2024Q3业绩点评：国际业务份额持续提升，利润稳健释放

携程集团-S（09961.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2024Q3业绩点评：国际业务份额持续提升，利润稳健释放 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 20039 44510 52947 60922 67055 同比(%) 0.08 122.12 18.96 15.06 10.07 归母净利润（百万元） 1403 9918 16680 18381 20134 同比(%) 355.09 606.91 68.18 10.20 9.54 Non-GAAP归母净利润（百万元） 1,294 13,071 17,553 19,190 20,945 同比(%) (4.57) 910.12 34.29 9.33 9.14 EPS-最新摊薄（元/股） 2.05 14.51 24.40 26.89 29.46 P/E（现价最新摊薄） 226.54 32.05 19.06 17.29 15.79 PE（Non-GAAP） 245.63 24.32 18.11 16.56 15.18 买入（维持） 2024年11月23日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 携程集团-S恒生指数 关键词：#业绩超预期投资要点 事件：24Q3，携程实现净收入159亿元，同比增长16%；经调整EBITDA为57亿元，经调整EBITDA利润率为36%，同比提升2pct；经调整归母净利润为60亿元，同比增长22%，公司收入利润均好于彭博预期。 国内酒店ADR开始企稳，出境游增长继续领先行业。1）Q3国内酒店 104% 92% 80% 68% 56% 44% 32% 20% 8% -4% -16% 2023/11/222024/3/232024/7/232024/11/22 市场数据 收盘价(港元)500.00 一年最低/最高价251.40/548.50 市净率(倍)2.46 ADR已开始出现企稳现象，同比下滑幅度从两位数缩小到中低个位数，主要受酒店供给增加逐渐放缓的影响。进入Q4，公司酒店入住率已超过2023年同期，较2024Q3同比表现有所改善，我们预计Q4国内酒店收入有望实现更好的同比增速。2）出境游继续保持强劲增长。Q3国际 港股流通市值(百万港 元) 基础数据 341,763.89 航班市场恢复到2019年同期的80%，公司出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的120%，继续领先行业。随着国际航班进一步恢复，公司出境游业务有望继续保持较快增长。 看好国际业务Trip.com2025年继续成长。24Q3公司国际平台Trip.com在海外影响力进一步扩大：机票酒店预定量同比增长超过60%，对集团总收入贡献约9%，其中来自亚太地区预定量同比增长超过70%；Trip.com已成为包括韩国、新加坡、马来西亚和泰国在内的多个市场下 载量最高的OTA应用程序。入境游亦保持更快增长，Q3入境酒店预订量同比增长约100%，随着更多国家免签政策落地，有望驱动Trip.com进一步增长。Trip.com正处在顺风阶段，我们继续看好其2025年保持高增，为集团贡献更多收入增量。 国际业务投入周期，Q3利润率仍超预期。24Q3毛利率为82%，同比保持稳定；经调整销售/管理/研发费用率分别为21%/5%/22%，yoy+1.3pct/-0.5pct/-2.7pct，总体费用率同比下降，公司经调整运营利润率达34%，yoy+2.3pct，好于我们预期。考虑到海外业务仍在投入期，我们预计公 司营销费用率后续仍将略有上升，但基于整体运营和营销效率提高，公司利润率有望继续稳中有升。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司海外业务成长，同时考虑到公司利润好于预期，我们将2024-2026年公司经调整净利润从169/189/209亿元调整为176/192/209亿元，分别同比增长34%/9%/9%，对应当前股价经调整口径PE为18/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：跨境业务增长不及预期，旅游需求不及预期 每股净资产(元)203.57 资产负债率(%)42.64 总股本(百万股)683.53 流通股本(百万股)683.53 相关研究 《携程集团-S(09961.HK:)：2024Q2业 绩点评：业绩超预期，海外业务继续高增》 2024-08-31 《携程集团-S(09961.HK:)：2024Q1业 绩点评：业绩超预期，出境业务持续修复》 2024-05-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 携程集团-S三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E 流动资产 88,732.00 120,320.62 149,238.05 177,857.42 营业总收入 44,510.00 52,947.09 60,921.92 67,054.67 现金及现金等价物 41,592.00 45,912.46 50,322.81 55,812.70 营业成本 8,121.00 9,767.43 11,177.67 12,235.82 应收账款及票据 11,410.00 13,383.85 15,230.48 16,577.41 销售费用 9,202.00 11,866.63 13,647.87 15,015.04 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 3,743.00 4,173.61 4,217.17 4,172.31 其他流动资产 35,730.00 61,024.31 83,684.77 105,467.32 研发费用 12,120.00 13,034.08 14,592.66 15,659.32 非流动资产 130,405.00 127,417.89 127,017.24 126,634.32 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 5,142.00 5,013.60 4,910.88 4,828.70 经营利润 11,324.00 14,105.35 17,286.55 19,972.19 商誉及无形资产 72,577.00 73,983.29 74,685.36 75,384.62 利息收入 2,090.00 2,416.31 2,559.53 2,603.63 长期投资 49,342.00 45,000.00 44,000.00 43,000.00 利息支出 2,067.00 2,002.67 2,032.44 2,052.44 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 405.00 4,826.00 4,757.00 4,357.00 其他非流动资产 3,344.00 3,421.00 3,421.00 3,421.00 利润总额 11,752.00 19,344.98 22,570.64 24,880.38 资产总计 219,137.00 247,738.51 276,255.29 304,491.75 所得税 1,750.00 2,524.20 4,034.13 4,576.08 流动负债 72,411.00 84,301.73 94,281.99 102,214.14 净利润 10,002.00 16,820.79 18,536.52 20,304.31 短期借款 25,857.00 26,607.00 27,107.00 27,407.00 少数股东损益 84.00 141.17 155.57 170.41 应付账款及票据 16,459.00 19,795.86 22,654.02 24,798.60 归属母公司净利润 9,918.00 16,679.61 18,380.94 20,133.90 其他 30,095.00 37,898.87 44,520.97 50,008.54 EBIT 11,729.00 18,931.35 22,043.55 24,329.19 非流动负债 23,720.00 23,610.00 23,610.00 23,610.00 EBITDA 12,781.00 20,353.45 23,444.20 25,712.10 长期借款 19,099.00 19,000.00 19,000.00 19,000.00 Non-GAAP归母净利润 13,071.00 17,552.61 19,190.19 20,944.58 其他 4,621.00 4,610.00 4,610.00 4,610.00 负债合计 96,131.00 107,911.73 117,891.99 125,824.14 股本 6.00 6.00 6.00 6.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 822.00 963.17 1,118.74 1,289.15 每股收益(元) 14.51 24.40 26.89 29.46 归属母公司股东权益 122,184.00 138,863.61 157,244.56 177,378.46 每股净资产(元) 178.75 203.16 230.05 259.50 负债和股东权益 219,137.00 247,738.51 276,255.29 304,491.75 发行在外股份(百万股) 683.53 683.53 683.53 683.53 ROIC(%) 6.11 9.32 9.29 9.24 ROE(%) 8.12 12.01 11.69 11.35 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 81.75 81.55 81.65 81.75 经营活动现金流 22,004.00 20,860.13 22,185.78 23,885.32 销售净利率(%) 22.28 31.50 30.17 30.03 投资活动现金流 5,919.00 (15,188.00) (16,243.00) (16,643.00) 资产负债率(%) 43.87 43.56 42.68 41.32 筹资活动现金流 (2,547.00) (1,351.67) (1,532.44) (1,752.44) 收入增长率(%) 122.12 18.96 15.06 10.07 现金净增加额 25,496.00 4,320.46 4,410.34 5,489.89 归母净利润增长率(%) 606.91 68.18 10.20 9.54 折旧和摊销 1,052.00 1,422.11 1,400.65 1,382.92 P/E 32.05 19.06 17.29 15.79 资本开支 (606.00) (2,700.00) (2,000.00) (2,000.00) P/B 2.60 2.29 2.02 1.79 营运资本变动 9,256.00 5,440.57 4,973.17 4,502.66 EV/EBITDA 14.07 15.60 13.38 12.00 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年11月22日的0.93，预测均为东吴证券研究 所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明