【中金医药】荣昌生物 (9995.HK)： 关注核心产品2H23销售放量及海外临

【中金医药】荣昌生物(9995.HK)：关注核心产品2H23销售放量及海外临床进展 ���公司公布1H23业绩：收入4.19亿人民币，同比增长20.2%；归母净利润-7.03亿人民币，1H23业绩符合我们预期。 ���两款核心产品1H23销售承压，关注产品2H23放量情况。 我们预计维迪西妥单抗与泰它西普1H23的销售收入分别约为2.4亿人民币和1.8亿人民币。 【中金医药】荣昌生物(9995.HK)：关注核心产品2H23销售放量及海外临床进展 ���公司公布1H23业绩：收入4.19亿人民币，同比增长20.2%；归母净利润-7.03亿人民币，1H23业绩符合我们预期。 ���两款核心产品1H23销售承压，关注产品2H23放量情况。 我们预计维迪西妥单抗与泰它西普1H23的销售收入分别约为2.4亿人民币和1.8亿人民币。其中HER2ADC维迪西妥单抗尿路上皮癌适应症相较同类ADC优势明显，持续支撑产品放量。泰它西普1H23因受到1季度疫情和医保续约谈判等因素影响，产品收入表现略低于我们预期。公司1H23销售费用3.5亿元，同比增长近20%，主要系公司销售团队持续扩张。 我们预计随着3Q两款产品存量患者持续使用及新患者增加，2H23销售收入有望迎来改善。 ���泰它西普海外临床积极推进，多项自免适应症海外即将启动3期临床。 2023年7月，公司公布泰它西普干燥综合征（PS）2期积极数据，针对PS的国内3期临床正在启动，即将进行患者入组。此外，23年8月，公司公布泰它西普治疗类风湿关节炎3期临床达到主要终点，并将向CDE递交新适应症的上市申请。国内还正在开展狼疮性肾炎、IgA肾病等多个自免疾病相关的临床。 海外，泰它西普正在于1H23开始积极推进SLE的全球3期临床。 此外，重症肌无力（MG），原发性干燥综合症（pSS），IgA肾病均已获得FDA同意开展3期临床。 ���维迪西妥单抗适应症开发向前线推移，尿路上皮癌用药优势明显。 维迪西妥单抗是一款差异化HER2ADC，安全性良好，公司正在积极布局尿路上皮癌、乳腺癌以及胃癌的多个临床。 1）尿路上皮癌方面，国内正在进行联合特瑞普利单抗与化疗治疗HER2阳性晚期尿路上皮癌的3期临床、联合特瑞普利单抗治疗MIBC的2期临床，联合膀胱灌注化疗治疗NMIBC的1/2期临床均在有序进展；海外维迪西妥单抗联用帕博利珠单抗一线治疗尿路上皮癌的1b/2期临床于2023ASCO已披露积极数据。 2）乳腺癌与胃癌，药物正在开展多个辅助治疗癌种的临床研究。 由于销售受到疫情和医保续约谈判影响，我们下调2023/24年收入预测12%/13%至11.19/14.63亿人民币，将2023/24年归母净利润预测分别由-7.07/-3.96亿人民币下调至-10.96/-7.22亿人民币。 我们采用DCF估值法，维持跑赢行业评级，下调目标价8.2%至55.54港元，较当前股价有57.6%的上行空间。