业绩符合预期，通用自动化表现亮眼

2023年08月21日 证券研究报告•2023年半年报点评 持有（维持）当前价：66.05元 汇川技术（300124）机械设备目标价：——元（6个月） 业绩符合预期，通用自动化表现亮眼 1 投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入124.5亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润20.8亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润18.7亿元，同比增长7.1%。2023年第二季度公司实现营收76.7亿元，同比增长36.5%，环比增长60.4%； 实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.8%，环比增长78%。 盈利短期承压，研发投入进一步加大。2023年上半年，公司销售毛利率为36.3%，同比下降0.1pp；销售净利率为16.8%，同比下降2.4pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为6%/15.2%/-0.1%，分 别同比+1pp/+0.1pp/-0.6pp。此外，公司持续增强研发投入，上半年研发费用率为10.4%，同比增长0.7pp。 通用自动化国产替代率提升，海外业务加速拓展。2023年上半年，公司通用自动化业务实现营收68.6亿元，同比增长15.5%；毛利率为46.5%，同比增长0.6pp，公司在上半年国内工业自动化弱复苏态势下仍实现量利齐升，龙头地位 优势显著。具体来看，公司通用伺服市占率进一步提升至24.3%，领先第二名西门子13.7个百分点的市场份额；低压变频器市占率进一步提升至17.5%，超过 ABB位居国内第一；小型PLC市占率提升至15.4%。我们认为，公司市场份额的提升进一步稳固了国内工控绝对龙头优势，且在国产化率逐步达到较为饱和的情况下，海外市场空间更大，公司上半年实现海外收入8.1亿元，同比增长136.8%，海外布局加快支撑长期可持续发展。 新能源车规模快速增长，商用车进一步突破有望驱动整体盈利提升。2023年上半年，公司电驱&电源系统、牵引系统板块实现营收31.7亿元，同比增长44.8%， 维持较高增速。乘用车方面，电控系统市占率9.2%，排名第三（稳居第三方品牌第一的宝座）；电驱总成市占率5.1%；电机市占率3.7%。商用车方面，上半年公司物流车电机装机量达2.7万辆，占比29.5%；位居榜首；重卡亦突破多家 头部客户，实现批量交付。商用车毛利率好于乘用车，伴随公司产品结构优化，有望带动板块毛利率趋稳向上。此外，在海外商用车电动化渗透率提升的背景下，公司收获海外项目定点，打开长期发展空间。 数字化业务持续发力，有望勾勒新增长曲线。市场方面，公司已在多行业提供数字化解决方案，其中纺织、港口行业已与头部客户合作发展。技术方面，公司发布InoCube数字化平台迭代版本，增强平台数据底座能力，加强核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为297.7亿元、381亿元、487.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为16.2%/31.8%/24.7%。公 司工控龙头优势扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。 风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23008.31 29768.25 38097.80 48728.16 增长率 28.23% 29.38% 27.98% 27.90% 归属母公司净利润（百万元） 4319.76 5017.88 6614.35 8245.67 增长率 20.89% 16.16% 31.82% 24.66% 每股收益EPS（元） 1.62 1.88 2.48 3.10 净资产收益率ROE 21.50% 20.97% 22.32% 22.53% PE 41 35 27 21 PB 8.88 7.34 5.95 4.82 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn 相对指数表现 汇川技术创业板指 23% 14% 5% -5% -14% -24% 22/822/1022/1223/223/423/623/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)26.63 流通A股(亿股)23.17 52周内股价区间(元)55.9-77.0 总市值(亿元)1,758.74 总资产(亿元)404.15 每股净资产(元)7.91 相关研究 1.汇川技术（300124）：多业务并驾齐驱，盈利有望迎拐点(2023-04-26) 2.汇川技术（300124）：盈利略有承压， PLC业务快速发展(2022-10-28) 3.汇川技术（300124）：Q2业绩亮眼，工控市场份额再创新高(2022-08-23) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 23008.31 29768.25 38097.80 48728.16 净利润 4324.49 5102.14 6704.80 8349.47 营业成本 14953.21 19255.92 24551.06 31395.95 折旧与摊销 461.32 499.53 499.53 499.53 营业税金及附加 124.48 162.43 208.78 336.22 财务费用 125.22 -59.54 -76.20 -97.46 销售费用 1258.15 1637.25 2095.38 2680.05 资产减值损失 -131.67 -134.56 -137.89 -135.74 管理费用 1093.19 4018.71 4952.71 6334.66 经营营运资本变动 -92.72 -560.73 -1339.01 -1703.49 财务费用 125.22 -59.54 -76.20 -97.46 其他 -1485.82 -324.66 -104.12 -127.53 资产减值损失 -131.67 -134.56 -137.89 -135.74 经营活动现金流净额 3200.83 4522.19 5547.12 6784.79 投资收益 591.10 164.32 163.42 164.08 资本支出 -2020.55 -1000.00 -800.00 -700.00 公允价值变动损益 367.67 263.57 296.82 297.55 其他 -720.80 427.89 460.24 461.63 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2741.34 -572.11 -339.76 -238.37 营业利润 4469.63 5315.92 6964.20 8676.11 短期借款 1669.23 -573.82 0.00 0.00 其他非经营损益 6.99 1.94 2.86 3.24 长期借款 1199.42 0.00 0.00 0.00 利润总额 4476.62 5317.86 6967.06 8679.35 股权融资 588.21 0.00 0.00 0.00 所得税 152.13 215.73 262.26 329.88 支付股利 -790.06 -863.95 -1003.58 -1322.87 净利润 4324.49 5102.14 6704.80 8349.47 其他 -217.72 -982.88 76.20 97.46 少数股东损益 4.73 84.26 90.45 103.80 筹资活动现金流净额 2449.07 -2420.65 -927.38 -1225.41 归属母公司股东净利润 4319.76 5017.88 6614.35 8245.67 现金流量净额 2934.99 1529.43 4279.99 5321.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7437.89 8967.32 13247.31 18568.32 成长能力 应收和预付款项 8981.59 11257.23 14428.15 18549.30 销售收入增长率 28.23% 29.38% 27.98% 27.90% 存货 5482.22 7122.94 9114.72 11693.17 营业利润增长率 16.95% 18.93% 31.01% 24.58% 其他流动资产 4011.01 2550.71 2702.51 2896.24 净利润增长率 17.48% 17.98% 31.41% 24.53% 长期股权投资 2136.35 2136.35 2136.35 2136.35 EBITDA增长率 23.24% 13.84% 28.35% 22.89% 投资性房地产 347.58 347.58 347.58 347.58 获利能力 固定资产和在建工程 4642.33 4271.50 3900.68 3529.86 毛利率 35.01% 35.31% 35.56% 35.57% 无形资产和开发支出 2686.34 3573.62 4260.90 4848.18 三费率 10.76% 18.80% 18.30% 18.30% 其他非流动资产 3486.30 3470.31 3454.32 3438.33 净利率 18.80% 17.14% 17.60% 17.13% 资产总计 39211.61 43697.57 53592.52 66007.31 ROE 21.50% 20.97% 22.32% 22.53% 短期借款 2073.82 1500.00 1500.00 1500.00 ROA 11.03% 11.68% 12.51% 12.65% 应付和预收款项 10531.80 12969.15 16653.66 21383.60 ROIC 39.25% 38.95% 44.27% 47.15% 长期借款 1796.43 1796.43 1796.43 1796.43 EBITDA/销售收入 21.98% 19.34% 19.39% 18.63% 其他负债 4698.02 3096.13 3605.35 4263.61 营运能力 负债合计 19100.06 19361.72 23555.44 28943.63 总资产周转率 0.69 0.72 0.78 0.81 股本 2658.70 2662.74 2662.74 2662.74 固定资产周转率 9.02 10.79 15.95 24.16 资本公积 4775.05 4771.01 4771.01 4771.01 应收账款周转率 3.96 3.89 3.97 3.93 留存收益 12573.87 16727.79 22338.57 29261.37 存货周转率 3.00 2.99 2.97 2.98 归属母公司股东权益 19815.89 23955.94 29566.71 36489.51 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 76.10% — — — 少数股东权益 295.66 379.92 470.36 574.16 资本结构 股东权益合计 20111.55 24335.85 30037.08 37063.68 资产负债率 48.71% 44.31% 43.95% 43.85% 负债和股东权益合计 39211.61 43697.57 53592.52 66007.31 带息债务/总负债 20.26% 17.03% 13.99% 11.39% 流动比率 1.