利润释放有望持续兑现，A5助力份额提升

2023年8月24日，公司发布半年报，23年H1实现营收2.8亿元，同比增长22.0%；23年H1扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长79.6%；剔除股份支付影响的扣非归母净利润为0.6亿元，同比增长43.7%。 公司单Q2实现营收1.5亿元，同比增长14.4%，主要系部分项目及全面注册制未结项，预计部分营收向下半年递延。极速交易、机构业务景气度较高，可对公司全年营收增长形成支撑。公司Q2销售商品、提供劳务收到1.3亿元现金，同比增长44.6%；经营活动产生的现金流量净额为0.18亿元，首次在Q2实现净现金流回正。 公司单Q2实现扣非净利0.37亿元，同比增长24.2%；剔除股份 支付影响的扣非归母净利润约为0.42亿元，同比增长13.4%，主要系部分营收确认递延所致。Q1和Q2的费用项分别受到销售费 人民币(元)成交金额(百万元) 用（加大产品推广宣传力度）和管理费用（员工人数增长）的影响；若不考虑股份支付的影响，公司Q1和Q2的成本费用分别同比增长19.8%、18.0%，增长较为稳定。此外，公司加强华南销售布局，区域能力的加强有望更好发挥优质产品的规模效应，我们依然维持全年扣非净利增速高于营收增速的预期。 信创方面，公司报告期内A5信创版新签约数家券商，并已开始安装和部署实施工作，下半年还会有数家券商上线，预计近年将完成现有十余家客户集中交易系统的信创版替换。此外，公司A5信创版已落地东吴、东海、麦高证券，标杆案例树立较快，作为新一代分布式核心交易系统的先锋，有望在本轮架构升级期兑现市占率提升的逻辑。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为7.9/9.9/12.2亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为2.5/3.3/4.3亿元。公司股票现价对应PE估值为43.7/32.9/25.4倍，维持“买入”评级。 新产品拓展进度不及预期；行业竞争加剧；减持风险。 79.00 70.00 61.00 52.00 43.00 34.00 220824 25.00 成交金额顶点软件沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 350 503 625 785 988 1,223 货币资金 634 968 1,030 1,267 1,419 1,609 增长率 43.7% 24.2% 25.7% 25.9% 23.7% 应收款项 26 32 55 48 60 72 主营业务成本 -95 -154 -203 -245 -313 -391 存货 88 117 130 178 210 262 %销售收入 27.2% 30.7% 32.5% 31.2% 31.7% 32.0% 其他流动资产 585 325 373 425 476 528 毛利 255 349 421 540 675 832 流动资产 1,333 1,442 1,588 1,918 2,166 2,472 %销售收入 72.8% 69.3% 67.5% 68.8% 68.3% 68.0% %总资产 90.0% 88.4% 89.2% 89.4% 85.8% 82.3% 营业税金及附加 -6 -7 -8 -10 -13 -16 长期投资 6 43 41 39 36 34 %销售收入 1.7% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 102 100 96 134 167 242 销售费用 -38 -46 -50 -61 -74 -86 %总资产 6.9% 6.1% 5.4% 6.3% 6.6% 8.1% %销售收入 10.8% 9.1% 8.0% 7.8% 7.5% 7.0% 无形资产 11 15 18 17 117 216 管理费用 -52 -69 -96 -97 -109 -122 非流动资产 148 189 192 228 358 530 %销售收入 14.8% 13.7% 15.4% 12.3% 11.0% 10.0% %总资产 10.0% 11.6% 10.8% 10.6% 14.2% 17.7% 研发费用 -89 -123 -139 -168 -208 -251 资产总计 1,481 1,631 1,780 2,146 2,523 3,002 %销售收入 25.4% 24.5% 22.2% 21.4% 21.0% 20.5% 短期借款 6 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 71 104 128 204 272 357 应付款项 3 46 48 41 51 62 %销售收入 20.2% 20.6% 20.5% 26.0% 27.5% 29.2% 其他流动负债 287 323 359 448 511 585 财务费用 11 14 20 24 30 37 流动负债 296 369 407 489 561 647 %销售收入 -3.0% -2.8% -3.3% -3.0% -3.0% -3.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -1 -2 -5 -2 -2 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 1 1 0 0 0 负债 297 369 407 489 561 647 投资收益 16 9 4 5 5 5 普通股股东权益 1,177 1,251 1,362 1,646 1,951 2,344 %税前利润 14.0% 5.8% 2.2% 1.9% 1.5% 1.1% 其中：股本 168 171 171 172 172 172 营业利润 113 148 174 259 344 445 未分配利润 535 591 660 908 1,213 1,606 营业利润率 32.4% 29.5% 27.9% 33.0% 34.8% 36.4% 少数股东权益 7 11 11 11 11 11 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,481 1,631 1,780 2,146 2,523 3,002 税前利润 113 148 174 259 344 445 利润率 32.3% 29.4% 27.9% 33.0% 34.8% 36.4% 比率分析 所得税 -4 -9 -10 -10 -14 -18 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.6% 5.8% 5.6% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 109 139 164 248 330 428 每股收益 0.903 0.817 0.971 1.451 1.928 2.496 少数股东损益 0 2 -2 0 0 0 每股净资产 9.797 7.436 7.969 9.611 11.388 13.683 归属于母公司的净利润 109 137 166 248 330 428 每股经营现金净流 0.931 0.851 1.135 1.719 2.154 2.725 净利率 31.0% 27.3% 26.6% 31.6% 33.4% 35.0% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.22% 10.98% 12.19% 15.09% 16.93% 18.24% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.33% 8.42% 9.33% 11.58% 13.08% 14.24% 净利润 109 139 164 248 330 428 投入资本收益率 5.73% 7.73% 8.81% 11.81% 13.30% 14.56% 少数股东损益 0 2 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 7 10 11 18 20 27 主营业务收入增长率 2.98% 43.68% 24.19% 25.90% 25.87% 23.71% 非经营收益 -27 -12 -11 -5 -5 -5 EBIT增长率 -26.13% 46.44% 23.79% 58.99% 33.30% 31.44% 营运资金变动 71 8 30 34 25 18 净利润增长率 -14.69% 26.65% 20.82% 49.68% 32.87% 29.49% 经营活动现金净流 159 146 194 295 370 468 总资产增长率 19.63% 10.17% 9.14% 20.56% 17.57% 18.98% 资本开支 -13 -12 -5 -51 -150 -200 资产管理能力 投资 -180 219 -50 -48 -48 -48 应收账款周转天数 22.6 17.9 22.7 20.0 20.0 20.0 其他 16 14 11 5 5 5 存货周转天数 271.8 243.1 222.3 270.0 250.0 250.0 投资活动现金净流 -178 221 -45 -94 -193 -243 应付账款周转天数 8.5 8.3 10.4 10.0 10.0 10.0 股权募资 0 43 9 36 0 0 固定资产周转天数 51.7 72.7 56.3 62.4 61.7 72.4 债权募资 6 -6 0 0 0 0 偿债能力 其他 -60 -68 -97 0 -26 -34 净负债/股东权益 -78.43% -99.84% -101.19% -101.17% -95.73% -89.97% 筹资活动现金净流 -54 -31 -88 36 -26 -34 EBIT利息保障倍数 -6.6 -7.3 -6.3 -8.7 -9.2 -9.7 现金净流量 -73 336 62 237 151 191 资产负债率 20.03% 22.65% 22.85% 22.77% 22.25% 21.56% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 84.00 1 2022-09-20 买入 34.18 47.46～63.50 75.00 2 2022-10-26 买入 38.86 N/A 66.00 3 2023-04-11 买入 53.05 N/A 57.00 4 2023-04-26 买入 53.49 N/A 48.00 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 39.00 30.00 210824 211124 220224 220524 220824 221124 21.00 成交量 200 150 100 50 230224 230524 230824 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公