主品牌稳步增长，索康尼实现盈利

事件：2023H1，公司实现收入65.22亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润6.65亿元，同比增长12.7%。 主品牌：收入稳健增长，产品力继续提升。收入及利润端来看，特步主品牌2023H1营收54.3亿元/同比+10.9%，占公司收入比重为83.2%，流水同增高双位数，流水增速高于营收系渠道去库存所致。2023H1主品牌毛利率为43.1%/同比+0.9pct，主要系折扣率同比改善。费用率同比提升3.1pct至28.9%，主要系马拉松等体育赛事恢复以及成都大运会的赞助导致A&P费用率同比增加2.6pct至13.7%。2023H1主品牌营业利润率同比下降0.2pct至20.4%，净利率同比提升0.2pct至16.0%。渠道端，主品牌成人门店数较年初净增130家至6443家，儿童门店数较年初净增68家至1588家。产品端，旗舰跑鞋160X系列推出以来在专业马拉松赛事上穿着率居前，8月最新一代160X 5.0跑鞋上市，回弹、推进等性能再升级，产品力持续提升。 时尚运动：毛利率改善，收入保持较快增长。2023H1盖世威+帕拉丁实现收入7.5亿元/同比+18.9%，收入占比11.5%，在海外受通胀影响的情况下，国内业务保持强劲增长，带动收入提升。2023H1时尚运动板块毛利率同比+2.2pct至42.0%，经营利润率同比-0.4pct至-8.9%，营业利润为-0.66亿元，预计主要系拓展国内市场相关费用增加。渠道方面，2023H1盖世威亚太地区门店数量净增8家至80家，帕拉丁亚太地区门店较年初净增4家至60家。 专业运动：索康尼成为首个实现盈利的新品牌。2023H1索康尼+迈乐实现收入3.4亿元/同比+119.9%，收入占比5.3%，毛利率52.7%/同比-2.2pct，经营利润率3.9%/同比+6.0pct，专业运动板块首次录得900万元的净利润，索康尼凭借较强的产品力以及与主品牌的协同效应，成为集团第一个录得盈利的新品牌。渠道方面，2023H1索康尼中国内地门店数量净增11家至80家，迈乐中国内地门店较年初净增1家至5家。 A&P费率上升影响净利率略有下滑，期待库存进一步降低。2023H1公司毛利率为42.9%（同比+0.9pct），销售费用率同比上升4.8pct至23.2%，其中A&P费用率同比增加3.0pct至13.2%，主要系委任新的特步篮球代言人以及赛事赞助费用增加。2023H1管理费用率同比降低1.7pct至9.8%，主要系员工成本减少。2023H1公司净利率为10.2%（同比-0.2pct）。上半年公司存货周转天数同比+14天至107天，考虑到下半年有开学季、国庆、双十一等多个促销节点，年底库存有望降低。 投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，渠道、产品升级稳步推进，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2023-2025年归母净利润为11.22/14.44/16.69亿元，对应EPS为0.43/0.55/0.63元，当前股价对应PE分别为16.9/13.1/11.4倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测：