2022年上半年营收与净利润双双高增，静待Q4一体化压铸项目放量

证券研究报告公司研究 公司点评报告文灿股份(603348)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 文灿股份（603348.SH）：2022年上半年营收与净利润双双高增，静待Q4一体化压铸项 目放量 2022年08月17日 事件：8月16日公司披露2022年半年度业绩报告，2022年H1实现营业收入24.42亿元；同比+20.15%，归母净利润1.36亿元，同比+85.82%；销售毛利率18.34%，同比-1.14pct。其中Q2实现营业收入11.99亿元，同比 +22.07%；归母净利润0.57亿元，同比+145.43%。点评： 克服外界不利因素影响，营收与归母净利润保持高增。2022年H1子公司法国百炼集团实现收入13.0亿元，同比+11.59%，占比达53.72%，同比-3.59pct；扣除百炼集团的部分实现收入11.44亿元，同比+31.85%，实现净利润0.82亿元（扣除百炼集团及股权激励影响），同比+185.26%。主要原因在于一方面尽管受到国内疫情导致部分客户订单延缓、欧洲工厂受到俄乌冲突导致能源成本上升等负面因素的影响，但公司通过自身的议价能力和及时调整运营方式以淡化影响；另一方面客户缺芯状况缓解，公司销售订单得以恢复，且新能源汽车客户和新能源产品收入占比提高带动毛利增长。 2022年H1新能源业务收入高增，同比+98.32%。2022年H1公司新能源汽车配套产品收入达5.47亿元，同比+98.32%，占比达22.40%，同比 +9.07pct，主要原因系双碳大背景下公司下游新能源客户（特斯拉、蔚来、理想、小鹏、比亚迪等）销量表现良好，从而带动了公司新能源产品销量的增长，此外公司去年获取的储能电池盒项目也已于今年上半年进入量产阶段，对新能源收入的增长有拉动作用。订单方面，公司获得某客户汽车领域电池盒项目定点，某新能源汽车客户两款副车架项目定点，华为汽车包括电机壳在内十个产品定点，充沛的在手订单有望持续抬升新能源业务收入。 一体化压铸进展顺利，2022年Q4开始贡献收入。原材料层面，公司继2021年5月与力劲集团达成战略合作后，今年与原材料供应商立中四通轻合金集团就共同开发大型一体化铝铸件免热处理材料等方面的合作签订了《战略合作框架协议》；订单层面，公司在大型一体化结构件领域新增某车型全部车身结构共十个项目定点，包括四个大型一体化铸体；产品层面，多个已经获得产品定点的一体化压铸产品均试制成功，包括半片式后地板、一体式后地板、前舱和上车体一体化大铸件，后续产品将进入到小批量交样过程中，公司预计在今年4季度开始贡献收入。 盈利预测与投资评级：公司是汽车铝合金精密铸件龙头，受益于汽车轻量化进程下汽车铝材需求的增长，此外公司在一体化压铸领域占据领先地位，业绩有望保持较好增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润 分别为3.39亿元、5.67亿元和7.94亿元，对应EPS分别为1.29、2.16、3.03元，对应PE分别为67倍、40倍和28倍。 风险因素：原材料价格波动、一体化压铸投产进度不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,603 2021A4,112 2022E5,250 2023E6,780 2024E8,408 增长率YoY 69.2% 58.0% 27.7% 29.1% 24.0% 归属母公司净利润 84 97 339 567 794 (百万元)增长率YoY 18.0% 15.9% 249.3% 67.0% 40.1% 毛利率 23.6% 18.5% 20.5% 22.5% 23.5% 净资产收益率ROE 3.2% 3.6% 11.2% 15.8% 18.1% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.37 1.29 2.16 3.03 市盈率P/E(倍) 269.77 232.67 66.61 39.90 28.49 市净率P/B(倍) 8.76 8.32 7.49 6.31 5.16 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月16日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 20172018201920202021 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 归母净利润（亿元）同比(%) 20172018201920202021 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 14 12 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 -2 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 归母净利润（亿元）同比（%） 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2022Q2 0% -100% -200% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 毛利率(%)净利率(%) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,082 2,308 2,570 3,290 4,193 营业总收入2,603 4,112 5,250 6,780 8,408 货币资金 720 589 293 563 833 营业成本1,989 3,351 4,174 5,255 6,432 应收票据 0 8 -3 10 0 营业税金及20附加 33 43 54 68 应收账款 787 1,019 1,309 1,685 2,030 销售费用39 52 98 109 138 预付账款 9 17 20 25 31 管理费用242 286 396 518 630 存货 409 514 718 810 1,053 研发费用83 120 168 211 262 其他 157 162 233 196 246 财务费用69 81 0 0 0 非流动资 3,519 3,624 3,998 4,344 4,591 减值损失合-45 -86 -3 -4 -3 产 计 长期股权 0 0 0 0 0 投资净收益7 0 7 7 8 投资固定资产 2,171 2,025 2,137 2,211 2,216 其他12 11 29 37 46 （合计）无形资产 359 316 381 443 488 营业利润133 113 403 674 929 其他 989 1,283 1,479 1,690 1,887 营业外收支-12 -7 0 0 0 资产总计 5,601 5,932 6,568 7,634 8,783 利润总额121 106 403 674 929 流动负债 1,761 1,921 2,249 2,735 3,076 所得税31 9 56 94 120 短期借款 512 489 523 555 578 净利润90 97 347 580 809 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损6 0 8 13 15 益 应付账款 600 882 1,017 1,338 1,553 归属母公司84 97 339 567 794 净利润 其他 649 550 708 843 945 EBITDA534 641 721 1,023 1,299 非流动负 1,259 1,293 1,293 1,293 1,293 EPS(当0.36 0.38 1.29 2.16 3.03 债 年)(元) 长期借款 906 991 991 991 991 其他 353 302 302 302 302 现金流量表 单位:百万元 负债合计3,0203,2143,5424,0284,368会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东 权益 0 0 8 21 36 经营活动现 金流 783 415 401 935 863 归属母公 负债和股 东权益 5,601 5,932 6,568 7,634 8,783 司股东权2,5812,7183,0183,5854,379 净利润9097347580809 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销331438317347367 财务费用7468000 投资损失-70-7-7-8 会计年度 营运资金变 2020A2021A2022E2023E2024E动 237-207-2645-316 营业总收 入 2,603 4,112 5,250 6,780 8,408 其它57207910 同比69.2%58.0%27.7%29.1%24.0%投资活动现 金流 -797-484-691-696-616 归属母公 司净利润 84 97 339 567 794 资本支出 -220-472 -698 -703 -624 同比18.0%15.9%249.3%67.0%40.1%长期投资-5310000 毛利率23.6% 18.5% 20.5% 22.5% 23.5% 其他 -46 -12 7 7 8 ROE3.2% 3.6% 11.2% 15.8% 18.1% 筹资活动现 43 -28 -6 32 23 金流 EPS(摊0.32薄)(元) 0.37 1.29 2.16 3.03 吸收投资 73 12 0 0 0 P/E269.77 232.67 66.61 39.90 28.49 借款 1,292 1,211 34 32 23 P/B8.76 8.32 7.49 6.31 5.16 支付利息或 -88 -109 -39 0 0 股息 EV/EBITDA15.43 25.86 33.58 23.43 18.26 现金流净增加额 40 -124 -296 271 270 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，北