新能源汽车、通用自动化表现亮眼

证券研究报告|公司动态报告 2024年09月02日 新能源汽车&通用自动化表现亮眼 汇川技术 沪深300 3% -6% -14% -23% -32% -41% 2023/082023/112024/022024/05 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cnSACNO：S1120524080002 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 汇川技术(300124) 评级：上次评级：目标价格： 买入首次覆盖 最新收盘价： 42.04 股票代码： 300124 52周最高价/最低价： 70.56/39.17 总市值(亿) 1,159.64 自由流通市值(亿) 981.66 自由流通股数(百万) 2,267.10 公司发布2024年中报 2024年上半年，公司实现营收161.8亿元，同比+30.0%，实 现归母净利润21.2亿元，同比+2.0%。单2季度来看，公司实 现营收96.9亿元，同比+26.4%，环比+49.3%；实现归母净利 润13.1亿元，同比-1.7%，环比+61.1%。 相对股价% ►新能源汽车&通用自动化表现亮眼，营收快速增长2024年上半年，国内宏观经济形势较弱，公司加大市场开拓力度，1）受益于新能源汽车渗透率持续提升、下游客户定点车型SOP放量，公司新能源汽车业务收入约60亿元，同比增长超100%；2）得益于传统行业订单较好增长，通用自动化业务收入75.2亿元，同比+10%；3）智慧电梯业务收入23.3亿元，同比-2%；4）轨道交通业务收入2.2亿元，同比+8%。 ►费用控制加强，期间费用率下降；需求不足&产品结构变化，盈利能力小幅下滑 2024年上半年，公司综合毛利率为31.8%，同比-4.5pp；Q2单季度毛利率为29.9%，同比-6.3pp，环比-4.8pp；公司毛利率同比下滑主要系下游需求不足、新能源汽车业务占比提升。2024年上半年，公司期间费用率为18.7%，同比-2.4pp；单2季度，公司期间费用率为15.5%，同比-3.1pp，环比-8.1pp。上半年公司净利率为13.3%，同比-3.5pp；Q2单季度净利率为13.7%，同比-3.8pp，环比+1.0pp。 ►看好顺周期边际反转，公司充分受益 我们复盘国内近40年的工业企业盈利周期发现，与全球经济复苏共振是国内工业顺周期的必要条件，美联储降息是全球经济复苏的核心开关。当前美国通胀已得到有效控制，失业率开始抬头，标普全球预测美联储将于9月份首次降息，全球需求见底在即。美联储降息后，通常制造业恢复好于服务业。在美联储降息前后的全球经济阵痛期，国内加大稳增长政策支持力度，通过降息、加快专项债发行进度、发行超长期特别国债等措施保障全年经济发展目标。我们认为国内工业企业新一轮盈利周期即将开启，工业库存、PPI等核心中间指标已率先见底回升。公司作为国内工控设备龙头，将充分受益国内顺周期复苏。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为377.8、451.3和 543.5亿元，同比+24%、+19%和+20%；2024-2026年归母 净利润分别为51.2、62.6和76.2亿元，同比+8%、+22%和 +22%；2024-2026年EPS分别为1.91、2.34和2.85元， 2024/9/2股价42.04元对应PE为22、18和15倍。公司是国内工控龙头，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新能源汽车业务不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,008 30,420 37,779 45,134 54,346 YoY（%） 28.2% 32.2% 24.2% 19.5% 20.4% 归母净利润(百万元) 4,320 4,742 5,119 6,262 7,621 YoY（%） 20.9% 9.8% 8.0% 22.3% 21.7% 毛利率（%） 35.0% 33.5% 30.6% 30.7% 30.8% 每股收益（元） 1.64 1.78 1.91 2.34 2.85 ROE 21.8% 19.4% 18.0% 18.9% 19.7% 市盈率 25.63 23.62 21.99 17.98 14.77 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.汇川技术：中国工控龙头 公司是国内工控设备龙头。汇川技术聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术。经过20多年的发展，公司形成四大业务板块：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通，主要为设备自动化/产线自动化/工厂自动化提供变频器、伺服系统、PLC/HMI、高性能电机、气动元件、传感器、机器视觉等工业自动化核心部件及工业机器人产品，为新能源汽车行业提供电驱&电源系统，为轨道交通行业提供牵引与控制系统。公司产品广泛应用于工业领域的各行各业，总体上与经济周期紧密相关。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）通用自动化类：国内周期底部向上，假设2024-2026年收入分别同比+10%、 +15%和+15%，假设毛利率2024-2026年分别为44.0%、44.5%、45.0%。 2）新能源汽车&轨道交通类：公司重点布局新能源汽车市场，假设2024-2026年收入分别同比+60%、+30%和+30%，假设毛利率2024-2026年分别为18%、19%、20%。 3）智慧电梯电气类：假设2024-2026年收入分别同比-2%、+2%和+3%，假设毛利率2024-2026年分别为26.0%、26.5%、27.0%。 4）其他业务：假设收入增速稳定在5%左右，毛利率稳定在38%左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为377.8、451.3和543.5亿元，同比 +24%、+19%和+20%；2024-2026年归母净利润分别为51.2、62.6和76.2亿元，同比+8%、+22%和+22%；2024-2026年EPS分别为1.91、2.34和2.85元， 2024/9/2股价42.04元对应PE为22、18和15倍。公司是国内工控龙头，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。 图1分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 通用自动化类 收入（百万元） 12025.39 15038.45 16542.30 19023.64 21877.19 yoy 29% 25% 10% 15% 15% 毛利率 45.80% 44.74% 44.00% 44.50% 45.00% 新能源汽车&轨道交通类 收入（百万元） 5551.55 9920.29 15872.46 20634.20 26824.46 yoy 58% 79% 60% 30% 30% 毛利率 18.97% 18.87% 18.00% 19.00% 20.00% 智慧电梯电气类 收入（百万元） 5161.94 5291.21 5185.39 5289.09 5447.77 yoy 4% 3% -2% 2% 3% 毛利率 26.95% 29.12% 26.00% 26.50% 27.00% 其他业务 收入（百万元） 269.43 169.97 178.47 187.39 196.76 yoy 136% -37% 5% 5% 5% 毛利率 38.02% 37.62% 38.00% 38.00% 38.00% 合计 收入（百万元） 23008.31 30419.93 37778.61 45134.33 54346.18 yoy 28% 32% 24% 19% 20% 毛利率 35.01% 33.55% 30.58% 30.71% 30.83% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603416.SH 信捷电气 41.49 29.52 2.44 2.96 3.57 17 14 12 688777.SH 中控技术 307.70 38.92 13.07 16.08 19.64 24 19 16 平均 20 17 14 300124.SZ 汇川技术 1125.89 42.04 51.19 62.62 76.21 22 18 15 资料来源：Wind(2024年9月2日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新能源汽车业务不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 30,420 37,779 45,134 54,346 净利润 4,776 5,156 6,306 7,675 YoY(%) 32.2% 24.2% 19.5% 20.4% 折旧和摊销 651 968 1,043 1,084 营业成本 20,215 26,227 31,275 37,591 营运资金变动 -2,043 -2,490 -1,369 -1,363 营业税金及附加 197 246 293 353 经营活动现金流 3,370 3,671 5,980 7,292 销售费用 1,943 2,116 2,482 2,935 资本开支 -1,505 -200 -200 -200 管理费用 1,299 1,511 1,760 2,065 投资 708 0 0 0 财务费用 1 -263 -342 -425 投资活动现金流 -454 -2,034 300 400 研发费用 2,624 3,400 4,062 4,891 股权募资 1,119 128 0 0 资产减值损失 -237 -200 -200 -200 债务募资 -743 608 -100 -100 投资收益 420 400 500 600 筹资活动现金流 -323 -502 -1,791 -2,133 营业利润 5,001 5,393 6,603 8,036 现金净流量 2,573 1,119 4,489 5,559 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 5,000 5,393 6,603 8,036 成长能力 所得税 225 237 297 362 营业收入增长率 32.2% 24.2% 19.5% 20.4% 净利润 4,776 5,156 6,306 7,675 净利润增长率 9.8% 8.0% 22.3% 21.7% 归属于母公司净利润 4,742 5,119 6,262 7,621 盈利能力 YoY(%) 9.8% 8.0% 22.3% 21.7% 毛利率 33.5% 30.6% 30.7% 30.8% 每股收益 1.78 1.91 2.34 2.85 净利润率 15.6% 13.6% 13.9% 14.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.7% 8.8% 9.5% 10.0% 货币资金 8,487 9,605 14,094 19,654 净资产收益率ROE 19.4% 18.0% 18.9% 19.7% 预付款项 385 525 626 752 偿债能力 存货 6,248 8,542 9,591 10,886 流动比率 1.59 1.60 1.72 1.83 其他流动资产 16,128 20,589 23,735 27,357 速动比率 1.2