公司信息更新报告：Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 亿田智能（300911.SZ） 2022年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/19 当前股价(元) 61.20 一年最高最低(元) 86.63/46.88 总市值(亿元) 66.15 流通市值(亿元) 25.66 总股本(亿股) 1.08 流通股本(亿股) 0.42 近3个月换手率(%) 191.7 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航》-2022.4.11 Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 周嘉乐（分析师） zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 陆帅坤（联系人） lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级 2021年实现营收12.3亿（+71.7%），归母净利润2.1亿（+45.8%）。2021Q4实现营收4.2亿（+77.8%），归母净利润0.5亿（+12.0%）。收入高增、业绩略超预期，主系公司品牌营销加码、线上线下渠道协同发展拉动。考虑疫情扰动、原材料价格影响，我们下调2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.73/3.64/4.66亿元（2022-2023年原值2.80/3.89亿元），对应EPS分别为2.53/3.37/4.31元（2022-2023年原值2.59/3.60元），当前股价对应PE为24.2/18.2/14.2倍，营销加码份额提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级不变。 ⚫ 线上渠道品牌份额持续提升，线下渠道多元化拓展顺利 2021年集成灶收入11.3亿（+75.1%），占营收比例达91.6%（+1.9pcts），洗碗机等其他主营业务收入1.0亿（+41.1%），新兴业务拓展稳步推进。2021年经销/直营收入分别为11.0/1.2亿，同比分别+80.3%/+22.6%。经销模式收入高增，主系公司坚持线上线下机型区隔+部分机型同款同佣调动经销商积极性、打造线上爆品。2021年公司京东渠道销额（含税）4.5亿（+193%），天猫渠道实现2.5亿（+212%）。根据奥维云网，2022Q1线上渠道公司销额达1.4亿（+163.6%），市占率达16.1%（+8.6pcts），提升趋势明显。线下多元化拓展顺利，截至2021年末，拥有经销商1300多家，下沉网点及专卖店3500多家；合作装企5200多家。 ⚫ 集成灶毛利率逆势提升、韧性较强，看好净利率保持稳中有升 2021年毛利率44.7%（-0.9pct），其中集成灶毛利率46.9%（+0.7pct），在原材料大涨背景下通过结构提升体现较强韧性，2021Q4毛利率44.0%（-4.6pcts）。2022Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.8/+0.8/+1.5/+3.9pcts。在营销投放抢占消费者心智后，我们预计销售费用投放效率或将迎来提升。2021年净利率17.0%（-3.0pcts），2021Q4净利率12.8%（-7.5pcts）。我们预计原材料价格长期下行，在产品升级迭代持续、费用投放效率提升趋势下，净利率有望保持稳中有升。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；水洗类新业务拓展不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 716 1,230 1,604 2,079 2,590 YOY(%) 9.4 71.7 30.5 29.6 24.6 归母净利润(百万元) 144 210 273 364 466 YOY(%) 46.2 45.8 30.4 33.3 27.8 毛利率(%) 45.6 44.7 45.0 45.5 46.0 净利率(%) 20.1 17.0 17.0 17.5 18.0 ROE(%) 14.0 17.6 19.5 21.5 22.2 EPS(摊薄/元) 1.33 1.94 2.53 3.37 4.31 P/E(倍) 46.0 31.6 24.2 18.2 14.2 P/B(倍) 6.4 5.6 4.7 3.9 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-122022-04亿田智能沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续提升 ............................................................................................................... 3 1.1、 按品类拆分：集成灶收入提速明显，其他主营业务趋势向好 .............................................................................. 3 1.2、 按销售模式拆分：线上线下协同发展，驱动经销模式收入高增 .......................................................................... 4 2、 集成灶毛利率逆势提升，看好净利率保持稳中有升......................................................................................................... 6 2.1、 盈利能力：集成灶毛利率逆势提升、韧性强，净利率有望延续提升 .................................................................. 6 2.2、 营运能力：2021年存货周转天数明显降低，应收账款天数略有增加 ................................................................. 7 3、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2021年公司实现营收12.3亿元（+71.7%） ................................................................................................................. 3 图2： 2021Q4公司实现营收4.2亿元（+77.8%） .................................................................................................................. 3 图3： 2021年公司实现归母净利润2.1亿元（+45.8%） ....................................................................................................... 3 图4： 2021Q4公司实现归母净利润0.5亿元（+12.0%） ...................................................................................................... 3 图5： 2021年公司集成灶收入11.3亿元（+75.1%） ............................................................................................................. 4 图6： 2021年公司其他主营业收入1.0亿元（+41.1%） ....................................................................................................... 4 图7： 2017-2021年公司集成灶收入占营收比例逐年递增 ..................................................................................................... 4 图8： 2022年以来公司线上销额延续热销，市占率同比提升明显 ....................................................................................... 5 图9： 2021年公司经销模式营收为11.0亿元（+80.3%） ..................................................................................................... 5 图10： 2021年公司直销模式营收为1.2亿元（+22.6%） ..................................................................................................... 5 图11： 2021年公司出口业务营收为0.1亿元（+2.8%） ....................................................................................................... 6 图12： 2021年经销模式收入占比89.6%（+4.3pcts） ........................................................................................................... 6 图13： 2021年公司销售毛利率为44.7%（-0.9pcts） .............................