.6pct;其中2024Q2实现营业收入8.93亿元,yoy-26.0%,实现归母净利1.21亿元,yoy-38.9%。受国内风电下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响,公司业务规模有所下降,但通过积极优化产品和市场结构,公司综合盈利能力持续改善。考虑到2024年 上半年国内海风项目滞缓,下修全年海工产品出货量,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为4.96/7.42/9.12亿元(原6.51/8.60/10.24亿元),EPS为0.78/1.16/1.43元,对应当前股价PE为25.4/17.0/13.8倍。考虑公司在手海外订单丰富和海风项目即将陆续启动,维持“买入”评级。 亚太唯一实现向欧洲批量交付海工产品的供应商,先发优势稳固 2024H1公司实现7.58亿出口收入,占收入比例为55.9%。苏格兰MorayWest项目是公司批量化交付的第一个欧洲海工项目,2024年已完成所有产品交付。法国NOY项目将于近期完成该项目最后一个批次产品的发运;丹麦Thor项目已完成第一批次产品;德国NSC项目已完成首段试制,预计于2025年开始分批交付,公司正在积极推进海外多地区不同类型海工产品的建造与交付。根据公司2024年4月公告,欧洲某海上风电开发商向蓬莱大金锁定不超过40万吨海外海上风电基础结构的制造产能,海外海风项目周期较长、交期稳定,预计海外海工业务收入占比将进一步提升,持续优化公司的盈利能力和回款情况。 欧洲航线自主运输任务完成首发,目标成为一站式产品解决方案提供商 公司现已具备自主航运管理能力,从提供产品制造的FOB模式转向制造+运输的DAP模式,后续将批量化执行海外项目的运输业务,未来公司将依托盘锦新基地,建设自有的船舶制造基地,打造自有专业运输船队。 风险提示:海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,106 4,325 4,339 6,647 8,057 YOY(%) 15.2 -15.3 0.3 53.2 21.2 归母净利润(百万元) 450 425 496 742 912 YOY(%) -22.0 -5.6 16.7 49.5 23.0 毛利率(%) 16.7 23.4 26.5 25.1 24.8 净利率(%) 8.8 9.8 11.4 11.2 11.3 ROE(%) 6.9 6.1 6.8 9.3 10.3 EPS(摊薄/元) 0.71 0.67 0.78 1.16 1.43 P/E(倍) 28.0 29.6 25.4 17.0 13.8 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 财务摘要和估值指标 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 8990 7293 7383 11926 10259 营业收入 5106 4325 4339 6647 8057 现金 4052 1961 3255 3013 3652 营业成本 4252 3311 3190 4982 6056 应收票据及应收账款 1770 1670 1069 3299 2041 营业税金及附加 18 31 26 33 32 其他应收款 355 33 249 209 362 营业费用 40 70 113 173 209 预付账款 409 279 267 577 462 管理费用 119 156 165 213 242 存货 1737 1546 1373 3257 2389 研发费用 215 256 217 319 363 其他流动资产 667 1806 1171 1571 1353 财务费用 10 64 51 65 94 非流动资产 2269 2931 2885 3669 4121 资产减值损失 -0 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 26 30 0 0 0 固定资产 1041 1565 1662 2360 2787 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产 225 270 292 320 353 投资净收益 63 15 0 0 0 其他非流动资产 1003 1097 931 989 981 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 11259 10225 10268 15595 14379 营业利润 523 477 577 863 1061 流动负债 3544 2930 2595 7192 5098 营业外收入 6 8 0 0 0 短期借款 426 10 161 2708 1432 营业外支出 5 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2150 1666 1713 3640 2889 利润总额 524 485 577 863 1061 其他流动负债 967 1255 720 843 778 所得税 74 60 81 121 149 非流动负债 1209 381 379 406 418 净利润 450 425 496 742 912 长期借款 394 0 -2 25 37 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 815 381 381 381 381 归属母公司净利润 450 425 496 742 912 负债合计 4752 3311 2974 7598 5516 EBITDA 510 511 588 927 1180 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.71 0.67 0.78 1.16 1.43 股本 638 638 638 638 638 资本公积 3807 3806 3806 3806 3806 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2064 2471 2925 3589 4386 成长能力 归属母公司股东权益 6507 6914 7294 7998 8863 营业收入(%) 15.2 -15.3 0.3 53.2 21.2 负债和股东权益 11259 10225 10268 15595 14379 营业利润(%) -22.3 -8.8 21.0 49.5 23.0 归属于母公司净利润(%) -22.0 -5.6 16.7 49.5 23.0 获利能力毛利率(%) 16.7 23.4 26.5 25.1 24.8 净利率(%) 8.8 9.8 11.4 11.2 11.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 6.9 6.1 6.8 9.3 10.3 经营活动现金流 112 809 1338 -1828 2628 ROIC(%) 4.7 4.9 5.6 6.4 8.4 净利润 450 425 496 742 912 偿债能力 折旧摊销 65 85 83 106 138 资产负债率(%) 42.2 32.4 29.0 48.7 38.4 财务费用 10 64 51 65 94 净负债比率(%) -36.4 -16.9 -38.5 0.2 -21.2 投资损失 -63 -15 0 0 0 流动比率 2.5 2.5 2.8 1.7 2.0 营运资金变动 -407 254 707 -2741 1484 速动比率 1.9 1.8 2.1 1.1 1.4 其他经营现金流 58 -5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -691 -1416 467 -890 -589 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 686 413 37 890 589 应收账款周转率 3.5 2.5 3.2 3.0 3.0 长期投资 0 -1090 0 0 0 应付账款周转率 10.6 6.4 8.5 8.2 8.0 其他投资现金流 -5 88 504 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 3498 -1011 -511 -59 -122 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.67 0.78 1.16 1.43 短期借款 204 -416 152 2547 -1276 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 1.27 2.10 -2.87 4.12 长期借款 394 -394 -2 27 12 每股净资产(最新摊薄) 10.20 10.84 11.44 12.54 13.90 普通股增加 82 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2985 -1 0 0 0 P/E 28.0 29.6 25.4 17.0 13.8 其他筹资现金流 -168 -200 -660 -2633 1142 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 现金净增加额 2921 -1674 1294 -2778 1917 EV/EBITDA 20.0 20.4 15.8 13.1 8.6 数据来源:聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(ov