业绩简评
2024年8月27日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入67.65亿元，同比+61.79%；实现归母净利润2.99亿元，同比+11.08%；其中Q2实现营业收入38.12亿元，同比+58.98%；实现归母净利润2.23亿元，同比+53.61%，业绩符合预期。
经营分析
-
N型出货占比持续提升，公司盈利能力显著改善：2024上半年公司光伏导电银浆出货量达1163吨，同比增长38.1%，其中N型出货占比为70%，N型占比提升叠加高毛利LECO产品快速上量，推动公司银浆产品单位毛利环比明显提升，Q2公司实现毛利率13.0%，环比+4.7PCT。同时公司成本管控能力持续提升，盈利能力显著改善，公司Q2单季度实现净利率5.9%，环比+3.3PCT，并且公司通过上下游结构优化和对客户回款的风险管控，Q2经营性现金流单季度实现环比转正，Q1为-12.8亿元，Q2为7.6亿元。
-
产品体系迭代迅速，非光伏业务稳步扩张：公司浆料产品凭借长期积累的材料和配方设计能力，从应用行业、材料体系两方面维度拓宽市场空间。光伏方面，TOPCon路线上，实现LECO烧结银浆、密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆系列产品等新品量产；HJT路线上，30%以下银含浆料实现量产；BC、钙钛矿叠层路线上，分别实现高温/超低温浆料体电阻的降低；通信、电子器件方面，子公司匠聚单月量产出货规模达到吨级；汽车方面，电子浆料产品已在多款新能源汽车中完成导入。此外，公司产品品类向粉、胶拓宽，子公司德朗聚开发封装定位胶助力光伏0BB技术进步，已实现规模化量产，成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，解决BC组件痛点；银粉产品上实现PERC 银浆、TOPCon银浆的全系列覆盖，HJT银包铜粉进入小试阶段；MLCC用银粉进入客户端产品外测环节，钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。
盈利预测、估值与评级
根据公司出货情况及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至6.59（-12%）/9.00/10.51亿元，对应EPS为2.72/3.72/4.34元，当前股价对应PE分别为10.3/7.6/6.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。
公司基本情况（人民币）
- 2022年营业收入6,504百万元，同比增长27.94%；归母净利润391百万元，同比增长58.53%。
- 2023年营业收入10,290百万元，同比增长58.21%；归母净利润442百万元，同比增长13.00%。
- 2024E营业收入15,456百万元，同比增长50.20%；归母净利润659百万元，同比增长48.97%。
- 2025E营业收入16,765百万元，同比增长8.47%；归母净利润900百万元，同比增长36.72%。
- 2026E营业收入19,670百万元，同比增长17.32%；归母净利润1,051百万元，同比增长16.69%。
比率分析
- 净利率：2022年4.9%，2023年6.0%，2024E年4.3%，2025E年5.4%，2026E年5.3%。
- ROE（归属母公司）：2022年8.60%，2023年8.99%，2024E年12.39%，2025E年15.37%，2026E年16.20%。
- P/E：2022年42.66，2023年20.08，2024E年10.33，2025E年7.56，2026E年6.48。
投资评级说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%。
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%。
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
市场中相关报告评级
- 买入：35家，增持：0家，中性：0家，减持：0家，市场平均投资建议评分1.00（买入）。
特别声明
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。过往的业绩并不能代表未来的表现。
