上半年营收增长14.8%，索康尼实现盈利

% 事件：公司发布2023中期业绩。2023上半年,公司实现收入65.22亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润6.65亿元，同比增长12.7%，每股中期派息13.7港分/股，派息率50%。 产品&渠道结构变化带动毛利率提升，A&P费率增加致净利率略有下滑。盈利能力方面，上半年公司毛利率为42.9%（+0.9pct.），净利率为10.2%（-0.2pct.）。 1）其中，大众/时尚/专业运动品牌毛利率分别为43.1%（+0.9pct.）/42%（+2.2p Ct .）/42%（-2.2pct.），毛利率变动主要系1）大众运动品牌中功能性产品提升；2）时尚运动品牌开拓国内市场（DTC模式为主）、DTC渠道占比提升，其毛利率高于海外市场批发模式。2）在费用端，上半年销售&分销费用率为23.2%（+4.8pct.），主要系马拉松赛事赞助增加、大运会等一次性宣传投入带来的广告&推广费用增长（A&P费用率达13.2%（+3pct.）），我们预计下半年有望改善。一般及行政开支占比9.8%（-1.7pct.），员工开支下降&研发费率有所增长。 特步主品牌：营收54.3亿元，增长10.9%，有望持续受益性价比消费趋势。截至上半年，主品牌门店数合计8031家（其中成装6443家，童装1588家），较22年末增加198家。上半年主品牌经营利润率20.4%（-0.2pct.），流水实现高双位数增长，渠道去库下流水增速高于营收，考虑22年库存集中在3、4季度产品，预计下半年仍将维持去库举措同时持续受益性价比消费趋势。 专业&时尚运动品牌：索康尼实现盈利，验证集团品牌运作能力。上半年，索康尼店效取得突破并开放加盟，盖世威，分品牌看，1）专业运动品牌实现收入3.44亿元（+119.9%），营收占比5.3%。其中，索康尼/迈乐分别拥有门店80/5家，零售/批发/电商渠道收入占比为33%/10%/57%。索康尼店效持续提升并开放加盟，上半年已率先实现盈利。2）时尚运动品牌实现收入7.49亿元（+18.9%），营收占比11.5%，国内市场贡献核心增量，零售渠道收入占比从2022上半年15%提升至29%。截至上半年，盖世威/帕拉丁分别拥有门店80/60家，集团在高线城市继续加快开店及优化产品结构。 投资建议：特步主品牌深耕跑步赛道、持续升级产品/营销/渠道有望实现稳健增长，新品牌潜力逐步释放 。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.2/13.8/16.3亿元 ， 同比增长22.0%/22.4%/18.6%， 对应当前股价估值为16.6/13.6/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；终端销售不及预期；新品牌发展不及预期。